工业自动化强劲超预期，新能源亏损拖累有望于三季度缓解

概览

报告评析汇川技术2026年第二季度初步业绩，核心结论是工业自动化业务的增长、利润率和经常性利润明显好于预期，显示其正从上游自动化周期中受益；新能源业务则因中国电动车行业疲弱而出现亏损，但管理层预计相关拖累自第三季度起缓解。基于核心业务改善及中长期新业务布局，J.P. Morgan维持增持评级。

核心观点

汇川技术2Q26初步业绩的表面数据大致符合此前预告，但利润结构显著好于预期。季度收入为人民币145.32亿元，同比增长26%；净利润为人民币17.96亿元，同比增长9%。更能反映主营经营情况的经常性利润达到人民币17.10亿元，同比增长19%，构成此次业绩的主要惊喜。报告认为，在此前连续两个季度总体业绩波动后，经常性利润的超预期增长提高了盈利可重复性，也表明核心业务仍具有利润率韧性。 工业自动化是最强的业务线。工业自动化与电梯业务2Q26收入和经常性利润均同比增长约50%，明显超过业绩预览和市场一致预期。若假设电梯销售大致持平，报告推算工厂自动化销售可能同比增长超过60%，显示需求并非集中于单一产品，而是广泛来自自动化和机器人领域。年初以来的订单动能、供应瓶颈消除以及执行能力改善共同推动业务重新加速。公司还对产品实施提价，尤其是工业自动化产品，并通过销量杠杆和产品组合改善支持利润。尽管报告列示工厂自动化及电梯业务净利率为20.5%，低于2Q25的23.1%，其仍将经常性利润增长视为定价纪律和盈利质量改善的重要证据。 上游同业AirTAC的周期表现为汇川技术提供了验证。AirTAC的财务拐点始于1Q26，其股价年初至报告日上涨54%；汇川技术工业自动化业务在2Q26加速，印证上游需求向下游传导。汇川技术7月工业自动化订单仍同比增长超过30%，AirTAC的7月月度销售也进一步加速。报告据此判断自动化上行周期仍具延续性，汇川技术有望继续受益，尤其是在人工智能相关项目和机器人投资逐步落地的情况下。 新能源业务与工业自动化形成鲜明反差。已单独上市的Suzhou Inovance Automotive在2Q26意外录得亏损，收入同比下降1%，经常性利润同比下降179%；净利率由2Q25的4.2%降至-2.6%。报告将这一变化归因于不利的产品组合和定价压力，并认为它与中国电动车行业整体疲弱一致。管理层预计，随着比较基数正常化，新能源业务对集团财务表现的拖累将从3Q26起减轻；若该业务实现稳定并恢复盈利，长期困扰市场的分部波动问题也可能缓和。 成本控制和定价措施帮助核心业务抵消原材料通胀。公司调整产品售价并控制销售、管理和研发开支，使这些费用的增速低于收入增速，综合费用率同比下降。报告认为，效率提升、销量杠杆和产品结构优化共同支撑工业自动化及电梯业务的利润韧性。不过，初步业绩没有披露经营现金流，因此报告暂不进行现金流分析，需等待完整中期报告；其长期投资逻辑仍引用公司相较同业更稳定的回报记录和较强的经营现金流生成能力。 股价表现尚未反映工业自动化业务的改善。汇川技术股价年初至报告日下跌23%，同期AirTAC上涨54%、沪深300指数下跌5%、台湾加权指数上涨55%。报告认为，这一分化反映市场更偏好总体业绩的可靠性和利润率质量：AirTAC率先实现财务拐点并给出积极的2026年指引，而汇川技术此前的总体业绩波动及新能源业务拖累压制了表现。随着2Q26工业自动化业务开始实现财务追赶，若公司后续持续交付清晰的工业自动化业绩且新能源拖累减弱，两者的表现差距可能收窄。 中长期增长逻辑来自自动化与人工智能融合、全球扩张及新业务投入。管理层正增加在人形机器人、储能系统、数字能源和数字化及人工智能平台方面的投资。报告认为，多产品解决方案、品牌实力、供应链管理和产品开发能力，使公司能够把握中国工厂自动化与产业升级机会；一般自动化、机器人和数字能源业务均实现快速同比增长，并可能成为下一阶段扩张和利润率韧性的支撑。 J.P. Morgan维持增持评级，并给出基于DCF的2027年6月目标价人民币84元。估值采用3%的永续增长率和8%的加权平均资本成本；其中股权成本为9.0%，依据2.2%的无风险利率、6.8%的股权风险溢价和1.0倍beta，债务成本约4%，目标债务占资本比例为20%。该目标价对应约1.5倍目标PEG，而报告预计FY25-28E盈利增长为23%。

