哈尔滨电气1H26业绩预喜超预期，UBS维持Buy并看好重估窗口

概览

本报告为UBS对Harbin Electric Company（01133.HK）的业绩点评。公司发布1H26正面盈利预告，净利润预计人民币17亿元，较1H25的人民币10.5亿元增长62%，约占UBS和市场一致FY26E净利润人民币34亿元的50%，高于1H25上半年利润占比39%的季节性水平。UBS认为投资者反应应偏正面，尤其是在股价近期大幅回调之后。

核心观点

UBS维持对哈尔滨电气的正面观点，认为公司正进入结构性盈利和回报上行周期。核心支撑包括：核电资本开支上升和多年订单能见度增强；火电、水电、燃机需求恢复中公司具备较强定位；毛利率表现显示低毛利煤电订单大体已消化；利润率和分红派息指标继续改善。UBS认为此次业绩超预期可能推动市场上调FY26盈利预测，并认为当前估值具备吸引力。

分析框架

报告主要采用业绩预告与全年预测节奏对比、估值倍数对比、订单与行业景气判断，以及短期催化评估。UBS将1H26净利润与公司历史上半年利润占比、UBS预测和市场一致预期进行比较，并结合FY26E PE、盈利CAGR、股息率和潜在港股通纳入判断重估空间。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE倍数法

  以市盈率倍数确定目标价

  UBS称目标价基于PE倍数法，并参考公司历史交易区间和区域可比公司，以反映盈利增长潜力和行业定位。

• 短期因素评估Quantitative Research Review

  分析师对未来短期行业、监管、基本面和盈利惊喜概率的量化打分

  报告披露的短期打分显示，行业结构、近期基本面趋势和相对一致预期的EPS更新方向均偏正面，但该评估期限不同于12个月股票评级。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 01133.HK

  核心覆盖标的；报告给予Buy评级并设12个月目标价HK$45.00。

  优势

  1H26净利润增长强劲；核电资本开支和多年订单能见度提升；火电、水电、燃机复苏；低毛利煤电订单压力缓解；利润率和派息改善；估值较低且股息率较高。

  劣势

  业务仍受电力设备需求周期、订单结构和成本结构影响；公司转向更高价值O&M服务仍需要执行验证。

  对比

  报告将估值方法参考历史交易区间和区域同业；FY26E PE约7.6倍，相对28%盈利CAGR和约7%股息率被UBS认为明显有吸引力。

  风险

  电力设备需求恢复慢于预期；火电、水电和核电需求不及预期；ASP或成本结构不利导致毛利率承压；O&M服务转型延迟；核电技术发展慢于预期。

关键数据

• 1H26净利润预告Rmb1.7bn同比增长62%，高于1H25的Rmb1.05bn。
• FY26E净利润覆盖比例约50%1H26净利润约占UBS及市场一致FY26E净利润Rmb3.4bn的一半，高于1H25上半年占比39%。
• 12个月评级BuyUBS维持买入评级。
• 目标价HK$45.0012个月目标价。
• 当前价格HK$13.10价格日期为2026年7月20日。
• 预测股价上涨空间243.5%表格中另列预测股息率4.4%、预测股票总回报247.9%。
• FY26E PE7.6xUBS认为在2026-2028年28%盈利CAGR和7%股息率背景下具吸引力。
• 2026-2028年盈利CAGR28%来自报告正文估算。
• FY26E EPSRmb1.52UBS预测；市场一致预期为Rmb1.53。
• FY27E EPSRmb2.02UBS预测；市场一致预期为Rmb1.85。

影响与含义

报告暗示短期股价催化来自业绩预喜后的盈利上修和潜在港股通纳入，基本面中期逻辑则来自电力设备需求复苏、核电/水电建设周期、毛利率改善和分红提升。若市场接受UBS对结构性盈利上行周期的判断，低PE与高股息可能成为重估基础。

风险

• 电力设备需求恢复慢于预期，尤其是火电、水电和核电板块。
• 平均售价低于预期或成本结构不利，可能拖累毛利率表现。
• 公司向更高价值运营维护服务转型进度慢于预期。
• 核电技术发展进度慢于预期，可能影响长期订单能见度。
• 研究披露显示UBS持有公司普通股权益或上市股份长仓，投资者应注意潜在利益冲突披露。

后续跟踪

• FY26市场一致盈利预测是否因1H26业绩预喜而上修。
• 8月潜在港股通纳入是否落地及其对估值的催化效果。
• 核电资本开支和订单 backlog 能见度变化。
• 火电、水电、燃机需求复苏节奏及订单毛利率变化。
• 公司分红派息率和现金流改善是否持续。