海光信息2Q26初步业绩超预期，Morgan Stanley维持Overweight

概览

Morgan Stanley发布海光信息2Q26初步业绩点评，核心结论是业绩好于预期并强化其正面观点。报告将增长归因于AI需求、AI agents、本土化推进以及产品性能升级，并认为公司处于中国CPU和AI GPU国产自给率仍偏低的结构性机会中。

核心观点

报告重申Overweight评级。核心观点包括：第一，2Q26收入和利润延续高增长，净利润较预期高8%；第二，经常性利润增速更高，说明底层盈利动能强；第三，中国AI算力需求扩张和国产化趋势有望继续支撑公司成长；第四，2027e P/S为23x，低于同业平均30x，估值相对仍有吸引力。

分析框架

报告以初步业绩与Morgan Stanley估算进行对比，并结合收入、净利润、经常性利润、估值倍数和行业需求驱动因素评估投资观点。估值讨论使用P/S相对同业比较，并在风险章节列出影响目标价和评级的上行及下行因素。

方法论与常识提炼

• 估值框架Morgan Stanley ModelWare

  除特别说明外，报告指标基于Morgan Stanley ModelWare框架。

  报告披露多数财务和估值指标来自Morgan Stanley ModelWare，部分指标为Morgan Stanley Research估算。

• 相对评级体系Morgan Stanley Stock Ratings

  Overweight表示未来12-18个月风险调整后总回报预计高于分析师行业覆盖范围平均水平。

  Morgan Stanley使用Overweight、Equal-weight、Not-Rated和Underweight等相对评级，而非Buy、Hold、Sell的直接评级体系。

• 股权估值假设Cost of Equity Assumption

  报告使用8.0%股权成本、beta 1.05、无风险利率2.0%、风险溢价5.8%、派息率50%、中期增长率25.0%、永续增长率5.0%。

  这些假设被称为与Morgan Stanley覆盖的其他中国AI芯片公司一致。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 688041.SS

  研究标的

  优势

  2Q26收入、净利润和经常性利润高增长；受益于AI需求、AI agents、本土化和产品性能升级；目标价隐含50%上行空间。

  劣势

  估值依赖高增长兑现；先进制程产能和良率爬坡仍是关键执行变量。

  对比

  报告称2027e P/S为23x，低于同业平均30x。

  风险

  本土GPU价格竞争加剧、中国AI需求弱于预期、本土领先制程代工厂良率改善和产能建设慢于预期。

关键数据

• 2Q26收入Rmb4.9bn环比增长21%，同比增长59%，基本符合Morgan Stanley预期。
• 2Q26净利润Rmb1.1bn环比增长57%，同比增长55%，较Morgan Stanley预期高8%。
• 2Q26经常性利润Rmb1.0bn环比增长69%，同比增长57%，显示更强的基础盈利动能。
• 2027e P/S23x低于同业平均30x。
• 目标价Rmb480.00对应2026年7月16日收盘价Rmb320.40约50%上行空间。
• 行业观点AttractiveGreater China Technology Semiconductors行业观点为Attractive。

影响与含义

业绩超预期强化了市场对海光信息在中国AI算力和国产化主线中受益程度的判断。若AI需求持续强劲、CPU和GPU份额提升以及先进制程产能爬坡顺利，公司盈利和估值可能继续获得支撑；反之，若本土GPU价格竞争加剧或AI需求低于预期，评级逻辑将承压。

风险

• 本土GPU公司之间价格竞争加剧。
• 中国AI需求弱于预期。
• 本土领先制程代工厂良率改善和产能建设慢于预期。
• 若公司未能进一步差异化于本土CPU和GPU竞争对手，市场份额提升可能低于预期。

后续跟踪

• 后续正式2Q26业绩与初步业绩的一致性。
• AI agents和更广泛AI算力需求对收入增长的持续拉动。
• CPU和AI GPU国产化推进速度及海光信息市场份额变化。
• 本土先进制程产能爬坡、良率改善和供应可得性。
• 2027e P/S相对同业平均水平是否继续存在折价。