高盛欧洲周报：资金继续偏向科技、工业和基础设施，EPS增长成为欧洲行业回报主驱动

概览

这份高盛欧洲周报围绕行业资金流、回报来源、盈利预期、估值和跨资产预测展开。报告认为，全球行业基金的配置已经明显偏向科技、工业和基础设施，这与AI投资、国防与基建支出、能源安全和区域化等结构性主题一致。欧洲行业表现的主要驱动正在从估值变化转向EPS增长和盈利修正。

核心观点

核心观点包括：第一，科技、工业和基础设施仍是全球资金流入最强的行业方向；第二，房地产、医疗和消费相关行业是主要资金流出来源，且盈利图景偏弱；第三，能源/大宗商品受2026年至今流入支撑，但在能源价格缓和和海峡重新开放背景下，资金流强度可能减弱；第四，英国房地产在低估值和高股息溢价下具备逆向吸引力，但取决于英国财政风险溢价和增长政策执行；第五，欧洲市场后续回报更可能由盈利增长而非估值扩张驱动。

分析框架

报告采用自上而下的欧洲股票策略分析，将EPFR全球行业基金流向、STOXX 600行业12个月回报分解、盈利增长与修正、指数估值、主题篮子表现以及跨资产预测结合起来，评估行业配置和资产回报前景。

方法论与常识提炼

• 资金流向分析EPFR Global Sector Flows

  通过ETF和共同基金的行业净流入与流出观察全球投资者偏好。

  报告使用自2022年以来的全球行业基金累计月度流向，以及2026年至今的平均月度流向，识别科技、工业、基础设施和能源/大宗商品的资金变化。

• 回报分解STOXX 600 sector total-return decomposition

  将行业总回报拆分为EPS、估值和股息变化贡献。

  报告指出过去12个月多数欧洲行业表现主要由盈利增长和盈利修正推动，而不是单纯依赖估值扩张。

• 盈利修正EPS growth and revisions

  比较各行业2026E、2027E EPS增长和1个月、年初至今盈利修正。

  该框架用于判断资金流是否与基本面相匹配，并识别房地产、医疗、消费等资金流出行业的盈利压力。

• 主题篮子GS Thematic Baskets

  用高盛主题篮子衡量宏观、基本面和股东回报主题的相对表现、估值和盈利动量。

  报告列示Capex Beneficiaries、Fiscal Infrastructure Spending、Cyclicals、Defensives等篮子的相对回报、EPS增长、销售增长和估值指标。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 欧洲科技与AI相关股票/基金

