高盛维持WUS买入评级，泰国产能爬坡与AI networking PCB需求是核心驱动

概览

这是一篇高盛对WUS的公司研究报告，基于Thailand/Vietnam Tech Tour期间对WUS泰国工厂的调研。报告核心结论是：WUS海外产能多元化仍在推进，泰国工厂利用率和客户验证进度较好，AI networking PCB需求增长有望推动产品结构升级和盈利能力改善，因此维持Buy评级。

核心观点

高盛认为，WUS在AI networking PCB市场具有领先地位，海外产能能够帮助公司在地缘政治不确定性下更好服务全球客户。泰国工厂1Q26利用率超过90%，超过70%的海外数据通信客户已完成验证，叠加新产能预计2Q26投产，支持未来增长。

分析框架

报告主要采用现场调研、管理层交流、产能利用率与客户验证进度跟踪，并结合目标P/E估值框架形成投资判断。估值方面，高盛以23x 2027E EPS计算12个月目标价Rmb142，该目标倍数来自WUS同业P/E与EPS增长的相关性，并基于公司2027-28E EPS同比增长。

方法论与常识提炼

• 估值目标P/E估值法

  以23x 2027E P/E推导12个月目标价

  高盛将WUS目标P/E设为23x，并基于2027E EPS推导12个月目标价Rmb142；目标倍数参考同业P/E与EPS增长的相关性及公司2027-28E EPS同比增长。

• 因子分析GS Factor Profile

  Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated四类因子

  高盛披露其GS Factor Profile通过增长、财务回报、估值倍数和综合指标比较个股与市场及行业同业，作为投资研究背景信息。

• 并购评估M&A Rank

  用1至3级评估公司成为收购目标的概率

  高盛披露其全球覆盖框架会用定性和定量因素评估潜在并购概率；但本报告摘要内容未显示M&A因素是WUS目标价的核心驱动。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• WUS / 002463.SZ

  研究标的，公司股票

  优势

  AI networking PCB领先地位、泰国工厂高利用率、海外客户验证推进、新产能投放增强交付能力。

  劣势

  报告披露的目标价较当前价上行空间有限，且新产能仍处于爬坡阶段。

  对比

  估值目标倍数参考同业P/E与EPS增长关系，并基于WUS 2027-28E EPS增长。

  风险

  高端AI服务器和高速交换机迁移慢于预期、AI PCB竞争加剧、新产能扩张慢于预期。

• AI networking PCB

  核心需求驱动和业务方向

  优势

  全球AI PCB终端需求上升，有望推动WUS产品结构升级。

  劣势

  需求兑现依赖AI服务器、高速交换机等下游升级节奏。

  对比

  报告强调WUS在AI networking PCB市场的领先位置。

  风险

  高端AI服务器与高速交换机迁移不及预期，或竞争加剧压缩盈利。

• WUS泰国工厂

  海外产能与交付能力载体

  优势

  1Q26利用率超过90%，超过70%的海外数据通信客户完成验证，新产能预计2Q26投产。

  劣势

  产能扩张和客户放量仍需执行验证。

  对比

  海外产能相较单一区域产能更有助于应对地缘政治不确定性。

  风险

  新产能爬坡慢于预期或客户需求释放不及预期。

关键数据

• 12个月目标价Rmb142.00基于23x 2027E P/E。
• 当前价格Rmb137.30报告表格披露价格。
• 隐含上行空间3.4%基于目标价与当前价。
• 泰国工厂利用率90%+管理层称1Q26泰国工厂利用率超过90%。
• 泰国工厂净销售额Rmb295mn报告称对比2025年的Rmb289mn。
• 海外数据通信客户验证进度70%+超过70%的海外数据通信客户已完成泰国工厂验证。
• 新产能投产时间2Q26公司预计泰国新产能于2Q26开始生产。
• 汽车业务泰国工厂进展4Q25试产，2026年量产汽车业务产能逐步爬坡。

影响与含义

若泰国产能按计划爬坡且海外客户需求持续增长，WUS有望提升全球交付能力、缓解地缘政治不确定性对供应链的影响，并通过AI networking PCB需求带动产品结构升级和盈利能力改善。不过当前目标价相对报告价格的上行空间仅3.4%，投资回报更依赖后续盈利兑现和估值支撑。

风险

• 高端AI服务器和高速交换机迁移慢于预期。
• AI PCB市场竞争激烈程度高于预期。
• 新产能扩张进度慢于预期。
• 地缘政治不确定性可能影响供应链、客户验证或产能配置节奏。

后续跟踪

• 泰国工厂2Q26新产能投产和爬坡进度。
• 泰国工厂产能利用率能否维持90%以上。
• 海外数据通信客户验证完成比例及订单转化情况。
• 汽车业务泰国工厂量产后的产能利用率和收入贡献。
• AI服务器和高速交换机升级周期对AI PCB需求的拉动。
• 后续目标价、EPS预测和P/E假设是否调整。