节后中国EV订单普遍回落，车型周期拉开车企分化

概览

本报告是摩根士丹利关于亚太/中国电动汽车周度订单的行业跟踪。核心结论是，长假后主要EV厂商订单明显回落，整体节奏与去年类似，但车企之间的订单韧性出现显著差异，车型周期是主要解释变量。报告同时提示，5月剩余时间旗舰SUV密集推出将成为投资者关注重点。

核心观点

报告认为，节后销售下滑本身并不意外，关键在于不同OEM的下滑幅度和车型节奏差异。Tesla China、Li Auto和NIO因对比基数较低且缺少新车型扰动，订单趋势相对更稳；Geely Galaxy、HIMA/Aito和Xiaomi等在前期车型或品牌流量高点后回落更明显；XPeng虽环比下滑，但市场焦点集中在L03/L05等新车型。

分析框架

报告基于渠道反馈统计5月4日至6日期间主要中国EV品牌的周度订单，并用环比、月环比和同比变化衡量节后订单强弱，再结合新车型上市、旗舰SUV发布节奏和前期订单高基数解释车企分化。

方法论与常识提炼

• 行业高频跟踪周度渠道订单跟踪

  通过渠道反馈观察短周期订单变化

  该方法用周度订单区间和WoW、MoM、YoY变化快速判断需求动能，但数据来自渠道反馈，适合跟踪趋势和分化，不等同于最终交付或财务收入。

• 周期分析车型周期分析

  以新车型发布和旧车型高基数解释订单变化

  报告将订单分化主要归因于车型周期，包括新旗舰SUV发布预期、前期爆款车型带来的订单高点，以及新车型扰动较少时的相对韧性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Geely Automobile Holdings / Geely Galaxy (0175.HK)

  中国EV订单跟踪样本；报告披露覆盖表中Geely Automobile Holdings评级为Overweight。

  优势

  订单仍有18.9-19.4k规模，MoM为+10%。

  劣势

  WoW -46%、YoY -21%，显示节后从前期高点明显回落。

  对比

  相较Tesla China和Leapmotor，Geely Galaxy的周环比跌幅更大。

  风险

  若M7之后订单正常化速度过快，可能影响市场对短期需求延续性的判断。

• XPeng Inc. (9868.HK/XPEV.N)

  重点EV整车厂；报告披露覆盖表中XPeng Inc.评级为Overweight。

  优势

  市场关注L03/L05，后续车型周期可能成为催化。

  劣势

  订单6.4-6.6k，WoW -21%、MoM -40%、YoY -12%。

  对比

  跌幅小于Geely Galaxy、HIMA/Aito和Xiaomi的周环比降幅，但同比仍为负。

  风险

  新车型关注度若不能转化为订单，估值和增长预期可能承压。

• Tesla China

  中国EV市场的重要竞争者和需求风向标。

  优势

  订单12.0-12.2k，WoW +9%、MoM +12%、YoY +33%，相对韧性突出。

  劣势

  报告未提供更细分车型结构或价格策略信息。

  对比

  在披露样本中，Tesla China是少数周环比正增长的品牌。

  风险

  后续竞争加剧、价格变化或车型更新节奏可能影响订单持续性。

• Xiaomi (1810.HK)

  新进入EV业务的消费电子/智能汽车相关标的。

  优势

  订单7.5-7.7k，YoY +24%，SU7贡献65-70%的订单流入。

  劣势

  WoW -44%、MoM -20%，显示节后回落明显。

  对比

  与Tesla China相比短期订单动能较弱，但仍保持同比增长。

  风险

  订单高度依赖SU7流入，后续车型供给、交付节奏和需求持续性需要观察。

• NIO Inc. (9866.HK/NIO.N)

  中国EV整车厂；正文称NIO订单趋势相对韧性，覆盖表中NIO Inc.评级为Overweight。

  优势

  报告称其在节后周度订单中相对更具韧性。

  劣势

  正文未披露具体周度订单区间。

  对比

  与Tesla China、Li Auto同被列为相对韧性较强的玩家。

  风险

  缺少本报告中的详细订单数据，需结合后续披露或渠道反馈验证。

关键数据

• Geely Galaxy (0175.HK) 周度订单18.9-19.4kWoW -46%，MoM +10%，YoY -21%；从M7之后的订单高点回归常态。
• XPeng (9868.HK/XPEV.N) 周度订单6.4-6.6kWoW -21%，MoM -40%，YoY -12%；市场关注L03/L05。
• Leapmotor 周度订单18.4-18.6kWoW -23%，MoM +48%，YoY +67%。
• Tesla China 周度订单12.0-12.2kWoW +9%，MoM +12%，YoY +33%；相对多数车企更具韧性。
• HIMA 周度订单11.1-11.3kWoW -52%，MoM +45%。
• Aito 周度订单7.0-7.2kWoW -51%，MoM +41%，YoY -43%。
• Xiaomi (1810.HK) 周度订单7.5-7.7kWoW -44%，MoM -20%，YoY +24%；SU7贡献65-70%的订单流入。

影响与含义

对投资者而言，短期不应只看节后订单环比回落，而应关注回落幅度是否超出季节性、哪些品牌能在低基数或新车窗口中保持韧性，以及5月旗舰SUV发布能否带来新增订单。行业层面，车型周期和产品节奏继续主导中国EV股的相对表现。

风险

• 渠道反馈数据可能与最终交付、零售销量或财务收入存在差异。
• 节后订单回落可能既包含季节性因素，也包含真实需求走弱，需持续观察。
• 车型周期对订单影响较大，新车型发布节奏、接受度和交付能力可能改变短期趋势。
• 报告披露摩根士丹利与多家覆盖公司存在投行业务、持股或潜在业务关系，投资者需注意利益冲突披露。
• 美国行政令、出口管制及各司法辖区监管限制可能影响部分证券交易或投资资格。

后续跟踪

• 5月剩余时间旗舰SUV发布和订单转化情况。
• Tesla China、Li Auto、NIO的相对订单韧性能否延续。
• XPeng L03/L05、Geely相关车型、Xiaomi SU7后续订单流入变化。
• 节后订单环比降幅是否在未来几周恢复至正常季节性区间。
• 周度订单与后续月度销量、交付量之间的验证关系。