美伊缓和支撑美元走弱，野村调整外汇交易组合
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美伊缓和支撑美元走弱，野村调整外汇交易组合
美伊签署临时协议预期推动局势降温，野村维持选择性做空美元策略，重点转向由本地因素驱动的相对价值交易，并更新了亚太及G10外汇的具体头寸。
- 美伊拟签署临时协议重开霍尔木兹海峡，支持局势降温判断
- 维持选择性做空美元立场，聚焦本地因素驱动的相对价值交易
- 亚洲外汇：新建仓做空美元/韩元，重新建仓做多欧元/卢比
- G10外汇：高置信度做空澳元/新西兰元，偏好低贝塔货币对
- 亚洲利率：关注韩国和印度利率曲线的相对价值机会
研报解读
概览
本报告分析了美国与伊朗即将签署临时协议（备忘录）对市场的影响，认为这一进展支持了自5月22日以来采取的局势降温战略立场。尽管存在波动风险，但野村继续看跌美元，并据此调整了外汇交易组合，强调选择性做空美元以及关注由本地特异性因素驱动的相对价值（RV）交易。报告详细阐述了在亚洲外汇、G10外汇及亚洲利率市场的具体头寸调整与逻辑。
核心观点
地缘政治与美元主线：美伊官员将于6月19日正式签署包括重开霍尔木兹海峡在内的临时协议，这降低了能源价格上行风险，逆转了此前因贸易条件恶化而支撑强势美元的逻辑。结合美联储和日本央行会议潜在结果，研报维持选择性做空美元的战略立场，特别是针对人民币和台币。 亚洲外汇策略调整：在亚洲市场，研报新建仓做空美元/韩元（置信度1/5），理由是紧张局势缓解、韩国企业外汇汇款增加及零售投资者购买美股疲软。同时，将做多欧元/印度卢比的置信度从2/5上调至3/5，目标价113.80，认为欧元将从能源价格下跌中受益，而印度卢比受外资流出和财政赤字扩大压力影响表现不佳。此外，降低做多新加坡元/印尼盾的置信度至3/5，因印尼面临央行可能不加息、社会动荡及评级下调风险；但维持高置信度（4/5）做空美元/离岸人民币（目标6.60）和中等置信度（3/5）做空美元/台币（目标30.5），分别受益于人民币估值低估、强劲出口结算需求以及台湾科技业受惠于全球AI需求带来的基本面支撑。 G10外汇与利率观点：在G10市场，维持高置信度（4/5）做空澳元/新西兰元（目标1.1750），基于油价下跌利好新西兰（净进口国）且澳洲联储加息周期可能已结束。偏好低美元和原油贝塔的交易，如做多瑞士法郎/日元和做多欧元/英镑。同时持有做多美元/加元头寸，认为宏观基本面分化将推动该货币对走高。在亚洲利率方面，关注韩国2年期远期5年期利率接收头寸（置信度降至3/5）以及印度9月2s5s NDOIS曲线 flattener 交易，以捕捉地缘风险消退后的相对价值修复。
分析框架
研报采用“宏观地缘驱动+微观本地因素”相结合的分析框架。首先，通过评估美伊协议对全球能源价格和风险情绪的影响，确立美元走弱的宏观基调。其次，在具体货币对选择上，深入分析各国的国际收支状况、央行政策预期（如BI是否加息、RBA周期结束）、资本流动（如外资对印股减持）以及估值模型（如人民币REER低估）。这种自上而下确定方向、自下而上精选标的的方法，旨在捕捉地缘政治缓和背景下的结构性分化机会。
方法论与常识提炼
地缘政治风险溢价与贸易条件传导
研报通过分析地缘冲突（如美伊关系）对能源价格的影响，进而推导其对各国贸易条件（Terms of Trade）和汇率的传导机制。例如，油价下跌改善净进口国（如新西兰、印度）的贸易条件，从而支撑其货币或经济前景。
货币对的Beta系数分析
研报利用Beta系数衡量货币对美元或原油价格波动的敏感度。例如，指出澳元是高Beta货币，对股市和大宗商品敏感；而选择低Beta货币对（如CHF/JPY）以规避地缘政治波动风险，体现了基于风险暴露因子的组合构建思路。
多模型汇率估值（含REER）
研报使用四种外汇估值模型评估人民币价值，特别提及生产力调整后的实际有效汇率（REER）显示人民币被低估19.9%，以此作为做多人民币/做空美元的理论支撑。
关键数据
- 美元/离岸人民币目标价6.608月底目标，隐含约3%涨幅，置信度4/5
- 美元/台币目标价30.59月底目标，隐含约3%涨幅，置信度3/5
- 欧元/印度卢比目标价113.809月底目标，隐含约4%涨幅，置信度3/5
- 澳元/新西兰元目标价1.17508月底目标，置信度4/5
- 人民币估值低估幅度平均9.7%基于四种外汇估值模型，生产力调整REER低估19.9%
- 台湾5月出口增长51.7%同比增速，超预期，主要受高科技出货驱动
影响与含义
研报认为，美伊协议的签署将显著降低全球金融条件意外收紧的风险，并为新加坡等依赖科技和国内需求的经济体提供顺风。对于外汇市场，这意味着美元指数的进一步走弱空间，以及亚洲货币和特定G10交叉盘的相对价值重估。投资者应关注由本地基本面（如央行决策、财政状况）驱动的差异化表现，而非单纯的美元同向波动。
风险
- 美伊谈判条款存在分歧，局势可能出现反复震荡
- 日本财务省可能在日元大幅波动时进行外汇干预
- 印尼面临主权信用评级下调至负面的风险
- 韩国股市上涨可能导致当地和外国投资者外汇需求增加的悖论现象
后续跟踪
- 6月18日印尼央行货币政策会议决定
- 6月18日MSCI关于印尼证券自由流通量的评估结果
- 美联储主席Warsh在6月FOMC会议后的新闻发布会
- 日本央行6月货币政策会议后的动向及财务省干预可能性