美国—伊朗不确定性上升，Nomura下调多项外汇交易信念

概览

这是一篇Nomura全球市场宏观策略报告，核心主题是美国—伊朗冲突及霍尔木兹海峡重开前景对外汇、油价和亚洲利率的影响。报告认为短期不确定性明显升高：一方面，美国可能再次打击伊朗并推高油价和美元；另一方面，双方谈判若取得进展，能源进口国外汇和风险资产可能出现反向修复。因此，报告不是完全反转原有交易方向，而是在多数外汇交易上降低信念，同时保留对若干结构性基本面压力的判断。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，美国—伊朗局势是近期全球外汇与利率的主导变量，任何关于霍尔木兹海峡重开的协议都可能导致美元走软，特别是兑能源进口国外汇走软；第二，若冲突升级或僵局延续，油价、通胀、增长放缓和国际收支压力将继续支撑美元，尤其压制南亚和东南亚外汇；第三，SGD相对IDR、CNH相对USD、CHF相对JPY仍有相对优势；第四，韩国利率接收头寸信念上调，而澳大利亚短端利率接收头寸已获利了结；第五，报告总体强调降低仓位信念、保留方向性偏好并等待中东局势和通胀数据确认。

分析框架

报告采用情景分析和相对价值交易框架，将美国—伊朗冲突分为升级、降温和僵持三种路径，并分别评估其对油价、美元、能源进口国外汇、央行政策预期和利率曲线的影响。在具体交易层面，报告结合国际收支、财政、央行反应函数、资本流、通胀数据、利差、仓位和政治风险来调整交易信念。

方法论与常识提炼

• 宏观情景分析美国—伊朗升级/降温/僵持情景

  用地缘政治路径推导油价、美元和能源进口国外汇的方向。

  报告认为冲突升级将推高油价并强化美元，尤其打击南亚和东南亚外汇；若出现霍尔木兹海峡重开协议，美元可能先行走软，能源进口国外汇可能反弹。

• 交易信念管理1至5级信念评分

  用1/5至5/5表示交易仓位和信念强度。

  报告说明1代表观察，3代表约三分之一目标仓位，4代表约三分之二目标仓位，5代表完整目标仓位；本期多项交易从4或5下调至3或4。

• 外汇相对价值基本面、资金流和政策反应函数结合

  比较不同货币在财政、经常账户、央行政策、资本流和地缘风险下的相对表现。

  例如报告用印尼财政赤字、BI政策传导、FDI风险和股债外流解释IDR跑输，用新加坡出口、GDP和通胀韧性解释SGD跑赢。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SGD/IDR

