高盛预览标普500二季度财报季：盈利仍强，AI基础设施贡献最突出

概览

这是一篇高盛美国股票策略周报，主题是标普500 2026年二季度财报季预览。报告认为，过去一年美股上涨主要来自盈利而非估值扩张，因此即将开始的财报季将决定市场涨势能否延续。金融板块将在7月13日当周率先开启财报季，到8月第一周约75%的标普500市值公司将完成披露，NVIDIA (NVDA) 将在8月26日公布业绩。

核心观点

核心观点是：二季度盈利仍有较强支撑，但市场门槛明显抬高。稳健的名义GDP增长、积极的盈利修正和AI投资周期支撑整体盈利；同时，市场一致预期已经要求标普500二季度每股收益同比增长22%，因此超预期幅度可能小于一季度。报告尤其强调AI基础设施、能源价格、利润率压力和超大规模云厂商资本开支回报率四条主线。

分析框架

报告结合自下而上的分析师一致预期、行业和个股盈利贡献拆分、盈利修正广度、宏观增长跟踪、投资者仓位情绪指标、期权隐含财报日波动以及高盛对标普500指数的自上而下预测，评估二季度财报季对市场和板块的潜在影响。

方法论与常识提炼

• 盈利预测自下而上一致预期

  使用分析师对指数、板块和个股的销售、利润率与每股收益预测来衡量财报季门槛。

  报告以标普500二季度每股收益同比增长22%、中位数股票每股收益增长9%等指标判断市场预期是否偏高，并进一步比较板块和个股的盈利贡献差异。

• 盈利动量盈利修正广度

  用上调盈利预测的公司数减去下调盈利预测的公司数，再除以总修正公司数。

  报告指出过去一个月除非必需消费外，各板块盈利上修数量均超过下修数量，说明盈利动量仍较稳健。

• 市场情绪高盛美国股票情绪指标

  综合机构、零售和海外投资者等9类仓位指标，用于衡量投资者定位。

  该指标升至2.0，为2024年12月以来最高，提示市场情绪和仓位已较热，短期回报的容错率下降。

• 估值多阶段股息折现模型隐含股权风险溢价

  通过使多阶段股息折现模型的公允价值等于当前市场价格来求得折现率，再减去10年期美国国债收益率。

  报告用该框架比较标普500估值与美国国债收益率的相对关系，辅助判断估值压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• S&P 500 Index

  报告的核心研究对象和盈利季判断基准。

  优势

  盈利仍是指数上涨的主要驱动力，名义GDP增长约7%，盈利修正广度多数板块为正，高盛给出2026年年底8000点和12个月8300点目标。

  劣势

  二季度一致预期门槛高，远期市盈率约20倍，投资者情绪指标升至高位。

  对比

  相较一季度，二季度仍具备强劲盈利基础，但超预期幅度可能小于一季度。

  风险

  若盈利不及22%的指数增速预期、利润率受成本冲击或AI回报率证据不足，指数上行可能受限。

• NVIDIA CORP (NVDA)

  标普500盈利增长的重要贡献者，也是AI基础设施主线中的关键公司。

  优势

  与Micron (MU) 合计贡献本季度标普500每股收益增长超过40%，受AI基础设施需求支撑。

  劣势

  市场对AI资本开支回报率和相关收入兑现的要求提高。

  对比

  在前十大盈利贡献股票中，NVIDIA (NVDA) 与Micron (MU) 的贡献度最突出。

  风险

  8月26日业绩和管理层评论若无法证明AI需求与投资回报，可能放大个股和AI链条波动。

• Micron Technology, Inc. (MU)

