电力设备处于超级周期早中期，看好韩中龙头及高息公用股

概览

本报告基于摩根大通过去一个月与全球60多位投资者的交流反馈，总结了对亚洲电力设备及公用事业板块的最新观点。研报核心结论是电力设备行业正处于“超级周期”的早中期阶段，主要驱动力来自发达国家数据中心增长带来的电力瓶颈及由此引发的输配电资本支出结构性增长。尽管龙头公司估值已升至约30倍2026年预期市盈率，但投资者对行业长期上行周期的信心比以往更强。报告重点分析了韩国和中国电力设备企业的受益逻辑，并指出公用事业板块因市场震荡和高股息吸引力而重新获得关注。

核心观点

电力设备超级周期与估值辩论：研报认为，由于发电能力可能成为发达国家数据中心增长的关键瓶颈，这将催生更高的输电和发电投资，加之政府自上而下的支持，行业定价权增强有望支撑高估值。目前的市场辩论焦点在于估值，部分投资者认为当前约30倍的2026年预期市盈率限制了上涨空间，但另一部分投资者视其为长期结构性周期中的盈利复合增长者，正等待回调加仓。 韩国电力股：共识买入与AI驱动：投资者对韩国电力板块的信心显著增强，因为高压电力设备的需求和定价连续多个季度超出预期。现代电气（HD Hyundai Electric）仍是国际投资者的共识买入标的，且因其扩张策略相对保守，被认为仍有产能扩张空间。LS电气（LS Electric）因直接向美国AI数据中心供应低压电气设备而受到越来越多关注，投资者预计明年更多的项目中标将成为其股价催化剂。 中国电力设备：出海美国带来重估：具有海外敞口的中国电力设备公司（如思源电气、华明装备）自四季度以来表现优异，平均跑赢指数30%以上。研报指出，获得美国AI数据中心订单的消息是板块重估的主要驱动力。思源电气被普遍认为是该领域质量最好的标的，其在国内外市场份额均有所提升。尽管近期有获利了结现象，但投资者仍看好其结构性主题，并等待更好的入场点。此外，市场对智能电表、低压电器以及可能受益于英伟达新电源基础设施（800 VDC）的公司也表现出兴趣。 公用事业：高股息吸引力回归：随着股市波动加大，投资者对防御性高收益资产的兴趣回升。香港公用事业股平均提供约5%的收益率，且此前表现落后于其他高收益板块，因此受到关注。在中国燃气公用事业方面，投资者希望明年液化天然气（LNG）价格下降能改善利润率。昆仑能源因其超过5%的一年期远期收益率和持续的分红增加而受到投资者欢迎。

分析框架

研报采用了“营销反馈与投资者定位分析”的方法论。机构通过实地路演和会议，收集全球机构投资者对特定板块的看法、持仓变化及核心疑虑。这种方法不仅反映了基本面数据，更揭示了市场情绪、资金流向和预期差。研报将收集到的定性反馈（如信心强弱、等待回调的心理价位）与定量估值（如P/E倍数）结合，从而判断板块的短期交易机会和长期配置价值。这种自下而上结合自上而下宏观叙事（如AI算力需求）的分析框架，有助于捕捉市场共识的形成与分歧点。

方法论与常识提炼

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  通过投资者路演反馈识别市场共识与分歧

  研报通过与大量投资者交流，识别出市场对电力设备长周期信心的增强以及对估值高位的担忧，这种对“市场预期”的捕捉有助于判断股价短期波动的心理锚点。

• 行业/产业分析框架供需框架

  电力供需瓶颈驱动资本支出

  研报指出数据中心增长导致电力供应瓶颈，进而驱动输配电设备的结构性需求增长，这是典型的供需失衡推动行业景气的分析逻辑。

• 估值方法PE/PEG 估值

  前瞻性市盈率作为估值锚

  研报使用2026年预期市盈率（~30x）作为衡量当前估值水平的核心指标，并对比历史水平和投资者心理价位（如20x 2027E P/E）来判断上涨空间。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• HD Hyundai Electric (267260.KS)

  受益于美国高压电力设备紧缺及数据中心需求，产能扩张保守留有空间

  优势

  国际投资者共识买入，定价能力强

  对比

  相比同行扩张更保守，被视为稳健选择

  风险

  估值已处高位

• LS Electric (010120.KS)

  独特暴露于向美国AI数据中心供应低压电气设备

  优势

  明年项目中标预期为催化剂

  对比

  在低压领域具有独特优势，区别于高压为主的其他韩企

  风险

  项目执行风险

• Sieyuan Electric (002028.SZ)

  中国电力设备出海龙头，获美国AI数据中心订单驱动重估

  优势

  国内外市场份额双升，质量最优标的

  劣势

  近期涨幅大，短期催化剂有限

  对比

  优于华明装备等同行的市场认可度

  风险

  地缘政治贸易风险

• Kunlun Energy (0135.HK)

  高股息公用事业代表，受益于LNG价格下降预期

  优势

  >5%远期收益率，持续增加派息

  对比

  收益率优于部分港股地产和能源股

  风险

  天然气价格波动

关键数据

• 龙头公司估值水平~30x 2026E P/E领先电力设备公司的2026年预期市盈率，引发关于上涨空间的辩论
• 中国电力设备超额收益>30%自四季度以来，具有海外敞口的中国电力设备股平均跑赢指数幅度
• 香港公用事业收益率~5%香港公用事业板块目前的平均股息收益率
• 昆仑能源远期收益率>5%昆仑能源的一年期远期股息收益率，且伴随持续分红增加
• 思源电气新订单指引预期20-25%投资者等待4月发布的公司新订单指引，摩根大通预期增长区间

影响与含义

研报认为，电力设备行业的结构性牛市仍在早期，美国市场的电力紧缺为中国和韩国供应商提供了长期的收入可见性和定价权。对于中国公司而言，成功进入美国供应链不仅是收入来源，更是估值体系从“中国制造”向“全球科技基础设施供应商”重估的关键。对于公用事业，在高利率和市场波动环境下，稳定的高股息资产将成为资金的避风港，尤其是那些具有分红增长记录的公司。

风险

• 美国电力价格上涨可能阻碍数据中心容量增长和输电资本支出
• 电网限制可能导致现场发电增加，从而降低对高压设备的需求
• 高压设备价格和交货时间见顶回落的风险
• 中国公司在美国市场份额增长面临的地缘政治或贸易壁垒

后续跟踪

• 美国数据中心电力限制的严重程度及持续时间
• 思源电气4月份发布的新订单指引
• 高压设备价格和交货时间的拐点
• 明年液化天然气（LNG）价格走势对燃气公用事业利润率的影响