PET价格环比回落，消费品成本压力在6月边际缓和

概览

本报告跟踪2026年6月中国必需消费品主要原材料与行业成本指数变化，覆盖PET、纸浆、铝、原奶、大麦、糖、大豆、棕榈油、蛋白类及调味品原料等。总体来看，6月包装材料成本压力因PET环比回落而缓和，部分食品饮料板块获得环比成本顺风；但农产品价格趋势、厄尔尼诺天气影响及区域供需变化仍构成后续不确定性。

核心观点

核心结论是成本压力边际改善但未完全消失。PET价格从5月高位回落至约人民币7,000元/吨附近，带动饮料、调味品和宠物食品等包装成本压力缓解；酱油成本指数环比下降4.9%，饮料指数环比下降3.9%，复合调味品指数环比下降2.2%。原奶方面，供需平衡继续改善，预计2H26在牛群缩减、进口下降和需求温和恢复推动下再平衡。相对不利因素包括PET同比仍高、纸浆同比上涨、部分蛋白及淀粉价格走强，以及厄尔尼诺对东南亚等降雨依赖地区农业产量的潜在扰动。

分析框架

报告采用月度成本指数跟踪框架，将原材料现货价格、进口量、供需指标、公司成本敞口、锁价政策与毛利率变化结合，对啤酒、调味品、乳制品、饮料、休闲食品、速冻食品和宠物食品等板块进行横向比较。分析同时使用天气专家电话会和城市温度、降水跟踪，评估农产品价格的潜在扰动。

方法论与常识提炼

• 成本跟踪中国必需消费品成本指数

  按板块和公司跟踪原材料成本变化

  报告将PET、纸浆、铝、原奶、大麦、大豆、糖、油脂、肉类和水产品等原材料价格映射到不同消费品板块的单位成本和成本指数，用于判断毛利率压力或顺风。

• 盈利敏感性理论成本影响分析

  原材料对单位COGS和GPM的影响

  报告比较纯成本收益与高盛预测的平均毛利率扩张排序，显示速冻食品在纯成本收益和毛利改善排序中均较靠前，而宠物食品的毛利扩张排序相对靠后。

• 天气与农业风险厄尔尼诺专家电话会与天气跟踪

  天气异常对农产品供给和价格的影响

  专家电话会认为当前厄尔尼诺可能是1950年以来较强水平之一，提高部分地区干旱或洪涝发生的置信度，尤其影响依赖降雨的农业国家。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 啤酒板块

