4月中国运动服饰线下销售降温，分化加剧

概览

本报告是德意志银行对中国运动服饰行业的2026年4月线下销售跟踪，使用替代数据观察中国大陆主要运动品牌的线下同店销售增长、门店数量、平均售价和近期产品更新。报告认为，经历1Q26较强购物季后，4月线下销售动能降温，与线上销售跟踪结论一致，反映中国消费环境仍然偏弱。

核心观点

核心判断是行业增长从普遍修复转向明显分化。Anta组合整体较1Q26放缓，但Kolon仍是亮点；Li Ning动能改善；Nike和Adidas维持正增长但增速下降。户外和功能性品牌的高增长开始正常化，瑜伽、跑鞋等细分赛道竞争升温，Lululemon和Hoka表现弱于同业。报告对Anta维持Buy逻辑，认为其多品牌和国际化布局有助于对冲宏观压力；对Li Ning维持Hold，认为复苏情景已较多反映在市场预期中。

分析框架

报告采用替代线下销售数据，并与线上销售跟踪、品牌组合表现、门店网络、平均售价、单店年销售额和产品发布情况交叉验证。分析重点包括同店销售增长、品牌间增速差异、户外和功能性品类竞争格局，以及Anta和Li Ning的投资逻辑、估值方法与风险。

方法论与常识提炼

• alternative_data_trackingChina Sportswear Offline Sales Tracker

  替代线下销售跟踪

  通过约覆盖总门店数10%的样本，跟踪主要运动品牌在中国大陆的线下销售趋势，包括同店销售增长、门店数量和平均售价；报告明确说明该数据不代表官方品牌收入。

• operating_metricsSSSG

  同店销售增长

  用于衡量可比门店销售变化，是判断品牌线下销售动能和消费热度的核心指标。

• operating_metricsASP and store footprint

  平均售价与门店网络

  通过平均售价、门店数量和单店年销售额比较不同品牌的定位、效率和规模化能力。

• 估值方法Discounted Cash Flow

  DCF估值

  报告使用DCF为Anta和Li Ning估值，Anta假设包括1.7%无风险利率、1.35 beta、6.5%市场风险溢价、9.8% WACC和0.0%永续增长率；Li Ning估值使用1.78%无风险利率、1.3 beta和6.2%股权风险溢价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Anta Sports

  核心覆盖公司和行业龙头

  优势

  中国运动服饰收入规模领先，多品牌组合覆盖大众、专业、高端和户外场景；Kolon继续高增长，组合多元化有助于对冲宏观压力。

  劣势

  4月Anta、Fila和Descente均较1Q26明显放缓，Fila和Descente动能不足。

  对比

  相对Li Ning，Anta品牌矩阵更分散；相对Nike和Adidas，本土执行和渠道更贴近中国市场。

  风险

  宏观疲弱、客流下降、库存压力、时尚风险和行业促销竞争。

• Li Ning

  本土运动服饰龙头之一

  优势

  4月同店销售增长提升至10%，跑步品类和品牌修复提供支持，并有户外拓展机会。

  劣势

  公司经历2022年以来的品牌下行周期，收入和盈利仍处单个位数增长预期，估值已反映部分复苏。

  对比

  较Anta更依赖单一主品牌，恢复弹性存在但确定性较弱。

  风险

  宏观需求不足、国内外竞争者抢占份额、库存和折扣压力、营销投入效果滞后。

• Kolon

  Anta组合内高增长户外品牌

  优势

  4月SSSG约64%，显著高于多数品牌，受益于Anta营销和执行能力。

  劣势

  高增长基数正在抬升，未来增速可能正常化。

  对比

  在户外品牌中明显强于Salomon、Arc'teryx和Descente的4月表现。

  风险

  户外赛道竞争加剧、高基数和消费者偏好变化。

• Nike and Adidas

  国际运动品牌对照组

  优势

  4月仍实现正增长，Adidas中国动能相对稳健。

  劣势

  Nike较1Q26明显降速，整体增速不及旺季。

  对比

  Adidas 4月13%高于Nike的3%，且与公司近期业绩和线上跟踪更一致。

  风险

  中国市场竞争、本土品牌份额提升和宏观消费疲弱。

• Lululemon, Hoka, Asics and On

  功能性和跑鞋品牌样本

  优势

  Asics和On仍保持较好增长，分别约18%和10%。

  劣势

  Lululemon约-3%，Hoka约-14%，显示瑜伽与跑鞋赛道增长疲劳和竞争加剧。

  对比

  Asics和On优于Hoka和Lululemon，但较2025年的高速增长也明显放缓。

  风险

  品类热度下降、竞争加剧、品牌动能衰退和促销压力。

关键数据

• 样本覆盖约10%总门店报告提示样本数据应被解读为趋势指标，而非官方收入。
• Li Ning 4月SSSG10%高于1Q26的8%，显示销售动能改善。
• Anta 4月SSSG4%较1Q26的19%明显放缓，但在偏弱宏观环境下仍好于部分本土品牌。
• Fila 4月SSSG1%较1Q26的19%显著降速，但较4Q25的-4%有所改善。
• Kolon 4月SSSG64%仍是Anta组合和中国户外市场中的突出高增长品牌，1Q26为73%。
• Descente 4月SSSG0%较1Q26的5%继续降温。
• Nike / Adidas 4月增长Nike 3%；Adidas 13%两者仍为正增长，但Nike较1Q26的20%明显放缓，Adidas较1Q26的15%小幅放缓。
• Salomon / Arc'teryx 4月SSSGSalomon -2%；Arc'teryx -7%反映高基数和户外竞争升温。
• Lululemon / Hoka 4月表现Lululemon -3%；Hoka -14%瑜伽和跑鞋品类竞争加剧，品牌动能减弱。
• 门店与ASP样例Anta 5,848家、ASP Rmb 543；Adidas 5,606家、ASP Rmb 844；Arc'teryx 124家、ASP Rmb 4,189小众高端品牌门店少但单店销售和客单价显著更高。

影响与含义

报告对投资含义偏谨慎：4月线下销售降温说明1Q26修复并未完全转化为持续高增长，宏观消费疲弱和竞争升温可能压制行业估值弹性。更具产品力、品牌组合和执行能力的公司仍可能跑赢，例如Anta依靠Core Anta、Fila、Descente、Kolon等多品牌组合对冲周期；但高端户外、瑜伽和跑鞋赛道需要警惕高基数、时尚疲劳和促销竞争。

风险

• 中国宏观消费环境弱于预期，导致客流和行业需求下降。
• 库存过剩可能引发更高折扣和利润率压力。
• 功能性、跑鞋、瑜伽和户外赛道竞争加剧，可能侵蚀品牌增长和市场份额。
• 高端或时尚属性较强的产品线面临时尚风险和消费者偏好变化。
• 替代数据样本约覆盖10%门店，不代表官方收入，存在样本偏差和估算误差。

后续跟踪

• 5月及后续月份线下SSSG是否继续放缓，尤其是Anta、Fila、Descente和Li Ning。
• Kolon、Kailas等户外品牌能否在高基数下维持领先增长。
• Lululemon和Hoka的负增长是否扩大，以及瑜伽和跑鞋品类竞争是否继续恶化。
• Nike和Adidas在中国市场的恢复持续性，尤其Adidas能否维持双位数增长。
• 门店扩张、ASP和单店年销售额变化，以判断高端小众品牌和大众品牌的效率差异。
• 库存、折扣和促销活动对毛利率与品牌力的影响。