高盛大幅上调美光目标价至900美元，看好供需紧缺延续至2027

概览

这篇研报是高盛对美光科技（MU）2026财年第三季度（截至5月）的业绩前瞻。核心结论是：受益于强劲的DRAM定价趋势和持续的供应约束，美光本季度业绩将再次大幅超出市场预期，且这种供需紧平衡状态有望延续至2027年。基于此，高盛大幅上调了公司未来两年的盈利预测，并将12个月目标价从400美元上调至900美元，尽管目前仍维持“中性”评级。

核心观点

业绩预期显著优于市场共识。高盛预计美光FY3Q营收将达到376亿美元，毛利率为83.4%，非GAAP每股收益（EPS）为22.07美元，分别比华尔街一致预期高出约9%、1.5个百分点和12%。对于随后的8月季度（FY4Q），高盛预期更为乐观，预计营收指引可达488亿美元，EPS达29.95美元，较市场共识分别高出21%和26%。全年来看，高盛对CY26的营收和EPS预测已比市场共识高出30%和36%。 盈利预测大幅上修与目标价调整。反映行业定价走强和需求上行，高盛将CY26和CY27的营收及非GAAP EPS预测平均上调了28%和36%。在此基础上，12个月目标价从之前的400美元大幅上调至900美元。新的目标价基于18倍市盈率（P/E）倍数不变，但应用于上调后的标准化EPS估计值50美元（此前为22美元）。这一调整主要归因于更强劲的定价增长以及预计将持续至2027年的供应紧张带来的更高盈利可见度。 市场焦点与关键催化剂。投资者当前的关注点高度集中在三个方面：一是战略客户协议（SCA）的具体条款，特别是其中包含的价格保障水平及是否有新协议达成；二是当前DRAM定价强势的可持续性；三是HBM（高带宽内存）路线图，包括美光能否维持约20%的市场份额，以及通过HBM4进一步提升地位的能力。高盛认为，由于股价已大幅上涨且市场对长期协议抱有乐观情绪，投资者持仓已非常看多，后续财报电话会中关于上述三点的任何增量信息都将成为股价波动的关键驱动因素。

分析框架

高盛的分析遵循典型的“周期股前瞻”框架。首先，从行业供需基本面出发，判断DRAM市场处于需求增加与短期供应受限叠加的“紧平衡”阶段，并预判该状态具有持续性（至2027年）。其次，将行业景气度映射到公司层面，通过量价拆分逻辑，认定价格上涨是本季度及未来业绩超预期的核心驱动力，而非单纯的出货量增长。最后，在估值上采用标准化盈利下的P/E法，即在周期高点时不使用当期峰值盈利，而是使用跨周期的“标准化EPS”作为估值锚，以避免在周期顶部给予过高或过低的估值倍数，体现了对存储行业强周期属性的审慎处理。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  标准化盈利P/E估值法（Normalized P/E）

  对于存储等强周期行业，直接使用当期峰值盈利乘以P/E会导致估值失真。研报采用‘标准化EPS’（此处为50美元）而非当期预测EPS作为估值基数，旨在平滑周期波动，反映跨越完整周期的平均盈利能力，从而得出更稳健的目标价。

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需紧平衡持续期判断

  研报不仅判断当前供需紧张，还明确给出了紧平衡状态的时间跨度预测（延续至2027年）。在周期股分析中，景气度的‘持续时间’往往比‘幅度’更能决定盈利上修的空间和估值的容忍度。

• 公司基本面与财务框架量价拆分

  价格驱动的业绩弹性分析

  研报明确指出本季度及下季度的超预期主要由‘pricing upside’（价格上涨）驱动。在半导体存储行业，固定成本高企，产品价格的边际上涨会以更高的杠杆效应转化为毛利和净利，这是理解其业绩爆发力的关键逻辑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Micron Technology (MU.US)

  核心受益标的：DRAM供需紧平衡及HBM需求增长的直接受益者

  优势

  强劲的DRAM定价能力；HBM市场份额稳固（~20%）；战略客户协议提供需求可见度

  对比

  需关注相对于三星和SK海力士在HBM领域的执行力和份额变化

  风险

  CXMT获取DRAM市场份额可能冲击定价；HBM路线图执行不及预期

关键数据

• FY3Q营收预测$376亿高于市场共识$344亿约9%，同比增长304%
• FY3Q EPS预测$22.07高于市场共识$19.74约12%，同比增长1057%
• FY3Q毛利率预测83.4%高于市场共识81.9%，同比提升4448个基点
• CY26/27盈利上修幅度28%/36%营收与非GAAP EPS预测平均上调幅度
• 12个月目标价$900较此前$400大幅上调，基于18x P/E及$50标准化EPS
• HBM市场份额~20%预期维持或扩大当前份额水平

影响与含义

研报认为，持续的供需紧平衡将为整个存储行业带来定价权和利润率的结构性提升，美光作为头部厂商将直接受益。对于投资者而言，这意味着即便股价已有大幅表现，只要供需缺口未填补、定价趋势未逆转，公司的盈利天花板仍在不断上移。同时，战略客户协议（SCA）的落地被视为锁定长期需求、降低周期波动性的关键变量，若协议条款优于预期，将进一步增强盈利的确定性。

风险

• HBM路线图执行风险：若公司在HBM产品开发或份额获取上落后于三星和SK海力士，将影响增长预期
• 竞争加剧风险：长鑫存储（CXMT）若持续获得DRAM市场份额，可能对行业定价动态产生负面影响
• AI加速器需求波动：若AI加速器中的HBM含量增幅低于当前预期，可能导致需求端不及预期

后续跟踪

• 战略客户协议（SCA）细节：包括价格保障水平及是否签署新协议
• DRAM定价趋势的可持续性：管理层对未来几个季度价格走势的指引
• HBM市场份额与路线图：特别是HBM4的进展及份额目标更新