铠侠4Q后获重申买入，目标价上调至¥61,000
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铠侠4Q后获重申买入，目标价上调至¥61,000
美银认为AI推理需求推动NAND定价强于预期，叠加行业供给扩张有限，支撑铠侠FY3/27盈利预测和目标价上调。
- FY3/27经营利润和EPS预测分别上调52%和54%，主要来自强于预期的ASP假设。
- 目标价由¥50,000上调至¥61,000，基于FY3/27 EPS预测的8倍P/E，接近存储公司同业平均。
- 1Q销售指引隐含环比增长75%，较美银和Visible Alpha预期高37%-44%；ASP指引约环比增长65%。
- 公司预计2026年NAND行业位增长为高十位数，并预计2027年AI带动需求再次超过供给，ASP有望保持稳定。
- 6月2日投资者日需关注长期合同、XL-Flash/BiCS9/10进展，以及股息和资本开支等资本配置政策。
研报解读
概览
本报告覆盖KIOXIA（285A / XIYUF）。美银在4Q业绩后重申买入评级，并将目标价从¥50,000上调至¥61,000。核心变化来自更强的NAND ASP假设：AI相关数据中心需求推动价格好于预期，1Q销售指引显著高于美银和Visible Alpha预期，带动FY3/27经营利润和EPS预测大幅上修。
核心观点
美银的买入逻辑包括两点：第一，生成式AI推理需求带动NAND市场扩张；第二，行业产能新增有限，使供需偏紧具备持续性。公司指引2026年NAND行业位增长为高十位数，并预计2027年需求再次超过供给，部分支持2027年后ASP稳定的长期合同已签署，后续仍将继续扩展。
分析框架
报告采用业绩指引、ASP假设、行业供需、同业估值和公司资本配置共同验证投资判断。盈利预测上修来自1Q销售和ASP指引超预期；估值以FY3/27 EPS预测为基础，采用8倍P/E，与存储半导体同业平均水平一致。
方法论与常识提炼
以FY3/27 EPS预测乘以8倍P/E得到目标价。
美银将目标价定为¥61,000，估值倍数从此前10倍调整为8倍，称8倍与存储公司同业平均一致。
用AI需求、行业位增长和产能新增约束判断ASP持续性。
公司预计2026年NAND行业位增长为高十位数，并预计2027年需求再次超过供给，因此报告认为ASP稳定性有支撑。
使用业务表现、盈利质量和估值工具等标准化指标。
报告披露iQmethod用于保持全球研究口径一致，iQdatabase来源于美银股票分析师模型，覆盖历史和预测的利润表、资产负债表和现金流数据。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- KIOXIA (285A.T / XIYUF)直接覆盖标的
- 优势
- NAND价格强于预期、AI推理需求拉动、行业产能新增有限、FY3/27盈利预测显著上修，并可能受益于股息启动。
- 劣势
- 业务高度暴露于存储周期和ASP波动，盈利对数据中心投资、NAND供需和组件成本较敏感。
- 对比
- 目标价基于8倍FY3/27 P/E，报告称该倍数与存储半导体同业平均一致。
- 风险
- 数据中心投资回落、行业资本开支竞争导致供需恶化、DRAM等组件成本上升。
- NAND memory sector行业驱动因素
- 优势
- 生成式AI推理和企业SSD需求支持市场扩张，长期合同有助于价格稳定。
- 劣势
- 行业仍可能因资本开支竞争进入供给过剩阶段。
- 对比
- 铠侠估值参考存储公司平均P/E。
- 风险
- 若AI需求不及预期或电力供应限制压制数据中心建设，行业价格和盈利弹性可能下降。
关键数据
- 评级BUY报告重申买入评级。
- 目标价¥61,000由¥50,000上调至¥61,000。
- 当前价¥44,450首页披露价格。
- 隐含上行空间约37.2%按目标价¥61,000与当前价¥44,450估算。
- FY3/27经营利润预测调整+52%上修主要由更强ASP假设驱动。
- FY3/27 EPS预测调整+54%报告称EPS预测上调54%。
- 1Q销售指引+75% QoQ较美银和Visible Alpha预期高37%-44%。
- 1Q ASP假设约+65% QoQ此前ASP观点为+30% QoQ，指引显示更强价格。
- 4Q非GAAP经营利润¥599.1bn，+117% QoQ较美银和Visible Alpha预期高8%-12%。
- 2026年NAND行业位增长指引高十位数同比增长公司指引已考虑供给约束。
- 估值倍数8x FY3/27 P/E与存储行业同业平均一致。
影响与含义
若AI推理和数据中心需求持续超预期，且NAND行业产能扩张保持克制，铠侠的ASP、盈利和现金流改善可能持续。资产负债表转向净现金后，公司更可能优先考虑股息而非回购，这将使股东回报成为新的投资催化因素。
风险
- 数据中心投资因电力供应限制或其他因素大幅回落。
- NAND厂商资本开支竞争导致供需关系恶化。
- DRAM等组件成本上升压缩利润率。
- ASP高增长假设若无法延续，FY3/27盈利上修可能面临回撤。
- 长期合同和新产品进展若慢于预期，价格稳定和增长叙事可能削弱。
后续跟踪
- 6月2日投资者日：长期合同获取进展。
- XL-Flash、BiCS9和BiCS10开发状态。
- 资本配置政策，包括股息、资本支出和是否优先分红。
- 2027年NAND需求是否继续超过供给。
- AI数据中心投资强度和企业SSD需求变化。