分析框架

报告首先将总体收入和净利润与此前预告比较，再以经常性利润识别主营业务的真实改善；随后按工业自动化、电梯和新能源分部拆解增长与利润变化，并结合提价、销量杠杆、产品组合、费用控制及供应约束消除解释盈利表现。报告进一步使用上游供应商AirTAC的订单、销售和股价表现作为周期验证，最后将经营判断纳入DCF及PEG估值框架，形成评级和目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF估值

  报告将未来现金流折算为现值，并采用3%的永续增长率和8%的加权平均资本成本，得出2027年6月人民币84元的目标价。

• 估值方法PE/PEG 估值

  目标PEG检验

  报告将DCF目标价换算为约1.5倍目标PEG，并与FY25-28E预计23%的盈利增长相联系，用于检验目标估值与增长预期是否匹配。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  AirTAC上游周期前瞻指标

  报告以自动化上游供应商AirTAC自1Q26开始的财务拐点及7月销售加速，验证汇川技术工业自动化业务在2Q26及之后的需求改善。

• 公司基本面与财务框架经营/财务杠杆分析

  销量杠杆、提价与费用率分析

  报告结合产品提价、销量增长、产品组合改善和费用增速低于收入增速，解释经常性利润及核心业务利润韧性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 汇川技术（300124.SZ）

  报告认为公司是中国工厂自动化上行周期的主要受益者，工业自动化业务正在实现相对上游同业的财务追赶。

  优势

  供应链管理和产品开发能力突出；工业自动化业务增长强劲；具备多产品解决方案和品牌优势；持续布局人形机器人、储能、数字能源及人工智能平台。

  劣势

  新能源业务在2Q26转亏，导致总体业绩波动；初步业绩未披露经营现金流；工业自动化改善尚未完全反映在总体股价表现中。

  对比

  汇川技术年初至报告日下跌23%，而上游同业AirTAC上涨54%；报告认为AirTAC率先实现财务拐点，但汇川技术工业自动化业务已开始追赶。

  风险

  工业自动化增长或市场份额提升不及预期、价格竞争压低毛利率、关税影响超预期，以及新能源汽车乘用车控制器竞争加剧。

关键数据

• 2Q26收入Rmb14,532MM同比增长26%，大致符合此前预告
• 2Q26净利润Rmb1,796MM同比增长9%，大致符合此前预告
• 2Q26经常性利润Rmb1,710MM同比增长19%，明显超预期
• 工业自动化及电梯业务收入增速约50% Y/Y2Q26，明显高于预览及一致预期
• 工业自动化及电梯业务经常性利润增速约50% Y/Y2Q26
• 推算工厂自动化销售增速>60% Y/Y以电梯销售大致持平为假设
• 7月工业自动化订单增速>30% Y/Y订单动能保持强劲
• 新能源业务收入增速-1% Y/Y2Q26
• 新能源业务经常性利润增速-179% Y/Y2Q26转为亏损
• 新能源业务净利率-2.6%2Q25为4.2%
• 工厂自动化及电梯业务净利率20.5%2Q25为23.1%
• 汇川技术年初至今股价表现-23%截至报告所述时点
• AirTAC年初至今股价表现+54%同期沪深300为-5%，台湾加权指数为+55%
• DCF关键假设永续增长率3%，WACC 8%股权成本9.0%、债务成本约4%、目标债务占资本比例20%
• 目标PEG约1.5x对应FY25-28E预计23%的盈利增长

影响与含义

报告认为，2Q26经常性利润及工业自动化业务的超预期表现表明公司正进入财务追赶阶段，上游自动化周期、7月订单和供应约束消除支持后续增长。新能源业务仍是总体利润和市场情绪的主要拖累，但管理层预计其影响自3Q26起缓解。若工业自动化持续交付稳定业绩并且新能源盈利趋稳，市场对公司总体业绩可靠性和利润质量的担忧可能下降。

风险

• 工业自动化业务增长可能低于预期。
• 从日本及欧洲、美国品牌手中取得的市场份额可能少于预期。
• 工业自动化、电梯和新能源汽车业务的价格竞争可能加剧，导致毛利率低于预期。
• 关税造成的影响可能大于预期。
• 新能源汽车乘用车控制器业务的市场竞争可能进一步加剧。

后续跟踪

• 关注完整中期报告中的经营现金流数据，初步业绩尚未披露该指标。
• 关注工业自动化订单能否延续7月同比超过30%的增速，并继续形成稳定、清晰的分部业绩。
• 关注新能源业务拖累是否按管理层预期自3Q26起随比较基数正常化而缓解。