高盛维持迪安诊断 Neutral，12个月目标价 Rmb19

概览

本报告为高盛对迪安诊断(300244.SZ)FY25业绩的点评。公司FY25收入符合预期，净利润由亏转盈但略低于高盛预期。报告认为公司诊断服务收入已经出现环比恢复，ICL业务逐步触底，但后疫情时期利润率压力和应收账款风险仍是投资者关注点。

核心观点

高盛维持迪安诊断 Neutral 评级和 Rmb19 的12个月目标价。核心判断是：公司作为中国第二大独立医学实验室和IVD重要参与者，基本面正在从低点修复；AI相关业务开始具备规模化迹象，有望带来增量收入和结构性降本；但这些中期增长机会已较大程度反映在当前估值中。

分析框架

报告结合FY25实际业绩、高盛预测模型调整、2026E-2028E收入和EPS预测、SOTP估值，以及ICL、IVD和AI诊断业务的增长与风险因素进行分析。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部加总估值

  12个月目标价 Rmb19 基于SOTP估值：成熟ICL和IVD业务采用5年退出P/E，并使用9.5%折现率及全球可比公司20.7x P/E；AI业务采用两阶段DCF，折现率9.5%，终值增长率3%。

• 因子框架GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合分位比较

  高盛因子画像通过成长、财务回报、估值倍数和综合指标，把股票与市场及行业同业进行比较，用于提供投资背景。

• 并购框架M&A Rank

  并购可能性评级

  报告列示迪安诊断 M&A Rank 为3，代表被收购概率较低，通常不纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Dian Diagnostics (300244.SZ)

  覆盖公司和评级对象

  优势

  中国第二大ICL企业，同时是IVD行业重要参与者；净利润已由亏转盈，诊断服务收入环比恢复；三级医院收入贡献首次超过50%；AI相关业务开始放量。

  劣势

  FY25收入仍同比下降17%；净利润略低于高盛预期；后疫情利润率压缩和应收账款风险仍未完全消除。

  对比

  高盛将其放在中国A股医疗覆盖组合中相对评价，目标价采用全球同业P/E和AI业务DCF共同估值。

  风险

  行业竞争加剧、检测项目价格大幅下降、应收账款减值高于预期、IVD集采政策落地。

关键数据

• FY25收入Rmb10,096mn同比下降17%，基本符合高盛预期 Rmb10,336mn。
• FY25净利润Rmb44mn较FY24净亏损 Rmb357mn 转正，但略低于高盛预期。
• 12个月目标价Rmb19维持不变，基于SOTP估值。
• 报告所列股价Rmb19.26截至2026年4月21日收盘价。
• 2026E收入预测Rmb11,327mn较旧预测 Rmb11,537mn 下调1.8%。
• 2027E收入预测Rmb13,901mn较旧预测 Rmb14,117mn 下调1.5%。
• 2028E收入预测Rmb16,771mn较旧预测 Rmb16,977mn 下调1.2%。
• 2026E EPSRmb0.62较旧预测 Rmb0.63 下调1.2%。
• 2027E EPSRmb0.87较旧预测基本持平，报告显示上调0.8%。
• 2028E EPSRmb1.05较旧预测 Rmb1.08 下调3.1%。

影响与含义

报告对迪安诊断的投资含义偏中性：业绩修复和AI业务放量提供基本面支撑，但目标价低于当前价格，且后疫情利润率、应收账款和行业政策仍构成估值压制。

风险

• 行业竞争加剧。
• 检测项目价格大幅下降。
• 应收账款减值高于预期。
• IVD行业VBP政策实施带来价格和利润率压力。

后续跟踪

• 自研产品放量速度。
• IVD行业新的VBP政策。
• AI赋能诊断解决方案的商业化进展。
• 诊断服务收入恢复是否能从2H25延续到2026年。
• 应收账款减值是否低于或高于预期。