瑞银上调2026锂价至20万，全面上调锂企目标价

概览

瑞银发布报告，进一步升级对中国锂业的看法。核心变化在于大幅上调2026年锂价假设，主要得益于全球储能电池（BESS）需求的强劲增长、中东冲突推高能源价格进而刺激电动车需求，以及中国电动卡车加速普及。同时，供给端受到津巴布韦出口禁令的扰动。基于此，瑞银预测2026年全球锂市场将出现6.5万吨LCE的供需缺口，碳酸锂均价将达20万元/吨。据此，瑞银将覆盖的四家中国锂企（天齐锂业、赣锋锂业A/H、盐湖股份）的2026年盈利预测上调10%-40%，并相应大幅上调目标价，维持全部“买入”评级。

核心观点

需求端强劲超预期：瑞银将2026年全球锂需求预测上调至197万吨LCE，同比增长16%。其中，电动车电池需求增长12%，而储能电池（BESS）需求更是激增60%。研报指出，从正极和电解液产量推导出的直接锂需求甚至强于终端装机数据，反映出供应链上游的低库存状态以及为应对电池产品出口退税取消前的抢装效应。 供给端受地缘政治扰动：尽管中国江西云母矿减产幅度小于预期且四川锂辉石供应扩张，但津巴布韦因2026年3-4月实施锂精矿出口禁令，导致其全年供应预测下调18%（占全球供应2%）。综合调整后，瑞银预计2026年全球风险加权供应量为191万吨LCE，增速约13%，低于市场共识的30-40万吨增量预期。 价格与盈利重估：基于供需缺口，瑞银将2026年中国碳酸锂现货均价预测从之前的水平上调18%至20万元/吨（含增值税），并认为5-6月现货价格可能触及25万元/吨。这一价格假设直接推动了盈利的上修：天齐锂业2026年净利润预测上调26%，赣锋锂业-A上调40%，盐湖股份上调10%。这些预测分别比市场共识高出143%、125%和56%。 估值与目标价调整：瑞银维持EV/EBITDA为主要估值方法。天齐锂业目标价上调至93.18元（5.6x 2026E EV/EBITDA）；赣锋锂业-A目标价上调至110.45元（13x EV/EBITDA）；赣锋锂业-H目标价上调至106.86港元（11.1x EV/EBITDA，折让收窄）；盐湖股份目标价上调至49.80元（10x EV/EBITDA）。

分析框架

瑞银的分析遵循典型的“供需平衡表→价格预测→盈利敏感性→估值重估”逻辑链条。首先，通过拆解下游应用（EV、BESS、消费电子）的装机量和排产数据，结合上游正极、电解液的高频产量数据，交叉验证真实需求强度，特别强调了BESS的爆发式增长和出口退税政策变动带来的短期抢装效应。其次，在供给端，不仅关注主流矿山的产能扩张，还敏锐捕捉到津巴布韦出口禁令等地缘政策对边际供应的冲击，从而得出供给增速低于共识的结论。最后，利用供需缺口推导价格中枢，并通过敏感性分析展示不同锂价情景下各公司的盈利弹性和估值区间，为投资者提供清晰的风险收益比参考。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需平衡表分析

  通过详细测算全球锂资源的供给增量（矿山投产、回收等）和需求增量（电动车、储能等），判断市场是过剩还是短缺，从而预测价格走势。本篇研报核心即基于此框架得出2026年存在6.5万吨缺口的结论。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  企业价值倍数估值

  对于资本支出较大、折旧摊销较高的周期性资源股，使用EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）比PE更能反映其核心经营现金流能力和资产价值，避免折旧政策差异干扰。瑞银对所有覆盖锂企均采用此法。

• 事件博弈与行为金融

  政策驱动的前置需求（Front-loading）

  研报提到电池产品出口退税取消前，产业链会提前生产和备货，导致短期需求脉冲式增长。这是一种典型的政策预期引发的行为性需求波动，分析时需将其与长期趋势区分开。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 天齐锂业 (002466.SZ)

