美银上调ASMedia与Parade目标价，但对PC无晶圆厂利润率保持谨慎

概览

这是一篇美银关于亚太半导体PC无晶圆厂公司的1Q26业绩点评，重点覆盖ASMedia与Parade。报告在纳入1Q26业绩与更新后的业务展望后，上调两家公司目标价，但核心基调仍偏谨慎：PC需求疲弱、内存价格冲击、制造及封测成本上升，将继续压制利润率与盈利质量。

核心观点

核心观点是，PC接口相关标的从1Q26业绩电话会传递出负面读数。ASMedia虽受益于AMD客户份额提升和PCIe switch内容提升，但2026年主板相关需求预计同比下降15-20%，利润率仍受成本与需求拖累，因此维持Neutral。Parade虽然毛利率可能在1H26见底，但预测期收入和盈利增长有限，且PC集中度高，美银继续给予Underperform。

分析框架

报告采用业绩后预测调整、目标价与估值方法更新、与市场一致预期对比、收入和利润率路径拆解、以及价格目标风险分析。ASMedia采用SOTP估值，Parade采用P/E估值，并结合2026-2028E收入、毛利率、营运利润、净利润和EPS变化进行判断。

方法论与常识提炼

• 估值SOTP 分部估值

  分部加总估值

  ASMedia的NT$1,750目标价基于SOTP方法，包括核心业务18x 2027E P/E、所持WT Micro约19%股权对应的11x 2027E P/E，以及接近每股NT$80的净现金。

• 估值P/E

  市盈率估值

  Parade的NT$520目标价基于15x 2H26-1H27E EPS，倍数高于此前14x，但仍位于其2016年以来估值区间的低至中端，理由是2026-2028E ROE预计大致维持在11-12%。

• 盈利预测EPS revision

  业绩后盈利预测调整

  报告在纳入1Q26业绩和更新后的业务展望后，上调ASMedia 2026-2028E EPS约6-12%，上调Parade 2026-2028E EPS约3-10%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ASMedia Technology Inc. (5269 TT / XZSFF)

  核心覆盖标的之一，PC接口与AMD相关业务敞口较高

  优势

  PCIe switch收入贡献预计提升；关键客户AMD持续份额提升可能带来受益；SOTP估值中包含WT Micro股权和净现金支撑。

  劣势

  PC相关收入敞口超过80%；主板相关业务2026年需求预计同比下降15-20%；制造和封测成本上升压制毛利率。

  对比

  美银2026/2027E EPS分别高于一致预期约8%/6%，但营业利润率低于一致预期，差异主要来自对非经营收益和利润结构的不同假设。

  风险

  上行风险包括USB controller收入高于预期、AMD业务恢复快于预期、PC终端需求好于预期；下行风险包括PC需求放缓、代工供给紧张影响交付和毛利率、AMD相关芯片设计业务份额流失。

• Parade Technologies (4966 TT / PRDWF)

  核心覆盖标的之一，PC市场集中度高

  优势

  毛利率可能在1H26触底；估值倍数从14x上调至15x；若PC终端需求和产品组合好于预期，利润率存在改善空间。

  劣势

  预测期收入和盈利增长预计低于10%同比；对PC市场集中度高；美银2026-2028E EPS低于一致预期3-12%。

  对比

  相较ASMedia，Parade的评级更弱，为Underperform，目标价NT$520显著低于当前价NT$761，隐含回报为负。

  风险

  下行风险包括主要客户订单流失或大幅减少、数据中心PCIe repeater因生态准备问题导致出货延迟、未能及时开发并推出新标准或新解决方案；上行风险包括PC需求好于预期和产品组合改善带动毛利率提升。

• AMD

  ASMedia关键客户和需求传导变量

  优势

  AMD持续份额提升可能为ASMedia带来客户侧受益。

  劣势

  报告提到ASMedia主板相关业务包括AMD chipsets，2026年需求预计下降15-20%。

  对比

  AMD不是本报告的直接评级对象，而是ASMedia需求和份额变化的重要驱动因素。

  风险

  若AMD在PC终端市场份额流失，或相关芯片设计业务竞争加剧，可能对ASMedia形成下行压力。

关键数据

• ASMedia目标价NT$1,750，前值NT$1,500维持Neutral，估值方法为SOTP，估值期从2027E滚动至2H27-1H28E。
• Parade目标价NT$520，前值NT$440维持Underperform，估值方法由14x 2Q26-1Q27E P/E调整为15x 2H26-1H27E P/E。
• ASMedia评级与价格C-2-7；当前价NT$1,525BofA评级体系中2对应Neutral。
• Parade评级与价格B-3-7；当前价NT$761BofA评级体系中3对应Underperform。
• ASMedia 2026-2028E EPS调整上调6-12%2026E EPS为NT$95.39，2027E为NT$108.73，2028E为NT$134.88。
• Parade 2026-2028E EPS调整上调3-10%2026E EPS为NT$32.63，2027E为NT$35.62，2028E为NT$42.45。
• ASMedia 2026年需求压力主板相关业务需求预计同比下降15-20%包括AMD chipsets，内存价格上涨对DIY市场影响预计至少持续到1H27。
• ASMedia PCIe switch目标贡献2026年10%，2027年20%这是ASMedia产品线中少数亮点之一。
• Parade盈利质量判断毛利率预计在40-41%附近，2026-2028年收入CAGR为个位数美银预计其收入和盈利仅温和增长，且低于部分市场一致预期。

影响与含义

报告对PC接口芯片链条的含义偏负面。即便目标价因估值期滚动、倍数调整或预测更新而上调，投资结论并未转为积极，说明市场应更关注利润率韧性、PC终端需求恢复、内存价格对DIY需求的挤压，以及封测和制造成本压力是否缓解。对ASMedia而言，PCIe switch与AMD相关份额提升提供一定支撑；对Parade而言，高PC集中度和低于一致预期的EPS路径限制了重估空间。

风险

• PC终端需求持续疲弱，尤其是主板、DIY和PC接口相关需求。
• 内存价格上涨削弱DIY市场需求，影响可能至少延续至1H27。
• 通胀环境下制造、封装和测试等OSAT成本上升，压制毛利率。
• ASMedia高度依赖PC相关需求，PC相关收入敞口超过80%。
• Parade对PC市场集中度较高，预测期收入和盈利增长有限。
• 代工供给紧张可能影响ASMedia交付和毛利率。
• Parade可能面临主要客户订单减少、数据中心PCIe repeater出货延迟或新标准解决方案推出不及预期。
• 台湾证券投资存在外资持股、交易、汇率和税务等监管与市场限制。

后续跟踪

• PC终端需求是否在2026年末至2027年出现实质恢复。
• 内存价格对DIY市场和主板需求的拖累是否缓解。
• OSAT封测成本和制造成本是否继续上行。
• ASMedia PCIe switch收入贡献能否达到2026年10%、2027年20%的目标。
• AMD在PC市场的份额变化及其对ASMedia芯片组和USB controller业务的拉动。
• Parade毛利率是否如预期在1H26触底，并稳定在40-41%区间。
• Parade数据中心PCIe repeater出货节奏和生态准备情况。
• 两家公司后续目标价和评级是否因PC需求或利润率假设变化而调整。