  结构性受益资产

  优势

  全球科技基金流入最强，AI革命带来新的增长引擎和私人部门投资支出；科技行业2026E和2027E EPS增长均超过20%。

  劣势

  资金拥挤度和估值敏感性可能上升。

  对比

  相较房地产、医疗和消费相关行业，科技资金流和盈利背景更强。

  风险

  AI资本开支放缓、盈利修正转弱或高估值回调。

• 工业、基础设施和国防相关资产

  政策和资本开支受益资产

  优势

  工业基金流入强，受基础设施支出、国防和AI相关资本开支支持；工业EPS增长预期稳定。

  劣势

  部分主题篮子短期表现可能受宏观波动和财政执行节奏影响。

  对比

  相较防御类行业，更受经济周期和投资支出弹性驱动。

  风险

  公共投资落地不及预期、财政约束加大、PMI走弱。

• 能源/大宗商品

  短期资金流入但可能降温

  优势

  2026年至今资金流转正，能源行业2026E EPS增长和年初至今盈利修正非常强。

  劣势

  报告认为能源价格缓和和海峡重新开放可能削弱后续流入。

  对比

  相比科技和基础设施，能源流入更可能受短期价格与地缘事件影响。

  风险

  油气价格回落、地缘风险降温、盈利高基数导致2027E增速转负。

• 英国房地产

  逆向价值机会

  优势

  估值异常低，股息收益率较英国市场高约200bp；分析师看到伦敦办公楼和英国零售需求的强趋势。

  劣势

  房地产整体盈利图景较弱，且此前持续遭遇资金流出。

  对比

  在资金流出行业中，英国房地产比多数消费或医疗相关方向更具估值修复吸引力。

  风险

  英国财政风险溢价上升、增长政策执行失败、利率或实际利率维持高位。

• 医疗与消费相关基金

  资金来源和承压行业

  优势

  部分防御属性可能在宏观压力上升时提供支撑。

  劣势

  报告称相关基金持续流出，且这些行业的盈利图景偏弱。

  对比

  相较科技、工业和基础设施，医疗与消费相关行业缺少同等资金流和盈利修正支撑。

  风险

  消费需求疲软、盈利下修延续、资金继续流出。

• STOXX Europe 600

  欧洲股票基准资产

  优势

  整体盈利增长仍为正，估值低于美国市场，12个月目标价隐含小幅上行。

  劣势

  12个月上行空间仅约3.1%，指数层面弹性有限。

  对比

  上行空间低于报告中S&P 500、MSCI Asia-Pacific ex-Japan和黄金预测。

  风险

  盈利增长不及预期、宏观波动上升、实际利率上行和估值承压。

关键数据

• STOXX Europe 600预测当前640；3个月640；6个月645；12个月660；12个月隐含上行3.1%截至2026年6月25日的高盛跨资产预测。
• FTSE 100预测当前10530；3个月10600；6个月10800；12个月11000；12个月隐含上行4.5%英国市场预测为报告中相对更高的欧洲主要指数上行之一。
• S&P 500预测当前7357；12个月8300；12个月隐含上行12.8%用于全球跨资产对比，不是本报告的欧洲行业主线。
• STOXX Europe 600估值12个月远期P/E为14.7x，过去12个月EV/EBITDA为9.5x，12个月远期股息收益率为3.3%，ROE为14.0%欧洲市场估值低于S&P 500的20.6x远期P/E和1.4%股息收益率。
• STOXX 600盈利增长2026E EPS增长15.3%，2027E增长10.0%，2026/2027 CAGR为12.6%1个月EPS修正为2026E 0.3%、2027E 0.4%；年初至今修正为2026E 4.6%、2027E 2.8%。
• 能源行业盈利2026E EPS增长70.0%，2027E为-8.7%，2026/2027 CAGR为24.6%能源2026E年初至今EPS修正高达55.8%，但报告认为资金流强势可能因能源价格缓和而减弱。
• 科技行业盈利2026E EPS增长20.9%，2027E增长23.4%，2026/2027 CAGR为22.1%科技是全球行业基金流入最强方向，并受AI投资主题支撑。
• 工业行业盈利2026E EPS增长15.8%，2027E增长16.0%，2026/2027 CAGR为15.9%工业受基础设施支出、国防和AI相关资本开支带动。
• 房地产行业盈利2026E EPS增长1.8%，2027E增长4.3%，2026/2027 CAGR为3.0%房地产是持续资金流出行业之一，但英国房地产因估值极低和高股息溢价被报告视为更有意思的细分机会。
• 英国房地产估值信号英国房地产股息收益率较英国市场高约200bp报告称这种溢价在非衰退时期并不常见，显示估值处于异常低位。
• Capex Beneficiaries主题篮子年初至今相对总回报13.5%，2025E-2026E EPS增长33.2%与AI资本开支和投资支出受益主题相关。
• 黄金预测当前4008美元/金衡盎司；12个月5115美元/金衡盎司；隐含上行27.6%报告跨资产预测中上行空间较高的资产之一。

影响与含义

对投资含义而言，报告支持继续围绕结构性资本开支、AI、国防、基础设施和盈利上修进行行业配置，而对资金持续流出的医疗、房地产和消费相关领域需要区分基本面疲弱与估值修复机会。欧洲大盘整体上行空间不高，因此行业选择和盈利修正比指数方向更关键。

风险

• 能源/大宗商品资金流可能因能源价格缓和和海峡重新开放而减弱。
• 房地产、医疗和消费相关行业存在持续资金流出和盈利图景偏弱的风险。
• 英国房地产机会高度依赖英国财政风险溢价、政策执行和经济增长修复。
• 若AI资本开支、基建支出或国防支出不及预期，科技、工业和基础设施受益逻辑可能削弱。
• 高宏观波动、上升的实际利率和区域化趋势可能压制估值扩张。
• 欧洲指数整体12个月上行空间有限，若EPS增长无法兑现，回报来源将受到挑战。

后续跟踪

• EPFR全球行业基金流向中科技、工业、基础设施和能源/大宗商品的月度流入是否延续。
• STOXX Europe 600各行业EPS修正，尤其是能源、科技、工业、房地产、医疗和消费相关行业。
• 英国财政风险溢价、英国增长政策以及伦敦办公楼和英国零售需求数据。
• 能源价格、地缘政治和海峡通行状况对能源资金流的影响。
• 欧洲Composite PMI、金融条件、实际利率和欧元汇率变化。
• 高盛主题篮子中Capex Beneficiaries、Fiscal Infrastructure Spending、Cyclicals和Defensives的相对表现。