汇丰维持Siemens Energy AG买入评级，目标价上调至EUR205

概览

这是一篇汇丰关于Siemens Energy AG的公司更新和Q3 FY26业绩预览报告。报告核心结论是维持Buy评级，并将目标价从EUR190上调至EUR205。汇丰认为，公司股价自2026年4月24日高点以来下跌19%，相对FTSE World Industrials上涨1%的表现明显落后，已在一定程度上降低即将公布Q3 FY26业绩的预期风险。

核心观点

核心观点包括三点：第一，Gas Services的燃气轮机订单和GW承诺仍处强需求周期，ENR预计FY26总承诺达到90-100GW，并基于未来几年每年110-120GW的燃气轮机市场需求维持积极判断；第二，Grid Technologies是更偏结构性的增长故事，电气化、可再生能源并网和老旧电网改造支撑订单和定价；第三，Siemens Gamesa有望在H2 FY26走向盈利，高海上风电交付量和质量问题处理进展将提升长期盈利信心。

分析框架

报告采用业绩预览、分部订单和利润率预测、同行相对估值以及盈利预测调整相结合的方法。汇丰参考GE Vernova、Mitsubishi Heavy等同行的燃气轮机订单和需求指引，评估ENR的Gas Services周期位置；同时结合Grid Technologies和Siemens Gamesa的分部利润率变化，调整FY26e至FY28e利润率假设。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA相对估值

  目标价基于相对估值倍数推导。

  汇丰维持相对GE Vernova 2028e EV/EBITDA倍数15%折价的假设，并因更高的同行倍数和盈利估计上调，将Siemens Energy目标价提高至EUR205。

• 业绩预测分部订单与利润率预览

  按Gas Services、Grid Technologies、Transformation of Industry和Siemens Gamesa分部评估订单、收入和利润率。

  报告重点关注Q3 FY26订单、收入、特殊项前利润和利润率，并与Visible Alpha一致预期比较，以判断业绩超预期或低于预期的风险。

• 投资评级HSBC股票评级框架

  目标价相对当前股价的上行空间决定评级区间。

  报告披露，若目标价较当前股价高出20%以上，股票通常归类为Buy；本报告对应上行空间约34.6%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Siemens Energy AG equity

  核心覆盖标的

  优势

  燃气服务具备高利润率经常性收入，Grid Technologies受电气化和电网投资支撑，Siemens Gamesa扭亏改善盈利弹性。

  劣势

  股价此前波动较大，估值已反映部分增长预期，FY26e净利润因更高税率假设被下调。

  对比

  报告参考GE Vernova和Mitsubishi Heavy的燃气轮机订单与需求展望；目标价估值相对GE Vernova 2028e EV/EBITDA倍数维持15%折价。

  风险

  燃气轮机订单转化慢于预期、2030年后供需平衡恶化、Gamesa扭亏不及预期、海上风电交付在2028-2029年从高位回落。

• GE Vernova

  主要同行和估值参照

  优势

  同样受益于燃气发电需求和GW承诺增长。

  劣势

  汇丰对其评级为Hold，报告提及其Q2业绩低于预期但提供周期性安慰。

  对比

  ENR目标价采用相对GE Vernova 2028e EV/EBITDA倍数15%折价。

  风险

  同行订单节奏变化可能影响市场对ENR燃气业务周期位置的判断。

• Mitsubishi Heavy

  燃气轮机需求指引对照

  优势

  提供全球燃气轮机需求的保守参照。

  劣势

  其5月指引预计2026年订单同比下降，全球需求为70-100GW，低于ENR更积极的110-120GW年需求假设。

  对比

  ENR和GEV对GW承诺增长的表述明显强于MHI较谨慎的需求判断。

  风险

  若MHI较保守的需求判断更接近实际，ENR订单周期预期可能被下修。

关键数据

• 评级Buy汇丰维持Siemens Energy AG买入评级。
• 目标价EUR205.00前次目标价为EUR190.00。
• 当前股价EUR152.32截至2026年7月22日。
• 隐含上行空间+34.6%报告正文亦表述为约35%。
• 市值EUR131,164m / USD149,677m市场数据页披露。
• 52周价格区间高点EUR187.62，低点EUR84.40，当前EUR152.32报告市场数据页披露。
• FY26e HSBC EPSEUR4.04前值EUR4.45，变化为-9.0%。
• FY28e HSBC EPSEUR7.67前值EUR7.41，体现中期盈利上调。
• FY26e EBITDA利润率13.9%FY25a为8.6%，报告预计利润率显著改善。
• FY26e FCF equityEUR6,800m报告认为强需求背景可能支持进一步上调FCF指引。

影响与含义

报告对投资含义偏正面：股价回调降低了Q3 FY26业绩风险，而燃气轮机周期、输电设备结构性需求和Gamesa扭亏共同支撑中期盈利扩张。若公司在Q3或后续指引中进一步上调FCF或利润率，可能成为股价重新定价的催化剂。

风险

• Q3 FY26订单或利润率低于一致预期，尤其是Gas Services和Grid Technologies分部。
• 燃气轮机需求在2027年以后放缓，或2030年及以后供需平衡恶化。
• Slot Reservation Agreements向正式订单积压的转化速度低于预期。
• Siemens Gamesa质量问题、海上风电交付或扭亏进展不及预期。
• 2028-2029年海上风电交付从当前高位回落，压制Gamesa利润修复。
• FY26e税率假设上升导致净利润被下调，可能限制短期盈利表现。

后续跟踪

• 2026年8月5日公布的Siemens Energy Q3 FY26业绩。
• 管理层是否进一步上调FY26指引，尤其是FCF和利润率。
• ENR FY26总燃气发电GW承诺是否达到90-100GW。
• Gas Services下半年订单是否如指引出现回落，以及回落幅度是否可控。
• Grid Technologies在美国和欧洲的订单、价格和利润率韧性。
• Siemens Gamesa在H2 FY26是否实现接近盈利或转正。