  与NVIDIA (NVDA) 一起构成本季度AI基础设施盈利贡献核心。

  优势

  报告提到Micron本周业绩提醒市场AI基础设施板块盈利仍强。

  劣势

  半导体盈利贡献高度集中，市场对持续性要求较高。

  对比

  在二季度标普500盈利增长贡献表中位列前列。

  风险

  若存储和AI基础设施需求节奏放缓，可能削弱盈利贡献预期。

• AI基础设施股票

  本季度标普500盈利增长的最大主题贡献来源。

  优势

  预计贡献近60%的标普500每股收益增长，反映AI投资周期仍强。

  劣势

  贡献度高度集中，容易放大指数对少数股票业绩的依赖。

  对比

  前十大贡献股票预计贡献近75%的二季度标普500盈利增长，集中度显著高于普通板块。

  风险

  AI支出回报率、企业AI预算来源和token消费经济性若不清晰，可能引发估值和预期修正。

• 能源板块

  能源价格上行带来的主要受益板块。

  优势

  一致预期显示能源板块二季度每股收益同比增长110%，利润率变化为正。

  劣势

  能源价格近期波动较大，盈利对油价和炼油环境敏感。

  对比

  相较消费板块，能源价格上行对能源是盈利顺风，对消费是成本和需求逆风。

  风险

  油价回落或需求放缓可能削弱盈利上修动能。

• 消费板块

  能源价格和消费放缓预期下的压力板块。

  优势

  近期消费者支出数据仍强，油价回落和消费者信心反弹对非必需消费短期表现有支撑。

  劣势

  高能源成本增加投入压力，经济学家预计2026年下半年消费放缓。

  对比

  相对能源和信息技术，消费板块二季度盈利增长预期较弱。

  风险

  若消费放缓或成本压力无法转嫁，利润率和盈利可能承压。

• 超大规模云厂商

  AI资本开支和AI商业化回报率的关键观察对象。

  优势

  2026年资本开支预算大多已经确定，一季度后收入预期上修、订单积压和毛利率改善提供了部分商业化证据。

  劣势

  自由现金流疲弱、股权和债务融资增加，以及前沿模型市场份额不确定性压制了近期股价。

  对比

  报告预计本季度资本开支估算波动小于一季度，但2027年预算修正可能在年末附近增加。

  风险

  若管理层无法说明AI支出如何转化为收入和利润，相关股票可能继续跑输。

关键数据

• 标普500过去12个月回报21%报告称该回报完全由盈利驱动，凸显二季度财报季的重要性。
• 标普500二季度每股收益一致预期同比增长22%这是2021年以来财报季开始前最高的预期水平。
• 标普500中位数股票二季度每股收益预期同比增长9%低于一季度13%的增速，但大致符合2024至2025年的中位数增速。
• 高盛2026年标普500每股收益预测340美元，同比增长24%与自下而上分析师一致预期相同，高于自上而下策略师一致预期330美元。
• 高盛2027年标普500每股收益预测385美元，同比增长13%自下而上分析师一致预期为397美元，同比增长17%。
• 标普500目标点位2026年年底8000点；12个月8300点对应目标回报分别为9%和13%。
• 当前远期市盈率20倍报告指出过去12个月指数上涨没有伴随远期市盈率上升。
• 二季度名义GDP跟踪增速同比约7%高于一季度约6%的节奏，并高于中位数股票销售增长一致预期5%。
• AI基础设施股票盈利贡献近60%Micron (MU) 与 NVIDIA (NVDA) 合计贡献标普500二季度每股收益增长超过40%。
• 二季度板块盈利增长亮点能源110%，信息技术59%一致预期显示能源和信息技术是整体盈利增长的主要支撑。
• 投资者情绪指标2.0为2024年12月以来最高读数，显示仓位情绪升温。
• 财报披露节奏8月第一周前约75%标普500市值公司披露金融板块于7月13日当周开局，NVIDIA (NVDA) 于8月26日披露。

影响与含义

对投资含义而言，若企业收入和利润率表现优于保守销售预期，盈利仍可能支撑美股继续上行；但由于预期门槛高、仓位情绪偏热、财报日个股波动可能高于平均水平，市场对不及预期或AI投入回报率证据不足的容忍度较低。行业层面，能源和信息技术相对受益，消费和医疗保健面临更多盈利增长压力。

风险

• 二季度一致预期已经很高，标普500每股收益同比增长22%的门槛可能限制超预期幅度。
• 能源价格和供应链压力推高投入成本，可能压缩多数公司的利润率。
• 投资者情绪指标升至2024年12月以来最高，仓位偏热增加负面业绩反应风险。
• 期权定价显示本季度财报日前后个股波动可能高于历史平均。
• AI资本开支回报率、企业AI预算来源和token消费经济性仍有不确定性。
• 2026年下半年消费放缓预期可能拖累消费相关公司盈利。
• 指数盈利贡献集中在少数AI基础设施和大型股票，市场宽度不足可能放大集中度风险。

后续跟踪

• 7月13日当周金融板块开启财报季，以及8月第一周前约75%标普500市值公司的披露情况。
• 标普500实际二季度每股收益增速能否超过22%一致预期，中位数股票能否超过9%预期。
• 收入增速是否优于中位数股票5%的保守销售预期，以及能否匹配约7%的名义GDP增速。
• 利润率评论，尤其是能源、工资、供应链和投入成本压力是否继续恶化。
• 超大规模云厂商对2026和2027年资本开支、AI收入、积压订单、毛利率和自由现金流的表述。
• NVIDIA (NVDA) 8月26日业绩，以及Micron (MU)、Broadcom (AVGO)、Microsoft (MSFT) 等AI链条公司的盈利贡献。
• 企业AI支出是否主要来自新增预算，AI推理成本、API token和GPU云基础设施支出是否产生可见回报。
• 投资者情绪、资金流和财报日隐含波动是否继续升温。