  受益于锂价上涨，拥有优质锂辉石资源，成本优势显著。

  优势

  资源自给率高，盈利对锂价弹性大。

  劣势

  锂精矿产量和化工产量略低于此前预期，生产成本有所上升。

  对比

  相比赣锋，资源禀赋更优，但产业链一体化程度略低。

  风险

  锂价波动风险，海外运营风险。

• 赣锋锂业-A (002460.SZ)

  全产业链布局，受益于锂价上涨及储能电池业务放量。

  优势

  产能扩张符合指引，锂电池业务收入确认增加，多元化资源布局。

  劣势

  锂精矿采购成本随现货价格上涨而增加，财务费用上升。

  对比

  相比天齐，下游电池业务占比更高，抗单一价格波动能力稍强但受原材料成本影响更大。

  风险

  原材料成本上涨，新产能爬坡不及预期。

• 赣锋锂业-H (1772.HK)

  同A股逻辑，但享受AH股折让收窄的红利。

  优势

  估值较A股有显著折让，近期折让率呈收窄趋势。

  劣势

  流动性相对A股较弱。

  对比

  作为H股标的，性价比在当前时点优于A股。

  风险

  汇率风险，港股市场流动性风险。

• 盐湖股份 (000792.SZ)

  低成本卤水提锂龙头，受益于锂价上涨及钾肥业务稳定贡献。

  优势

  资产负债表强劲，预计2026年开始分红，钾肥业务提供安全垫。

  劣势

  新收购资产产能能见度低，扩产速度慢于矿石提锂。

  对比

  成本曲线最左端，抗跌性强，但弹性略低于纯矿石标的。

  风险

  钾肥价格波动，环保政策限制。

关键数据

• 2026E全球锂需求197万吨LCE同比增长16%，其中BESS需求增长60%
• 2026E全球锂供应191万吨LCE同比增长13%，低于共识
• 2026E供需缺口6.5万吨LCE短缺状态
• 2026E碳酸锂均价预测20万元/吨上调18%，含增值税
• 天齐锂业目标价93.18元上调19%，对应5.6x 2026E EV/EBITDA
• 赣锋锂业-A目标价110.45元上调33%，对应13x 2026E EV/EBITDA
• 赣锋锂业-H目标价106.86港元上调44%，对应11.1x 2026E EV/EBITDA
• 盐湖股份目标价49.80元上调11%，对应10x 2026E EV/EBITDA

影响与含义

研报认为，当前股价仅反映了约17万元/吨的锂价预期，而实际现货价格已接近19万元/吨，且未来有望升至20万元/吨以上，因此板块存在明显的估值修复空间。对于投资者而言，这意味着锂企盈利能力的实质性改善并非空谈，而是有坚实的价格支撑。特别是具备自有资源、成本优势的企业（如天齐、盐湖）以及在储能领域布局深厚的企业（如赣锋）将更受益。此外，A/H股溢价的变化也提示了港股锂企的补涨机会。

风险

• 全球电动车销量增长不及预期，特别是中国国内市场持续疲软。
• 储能电池需求受成本通胀抑制，增速放缓。
• 闲置矿山（如宁德时代枧下窝矿）重启速度快于预期，或新矿山（如紫金矿业项目）投产提速，导致供应过剩。
• 锂价大幅下跌至13万元/吨以下的极端情景。
• 津巴布韦出口禁令解除或影响减弱，供应恢复。

后续跟踪

• 2026年5-6月碳酸锂现货价格是否能如预期触及25万元/吨。
• 下游电动车和储能电池供应链是否出现去库存行为。
• 津巴布韦锂精矿出口禁令的后续执行情况及潜在延长影响。
• 中国电池产品出口退税政策取消前的抢装效应对需求的拉动持续性。
• 各大锂企新产能（特别是盐湖和非洲矿山）的实际投产进度。