  受大麦、铝和包装材料成本影响较大

  优势

  大麦锁价预计同比下降中单位数至高单位数，铝价环比下降有助于6月成本指数走低。

  劣势

  大麦进口价格5月环比和同比均上升，若后续农产品价格反弹可能削弱成本收益。

  对比

  在纯成本收益排序中，啤酒位于速冻食品之后、宠物食品之前。

  风险

  大麦价格、铝价、汇率和需求恢复不及预期。

• 调味品板块

  受大豆、糖、PET、味精和大豆油价格影响

  优势

  酱油和复合调味品6月成本指数明显环比下降，成本顺风较清晰。

  劣势

  不同公司成本结构和价格传导能力存在差异。

  对比

  酱油成本指数环比降幅大于复合调味品，报告中酱油6月成本收益最突出。

  风险

  大豆、糖、油脂价格反弹以及需求端竞争加剧。

• 乳制品板块

  核心变量为原奶供需、进口奶粉和国内需求

  优势

  原奶价格稳定，进口奶粉和干乳制品量大幅下降，牛群规模收缩支持供需再平衡。

  劣势

  需求恢复仍被描述为温和，毛利改善需要供需继续修复。

  对比

  与包装材料驱动的饮料和调味品不同，乳制品更依赖供需再平衡。

  风险

  需求恢复不及预期、进口变化、饲料成本和奶价波动。

• 饮料及休闲食品

  受PET、糖、棕榈油、铝、纸浆及品类原料影响

  优势

  饮料指数6月环比下降3.9%，PET、糖、棕榈油和铝提供成本顺风。

  劣势

  纸浆价格环比上涨，对部分包装成本形成抵消。

  对比

  饮料成本降幅明显，但成本改善可能因纸浆和品牌竞争而分化。

  风险

  包装材料反弹、促销加剧和消费需求波动。

• 速冻食品

  受鸡肉、猪肉、糖、水果、虾、淀粉和黄油价格影响

  优势

  报告显示纯成本收益平均排序中速冻食品居首，且高盛预测毛利率扩张排序也居首。

  劣势

  6月成本走势分化，较低鸡肉、猪肉、糖和水果价格被较高虾、淀粉和黄油部分抵消。

  对比

  相较宠物食品和调味品，速冻食品在成本收益排序中更靠前。

  风险

  蛋白、水产品、淀粉及冷链需求波动。

• 宠物食品

  受鸡肉、PET、淀粉、鸭肉等成本影响

  优势

  6月宠物食品成本因鸡肉和PET下降而走低。

  劣势

  淀粉和鸭肉价格上涨部分抵消成本改善。

  对比

  纯成本收益排序中优于复合调味品和饮料休闲食品，但高盛预测毛利率扩张排序靠后。

  风险

  海外业务成本、汇率、原料分化和竞争压力。

关键数据

• PET价格约人民币7,290元/吨，截至2026年6月30日同比上涨约17%，年初至今上涨约18%；7月初环比回落至约人民币7,000元/吨。
• PET、纸浆、铝价格同比变化+29% / +15% / +16%对应环比变化为-11% / +3.5% / -2.2%，包装材料压力因PET回落而缓和。
• 进口奶粉量20千吨，2026年5月同比下降60%，支持原奶供需改善判断。
• 进口干乳制品量99千吨，2026年5月同比下降26%。
• 牛群规模2026年5月同比下降4.2%供给端收缩有助于2H26原奶供需再平衡。
• 大麦进口价格2026年5月环比+1%、同比+2%报告预计2026年大麦锁价同比下降中单位数至高单位数，可能带来啤酒成本收益。
• 酱油成本指数2026年6月环比-4.9%主要受大豆、糖、PET、味精价格下降推动。
• 饮料成本指数2026年6月环比-3.9%主要受PET、糖、棕榈油、铝价格下降推动。
• 复合调味品成本指数2026年6月环比-2.2%主要受大豆油和PET价格下降推动。
• 火锅食材成本指数2026年6月环比+0.2%主要由于虾和淀粉价格上行。

影响与含义

对中国必需消费品股票而言，6月成本环境边际改善有利于缓解毛利率压力，尤其是包装材料、糖、油脂和部分蛋白价格回落带动的饮料、调味品、啤酒和部分速冻食品板块。若2H26原奶供需继续再平衡，乳制品利润压力可能进一步缓和。但由于部分原材料仍同比高位、天气扰动可能影响农产品供给，盈利改善的持续性仍取决于价格锁定、库存周期、终端需求和公司定价能力。

风险

• PET等部分包装材料同比仍处高位，若环比回落不能持续，成本压力可能重新上升。
• 厄尔尼诺可能提高澳大利亚、印度尼西亚和东南亚干旱概率，并影响依赖降雨的农业国家产量。
• 较高化肥价格可能削弱低收入国家作物韧性，放大极端天气对农产品供给的影响。
• 纸浆、虾、淀粉、黄油等部分原材料价格上行可能抵消其他成本顺风。
• 终端需求恢复、公司定价能力和库存周期决定成本下降能否转化为毛利率改善。

后续跟踪

• PET现货价格能否稳定在约人民币7,000元/吨附近或继续回落。
• 2H26原奶供需再平衡进展，包括牛群缩减、进口奶粉量和国内需求恢复。
• 大麦锁价政策及啤酒企业2026年实际采购成本。
• 厄尔尼诺对东南亚、澳大利亚和南美农产品供给的实际影响。
• 酱油、饮料、复合调味品和速冻食品成本指数的后续环比趋势。
• 公司毛利率是否跟随成本指数改善，尤其是2Q26及之后的GPM变化。