高盛多行业热力图显示：1Q26 至今订单强、销售弱，区域表现总体偏正面但分化加大

概览

本报告是 Goldman Sachs 的多行业工具包更新，核心使用热力图跟踪不同终端市场的盈利加速或减速。报告聚焦 1Q26 业绩季至今的早期披露情况，并结合欧洲多行业覆盖与全球同业样本，评估订单、销售、调整后 EBITA、利润率和自由现金流等指标相对公司汇总共识的表现。

核心观点

高盛认为本轮业绩季早期表现总体偏正面但并不均衡。订单数据明显强于销售数据，说明需求动能并未全面传导至收入端；利润率和自由现金流继续展现韧性，支持市场对经营质量的判断。但销售大面积低于预期、定价评论偏弱、投入成本压力回升，以及预购可能抬高订单的疑虑，使得投资者仍需谨慎解读早期强订单信号。长期主题方面，数据中心资本开支仍是多行业板块最核心的争论点。

分析框架

报告通过热力图方法把公司业绩披露后的有机订单增长或有机销售增长转化为终端市场的环比加速或减速信号，并按区域和行业观察趋势。对于积压订单驱动型公司，重点跟踪有机订单同比增长；对于其他公司，重点跟踪有机销售同比增长。报告还结合公司汇总共识，统计订单、销售、调整后 EBITA、利润率和自由现金流的超预期或低于预期比例。

方法论与常识提炼

• 业绩热力图Multi-Industry Heatmap

  顺序盈利加速或减速跟踪

  热力图在公司发布业绩或初步评论后，跟踪有机订单增长或有机销售增长，并将这些指标转化为不同终端市场的环比改善或恶化信号。

• 股票筛选工具GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子画像

  Goldman Sachs Factor Profile 使用分析师预测和标准化排名，比较股票相对市场和行业同业在成长、财务回报、估值倍数及综合指标上的位置。

• 并购框架M&A Rank

  收购目标概率评分

  高盛在全球覆盖范围内用定性和定量因素评估公司成为收购目标的概率，并将 M&A rank 分为 1 至 3，其中 1 代表较高概率，3 代表较低概率。

• 数据工具Quantum

  高盛专有财务数据库

  Quantum 提供详细的财务报表历史、预测和比率数据，可用于单公司深度分析或跨行业、跨市场比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 欧洲多行业股票覆盖

  核心覆盖资产

  优势

  整体仍呈正面，但强度弱于美洲和中国/亚洲；部分公司在订单、利润率和自由现金流上表现较好。

  劣势

  欧洲相对其他区域出现一定环比走弱，且一般工业出现减速信号。

  对比

  美洲和中国/亚洲相对欧洲更强。

  风险

  若销售持续低于预期或成本压力继续上升，欧洲多行业盈利修复可能放缓。

• 美洲多行业终端市场

  区域对比

  优势

  热力图显示整体表现较强，车辆和消费等领域出现环比改善。

  劣势

  报告未提供足够细分公司层面的完整证据。

  对比

  相对欧洲更强。

  风险

  订单强劲可能受到提前采购影响，后续需求持续性仍需验证。

• 中国/亚洲终端市场

  区域对比

  优势

  整体表现较强，矿业和建筑出现改善迹象。

  劣势

  中国/亚洲车辆出现环比减速。

  对比

  整体相对欧洲更强，但内部行业分化明显。

  风险

  若车辆需求继续减速，可能抵消建筑和矿业改善带来的正面影响。

• Oil & Gas

  行业热力图观察

  优势

  报告将其纳入多行业终端市场跟踪框架。

  劣势

  热力图显示 Oil & Gas 出现环比减速。

  对比

  弱于出现改善的矿业、建筑、消费和车辆等领域。

  风险

  商品价格、投入成本和资本开支节奏变化可能继续影响板块预期。

• 数据中心资本开支相关链条

  长期主题

  优势

  仍是多行业板块最核心的长期讨论主题，可能支撑部分资本品和科技半导体需求。

  劣势

  报告未给出量化上行空间或具体公司目标价。

  对比

  相较短周期订单波动，数据中心资本开支属于更长期的结构性议题。

  风险

  若资本开支预期下修，相关供应链公司的估值和订单预期可能承压。

关键数据

• 覆盖公司披露进度约 34%截至 1Q26 业绩季第一周结束，高盛覆盖范围内约 34% 公司已披露。
• 全球跟踪同业披露进度约 10%约 10% 全球跟踪同业已至少披露销售数据。
• 订单超预期比例89%已披露公司中，订单相对公司汇总共识超预期的比例较高。
• 销售低于预期比例约 81%销售端表现偏弱，多数公司销售低于预期。
• 订单中位数6.0%表格样本中订单相对共识的中位数为 6.0%。
• 销售中位数0.0%表格样本中销售相对共识的中位数为 0.0%。
• 调整后 EBITA 中位数0.0%表格样本中调整后 EBITA 相对共识的中位数为 0.0%。
• 自由现金流超预期比例50%样本中自由现金流超预期和低于预期比例均为 50%。
• 高盛全球股票评级分布Buy 50%，Hold 34%，Sell 16%披露附录显示，截至 2026-04-01，高盛全球投资研究覆盖 3,074 只股票。

影响与含义

对投资者而言，本报告提示多行业板块短周期需求出现改善迹象，尤其在欧洲也有更多公司给出谨慎乐观指引；但销售端低于预期和定价评论疲弱意味着盈利恢复仍不稳固。若订单强劲主要来自预购，则后续季度可能面临回落风险。数据中心资本开支仍是长期配置和行业分化的重要变量，需要持续跟踪其对电气设备、工业自动化、Tech/Semi 和相关资本品链条的传导。

风险

• 订单强劲可能部分来自提前采购，导致后续季度订单可持续性存在不确定性。
• 商品和投入成本压力重新抬头，可能压缩利润率。
• 定价评论整体仍然偏弱，限制企业向下游转嫁成本的能力。
• 销售端大面积低于预期，说明需求恢复尚未完全体现在收入端。
• 部分行业和区域数据点有限，聚合趋势可能与上一季度不完全可比。
• Goldman Sachs 与其覆盖公司可能存在投资银行业务关系，投资者应注意潜在利益冲突披露。

后续跟踪

• 后续 1Q26 业绩季披露中，订单强劲是否能转化为销售增长。
• 欧洲短周期需求改善是否持续，尤其是一般工业能否止住环比减速。
• 美洲和中国/亚洲相对强势能否延续。
• Oil & Gas、海运和车辆等减速行业是否进一步走弱。
• 数据中心资本开支预期是否继续成为工业和科技半导体链条的核心驱动。
• 商品、零部件和人工等投入成本压力对利润率的影响。