高盛认为全球加油站价格仍将相对原油维持高位

概览

高盛在本篇油价评论中聚焦全球加油站燃油价格为何持续高企。报告指出，全球平均燃油零售价格仍约为202美元/桶，较2026年初涨幅仅回落约45%，明显慢于Brent现货期货约70%的回落幅度。全球燃油零售价与Brent之间的价差约128美元/桶，处于历史高位，反映批发与零售环节利润率均异常偏宽。

核心观点

核心观点是：燃油零售价格相对原油价格可能继续维持高位。支撑因素包括：第一，全球炼油利用率接近历史高位、成品油库存偏低，炼油基本面紧张；第二，中东与俄罗斯炼厂受无人机、导弹等冲击影响，停产规模显著高于季节性常态；第三，成品油零售价格存在不对称传导，能源价格上涨时更容易推升终端售价，而下跌时向消费者价格回落的速度较慢。

分析框架

报告采用宏观能源市场与产业链价差拆分方法，将全球燃油零售价格拆解为Brent原油价格、成品油批发利润率和零售利润率，并结合国家层面的价格回落差异、炼油利用率、成品油库存、炼厂停产规模以及企业价格调查来解释零售价的黏性。

方法论与常识提炼

• 价格拆分燃油零售价差拆分

  将零售燃油价格相对Brent的价差拆为批发利润率和零售利润率。

  报告定义批发利润率为成品油批发价格减Brent，零售利润率为零售价格减批发价格，用于定位高零售价来自炼油/批发环节还是零售环节。

• 供需基本面炼油基本面分析

  利用炼油利用率、成品油库存和3-2-1利润率判断成品油供给紧张程度。

  高炼油利用率和低库存说明系统缓冲不足，支撑批发成品油利润率高于历史均值。

• 通胀传导价格不对称传导

  能源价格上涨对终端售价的推升强于能源价格下跌对终端售价的拖累。

  报告结合低零售库存、经济研究、企业调查和客户沟通，认为燃油零售价格下行存在黏性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Brent原油

  基准价格与价差参照

  优势

  原油价格回落有助于降低理论终端燃油成本。

  劣势

  报告显示Brent回落并未完全传导至燃油零售端。

  对比

  Brent较2026年初涨幅已回落约70%，而全球燃油零售价格仅回落约45%。

  风险

  若原油重新上涨，终端燃油价格可能更快上行。

• 成品油/燃油零售

  核心研究对象

  优势

  高零售利润率和价格黏性支撑终端价格维持高位。

  劣势

  高价格可能抑制需求并增加政策干预风险。

  对比

  零售利润率约100美元/桶，是全球燃油零售与Brent价差的主要组成部分。

  风险

  若库存修复、政策压价或需求走弱，零售利润率可能收窄。

• 炼油利润率

  支撑高零售价的上游传导环节

  优势

  炼油利用率高、库存低、供应扰动持续，支撑批发利润率。

  劣势

  利润率高位可能刺激产能恢复或提高开工。

  对比

  高盛预测2027年美国3-2-1利润率约27美元，高于2013-2019年约13美元均值。

  风险

  炼厂复产、需求下降或成品油库存恢复会削弱利润率。

关键数据

• 全球平均燃油零售价格约202美元/桶报告称全球平均燃油零售价格仍高于200美元/桶。
• 全球燃油零售价较Brent价差约128美元/桶以28日移动平均计算，处于历史高位。
• 批发利润率约27美元/桶全球燃油零售与Brent价差中的批发环节部分。
• 零售利润率约100美元/桶全球燃油零售与Brent价差中的零售环节部分。
• 2026年初涨幅回落幅度对比燃油零售约45%，Brent约70%显示终端燃油零售价格下行慢于原油价格。
• 2027年美国3-2-1成品油利润率预测约27美元显著高于2013-2019年约13美元的均值。
• 中东和俄罗斯炼厂停产偏离季节性常态约4.6-5.0百万桶/日报告称受无人机和导弹破坏影响，炼厂停产规模仍显著高于季节性水平。

影响与含义

若高盛判断成立，成品油零售价格高位将继续对消费者能源支出和通胀读数形成压力；炼油和成品油批发环节可能继续受益于偏高利润率；而原油价格下跌对终端燃油价格和消费价格的缓释作用可能弱于历史上的线性假设。

风险

• 地缘冲突若缓和、炼厂停产恢复，成品油供应紧张可能缓解。
• 若消费者需求因高油价下降，燃油零售价格和利润率可能回落。
• 政策干预、税费调整或价格管制可能改变零售价传导路径。
• 报告依赖全球加权平均价格和多国零售价格指数，区域差异可能很大。

后续跟踪

• 全球炼油利用率是否继续维持高位。
• 成品油库存是否从低位修复。
• 中东和俄罗斯炼厂停产规模是否下降。
• 美国、中国、印度和俄罗斯燃油零售价格从高点回落的速度。
• Brent价格变化是否重新向零售燃油价格传导。
• 企业销售价格调查中能源价格上涨与下跌后的传导差异。