  做多SGD、做空IDR

  优势

  新加坡出口和工业生产强劲，通胀压力上升，MAS仍可能收紧S$NEER斜率。

  劣势

  若美国—伊朗达成协议，市场可能重新评估战争对印尼国际收支的负面影响，短期压制该头寸。

  对比

  报告认为SGD基本面韧性强于IDR，IDR面临财政、央行传导、资本外流和评级展望风险。

  风险

  美国—伊朗降温、印尼政策超预期支持IDR、油价回落改善能源进口压力。

• EUR/INR

  做多EUR、做空INR

  优势

  印度贸易赤字扩大、经常账户压力和外资流出支持INR跑输。

  劣势

  RBI加大稳定INR力度，包括外汇干预和可能的政策工具使用。

  对比

  相较EUR，INR对油价和国际收支压力更敏感。

  风险

  RBI强力干预、美国—伊朗协议压低油价、美元广泛走软带动INR修复。

• EUR/PHP

  做多EUR、做空PHP

  优势

  菲律宾汇款、国际收支和政治不确定性偏负面，BSP干预更偏平滑波动而非逆转趋势。

  劣势

  BSP可能更激进应对通胀，且美国—伊朗协议可能改善海外劳工汇款预期。

  对比

  PHP相对EUR更暴露于汇款、政治和外部融资压力。

  风险

  BSP超预期加息或干预、汇款改善、政治风险缓和。

• USD/CNH

  做空USD/CNH，即看多CNH

  优势

  CNH在中东僵局期间已相对强势，企业结汇、贸易顺差、人民币篮子和ETF流入提供支持。

  劣势

  若美元因冲突升级整体走强，USD/CNH下行可能暂时放缓。

  对比

  CNH对DXY上行敏感度较低，而对DXY下行敏感度较高。

  风险

  美元全面走强、资本流入逆转、中美关系再度恶化。

• CHF/JPY

  做多CHF、做空JPY

  优势

  中东风险和油价上行支持避险及能源冲击逻辑，日本央行难以显著超越市场鹰派预期。

  劣势

  USD/JPY接近或突破160可能提升日本财务省实际干预风险。

  对比

  报告更偏向在非USD交叉盘中表达JPY空头，而非直接追高USD/JPY。

  风险

  日本当局干预、BOJ超预期鹰派、中东局势缓和降低CHF需求。

• USD/CAD

  做多USD、做空CAD

  优势

  美加利差可能继续支持USD，Fed加息定价可能延伸，加拿大投资者对美国资产需求持续。

  劣势

  若美国—伊朗协议改善风险情绪，CAD可能短期受益。

  对比

  报告认为USD/CAD尚未充分反映美国—加拿大前端利差上行。

  风险

  油价或风险情绪支持CAD、USMCA谈判顺利、加拿大经济数据超预期。

• 韩国2y2y NDIRS

  接收利率

  优势

  报告认为市场对BOK会议定价过度，通胀预期仍锚定，6月长期KTB发行减少。

  劣势

  全球通胀和油价风险可能推高收益率。

  对比

  报告从Dec-1y切换到2y2y，以更好表达韩国利率回落观点。

  风险

  BOK超预期鹰派、油价推升通胀预期、全球利率继续上行。

• 澳大利亚3m1y利率

  已退出接收头寸

  优势

  此前弱就业和PMI支持澳洲利率跑赢。

  劣势

  市场定价已接近报告基准情景，继续持有的风险回报下降。

  对比

  报告将信念降至0/5，等待澳大利亚CPI等新数据。

  风险

  澳大利亚CPI高于预期、RBA再度转鹰、美国数据保持强劲。

关键数据

• SGD/IDR交易信念4/5，目标14,200，预计约9%总收益，期限至2026年8月底信念从5/5下调，主要因为美国—伊朗谈判可能取得进展。
• EUR/INR交易信念3/5，目标113，预计约5%收益，止损111，期限至2026年8月底信念从4/5下调，因RBI稳定INR的努力增强。
• EUR/PHP交易信念3/5，目标73.5，预计约4%收益，止损71.5，期限至2026年7月底信念从4/5下调，但仍认为菲律宾国际收支、汇款和政治风险偏负面。
• USD/CNH交易维持做空USD/CNH，信念3/5，目标6.60，预计约3%收益，期限至2026年8月底报告认为企业结汇、人民币篮子表现和外资流入支持CNH跑赢。
• CHF/JPY交易维持做多CHF/JPY，目标206，信念4/5油价和中东风险支持该交易，但需警惕日本当局干预风险。
• USD/CAD交易新开做多USD/CAD，信念3/5，目标约3%收益理由包括美加前端利差、Fed加息定价、加拿大投资流和USMCA谈判风险。
• 韩国利率交易从接收Dec-1y NDIRS切换至接收2y2y NDIRS，信念升至4/5报告认为市场对BOK会议定价过度，通胀预期仍受控，且6月长期KTB发行下降。
• 澳大利亚利率交易接收3m1y头寸获利了结，入场4.88%，退出4.695%，信念降至0/5就业数据后利率反弹，市场对RBA定价更接近报告基准情景。

影响与含义

对投资组合而言，报告建议从高信念、方向性较强的外汇仓位转向更谨慎的相对价值表达。美国—伊朗新闻流会显著改变能源、美元和亚洲外汇的短期定价，因此仓位管理比单一方向判断更重要。若冲突升级，美元、油价和CHF/JPY、USD/CAD等防御或利差相关交易可能受益；若冲突降温，南亚和东南亚外汇空头以及部分长美元交易可能承压。

风险

• 美国—伊朗军事升级可能推高油价和美元，进一步压制能源进口国外汇。
• 美国—伊朗若达成霍尔木兹海峡重开协议，可能导致美元走软并冲击既有亚洲外汇空头。
• 日本当局可能在USD/JPY接近或突破160时进行实际干预，影响JPY交叉盘交易。
• RBI、BSP、BI等亚洲央行可能通过加息、外汇干预或流动性工具稳定本币。
• 澳大利亚、东京、欧洲和美国通胀数据若高于预期，可能改变利率和外汇交易路径。
• USMCA谈判若出现正面进展，可能削弱USD/CAD多头逻辑。

后续跟踪

• 未来两周美国和伊朗是否就霍尔木兹海峡重开达成协议。
• 美国4月核心PCE、澳大利亚4月CPI、东京5月CPI和欧洲5月通胀数据。
• USD/JPY是否明确突破160以及日本财务省是否进行口头或实际干预。
• RBNZ会议是否能比市场约77bp年内加息定价更鹰派。
• BOK会议、韩国长期KTB发行和韩国NDIRS曲线变化。
• 印尼财政法案、BI独立性讨论、资本外流和S&P评级展望风险。
• 菲律宾Vice President Sara Duterte参议院审判及其对政治风险和信用评级压力的影响。
• USMCA谈判标题新闻及其对CAD和加拿大投资前景的影响。