MCU供给偏紧或推动2026年下半年价格继续上行

概览

本报告为Morgan Stanley对大中华科技半导体行业的事件点评，核心关注MCU现货价格与供给紧张。报告指出，6月STMicro 32位MCU和GigaDevice 32位MCU现货价格环比持平，但STMicro已通知客户自2026年6月28日起再次调价。分析师认为，2026年下半年MCU价格仍有进一步上涨空间，不过驱动因素主要是成熟制程产能紧张和代工成本上升，而非终端需求明显复苏。

核心观点

核心观点包括：第一，MCU供给紧张可能延续至2026年下半年，成熟制程代工厂将更多产能分配给AI电源相关应用，新增产能有限；第二，终端需求仍大体稳定，分销商需求增强更多来自低库存和涨价预期；第三，现货价格后续上涨更偏供给和成本驱动；第四，投资选择上偏好大型MCU厂商GigaDevice与WiFi MCU厂商Espressif，因其长期边缘AI机会更清晰；第五，对Nuvoton仍维持Underweight，需等待毛利率修复。

分析框架

报告采用行业供需跟踪、现货价格监测、公司评级与相对收益框架相结合的方法。短期分析围绕MCU现货价格、代工产能分配、库存与终端需求；公司层面结合Morgan Stanley的相对评级体系、价格目标历史与剩余收益估值模型。

方法论与常识提炼

• 估值方法RIM 剩余收益模型

  剩余收益模型

  报告在公司估值部分使用剩余收益模型作为基准情景估值方法，并列出权益成本、beta、无风险利率、风险溢价、派息率、中期增长率和终端增长率等关键假设。

• ratingMorgan Stanley relative rating system

  相对评级体系

  Morgan Stanley使用Overweight、Equal-weight、Not-Rated和Underweight进行相对评级，衡量未来12至18个月相对行业覆盖股票平均总回报的风险调整表现。

• industry_viewMorgan Stanley industry view

  行业观点

  行业观点包括Attractive、In-Line和Cautious，用于表达未来12至18个月行业覆盖范围相对相关市场基准的表现判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• GigaDevice Semiconductor Beijing Inc (603986.SS)

  大型MCU厂商，报告明确列为偏好对象之一。

  优势

  受益于MCU供给偏紧、现货价格可能上行以及长期边缘AI机会；Morgan Stanley评级为Overweight。

  劣势

  价格上涨更多由供给与成本驱动，而非终端需求改善，若需求不强可能限制盈利弹性。

  对比

  相较Nuvoton，报告对GigaDevice更积极；与Espressif同属偏好标的。

  风险

  MCU上行周期提前结束、价格严重侵蚀、中国MCU国产化慢于预期、新客户或汽车/BMC业务进展低于预期、竞争加剧导致利润率承压。

• Espressif Systems (688018.SS)

  WiFi MCU厂商，报告明确列为偏好对象之一。

  优势

  具备WiFi MCU与长期边缘AI机会，评级为Overweight。

  劣势

  短期终端需求未明显改善，价格驱动因素更多来自供给端。

  对比

  与GigaDevice同为报告偏好的MCU相关标的；相较Nuvoton观点更积极。

  风险

  中国MCU国产化慢于预期、新客户进展低于预期、竞争加剧导致利润率侵蚀。

• Nuvoton Technology Corporation (4919.TW)

  MCU相关公司，报告维持Underweight。

  优势

  若MCU上行周期更持久、中国MCU国产化快于预期、汽车和BMC业务牵引更强，可能带来上行风险。

  劣势

  报告明确表示等待毛利率恢复后才会更积极，目前维持Underweight。

  对比

  相较GigaDevice和Espressif，报告对Nuvoton更谨慎。

  风险

  MCU上行周期提前结束并出现严重价格侵蚀、中国MCU国产化慢于预期、汽车和BMC业务牵引低于预期、竞争加剧导致利润率收缩。

关键数据

• STMicro 32位MCU 6月现货价Rmb12.86月环比持平，含税口径未在正文中进一步拆分。
• GigaDevice 32位MCU 6月现货价Rmb8.56月环比持平。
• STMicro新一轮调价生效时间2026-06-28为2026年第二次涨价，此前一次于3月宣布并于4月实施。
• GigaDevice Semiconductor Beijing Inc评级与价格Overweight; Rmb586.04评级日期为2025-05-15，价格日期为2026-06-18。
• Espressif Systems评级与价格Overweight; Rmb122.40评级日期为2023-05-15，价格日期为2026-06-18。
• Nuvoton Technology Corporation评级与价格Underweight; NT$196.50评级日期为2025-11-10，价格日期为2026-06-18。
• GigaDevice价格目标历史最新披露2026-05-28: 585来自价格目标历史表；币种上下文为CNY。
• Espressif价格目标历史最新披露2026-04-17: 98来自价格目标历史表；币种上下文为人民币。

影响与含义

若供给紧张持续，MCU现货价格可能在2026年下半年继续上行，利好具备规模、产品竞争力或边缘AI机会的MCU设计公司。但由于终端消费和工业需求并未明显改善，价格上涨的可持续性取决于成熟制程供给约束、代工成本传导以及库存周期，而非广泛需求复苏。投资含义上，报告更强调公司选择而非全面看多行业。

风险

• MCU上行周期提前结束并出现严重价格侵蚀。
• 中国MCU国产化进度慢于预期。
• 汽车、BMC业务或新客户牵引低于预期。
• 竞争加剧导致利润率承压或侵蚀。
• 终端消费与工业需求未显著改善，价格上涨缺少需求端支撑。
• 成熟制程产能分配或新增产能变化可能缓解供给紧张。

后续跟踪

• 2026年6月28日后STMicro调价落地情况及其他厂商是否跟进。
• 2026年下半年MCU现货价格是否再次上涨。
• 成熟制程代工产能向AI电源相关应用倾斜的持续性。
• 分销商库存水平与补库存行为是否延续。
• 消费和工业终端需求是否出现真实改善。
• GigaDevice、Espressif与Nuvoton的毛利率变化、国产化进度和新业务牵引。