亚洲科技跟踪：AI供应链强势延续，但DDIC、汽车与供应瓶颈造成板块分化

概览

这是一份J.P. Morgan的Asia Technology Tracker，覆盖亚洲科技、半导体、PCB/HDI、DDIC、中国汽车，并附带日本和欧洲公司更新。报告核心是2Q26业绩前瞻、供应链反馈和投资者营销反馈，强调AI数据中心需求仍强，但不同子行业的价格、份额、供应与盈利上修动能明显分化。

核心观点

核心观点包括：第一，TSMC受数据中心AI需求驱动，2Q26收入达到指引高端，毛利率预计超出指引，N3/N5高利用率、hot run订单溢价和效率提升支撑高毛利。第二，DDIC需求缺乏AI侧拉动且消费电子偏弱，2H26复苏催化有限，但产业链涨价改善ASP和毛利。第三，AI服务器PCB/HDI供应链可能出现阶段性领导者变化，Unimicron份额有望提升，Victory Giant短期份额可能受技术问题影响。第四，中国汽车股表现与盈利上修更相关，2H偏好Geely、NIO和BYD。第五，Nokia与STMicroelectronics受AI、Cloud、Optical需求支持，但仍需关注供应和毛利率指引。

分析框架

报告采用投资者会议反馈、供应链检查、公司业绩前瞻、收入与毛利率指引对比、市场表现与盈利预期修正跟踪相结合的方式，形成跨行业、多公司、多地区的投资判断。

方法论与常识提炼

• 供应链验证Supply Chain Checks

  通过产业链调研判断份额、供需和价格变化

  报告用供应链检查判断Unimicron、Victory Giant在AI服务器compute tray boards中的份额变化，以及DDIC代工、封测和fabless环节的涨价传导。

• 业绩前瞻Earnings Preview

  以收入、毛利率、订单和指引变化预测业绩风险收益

  报告围绕TSMC、Nokia、STMicroelectronics、中国汽车公司等2Q26业绩和FY26指引，评估是否存在超预期、上调指引或毛利率不确定性。

• 盈利修正动量Earnings Revision Momentum

  用一致预期上修趋势解释和预测股价表现

  中国汽车部分认为1H26表现较好的Sinotruk、Geely和Nio均伴随盈利上修，2H选股继续关注盈利上修潜力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• TSMC

  AI数据中心和先进制程核心受益标的

  优势

  2Q26收入达到指引高端，毛利率预计超指引，N3/N5利用率高，供需紧张可能延续。

  劣势

  N2爬坡和海外晶圆厂可能对毛利率形成稀释。

  对比

  相较需求疲弱的DDIC链条，TSMC更直接受益于AI算力需求。

  风险

  先进制程扩产、海外厂成本、客户需求节奏和供需失衡缓解。

• Novatek

  DDIC fabless代表公司

  优势

  涨价和SoC组合提升有助于FY26毛利率改善。

  劣势

  2H26 DDIC需求仍偏弱，消费电子疲软且缺少AI需求拉动。

  对比

  与TSMC等AI受益环节相比，Novatek短期需求动能较弱。

  风险

  DDIC出货下滑、涨价传导不足、4nm AI ASIC突破不及预期。

• Chipbond

  DDIC OSAT与SiPh潜在受益公司

  优势

  OSAT涨价支撑毛利率，SiPh gold-bumping机会可能带来上行催化。

  劣势

  DDIC主业需求疲弱，当前维持Neutral。

  对比

  相对ChipMOS，报告认为Chipbond在SiPh资格推进上略领先。

  风险

  SiPh认证进度、DDIC需求恢复滞后、客户订单波动。

• Unimicron

  AI服务器PCB/HDI潜在份额提升受益者

  优势

  预计在下一代compute tray boards中获得约40%份额，PCB/HDI供应已非常紧张。

  劣势

  供应紧张可能限制交付弹性。

  对比

  相对当前领先的Victory Giant，Unimicron在下一周期可能重新取得领导地位。

  风险

  份额恢复不及预期、AI服务器项目节奏变化、产能调配压力。

• Victory Giant

  当前AI服务器PCB/HDI供应链重要参与者

  优势

  当前代际处于领先位置。

  劣势

  短期可能因轻微技术问题导致份额阶段性回落。

  对比

  报告预计其份额可能暂时与新供应商接近，而Unimicron份额提升。

  风险

  技术问题解决进度、客户认证和下一周期份额变化。

• Geely

  中国汽车2H优选标的之一

  优势

  1H26表现相对较好且有盈利上修支持，报告将其列为2H首选。

  劣势

  行业整体表现弱于大盘，竞争和盈利波动仍在。

  对比

  报告排序为Geely，其次NIO，再次BYD。

  风险

  盈利上修不兑现、价格竞争、需求或政策变化。

• NIO

  中国汽车2H偏好标的之一

  优势

  1H26虽下跌但相对板块较好，并伴随一致预期上修。

  劣势

  仍处于负收益表现，盈利兑现压力较高。

  对比

  在报告2H偏好中位列Geely之后、BYD之前。

  风险

  交付、毛利率、费用控制和盈利预期修正风险。

• BYD

  中国汽车2H关注标的

  优势

  仍被列入2H优选序列。

  劣势

  相对Geely和NIO，报告对其上行排序较后。

  对比

  报告更偏好Geely和NIO的盈利上修动能。

  风险

  竞争加剧、盈利预期下修、出口和政策风险。

• Nokia

  AI、Cloud与Optical订单受益者

  优势

  预计Q2 Cloud和AI订单强劲，IP和Optical全年增长指引存在上调空间。

  劣势

  FY26是否上调取决于供应可得性。

  对比

  与STMicro类似，均受AI和光通信需求驱动，但Nokia关键变量更偏供应。

  风险

  供应约束、订单交付节奏、2H季节性兑现。

• STMicroelectronics

  AI收入上修和3Q指引关注标的

  优势

  FY26 AI收入指引上调至约$1bn，Q3收入指引预计好于正常季节性。

  劣势

  毛利率走势仍是关键不确定变量。

  对比

  相较Nokia，STMicro的关键变量更集中在AI收入对毛利率环比趋势的影响。

  风险

  毛利率指引低于预期、AI收入兑现、周期性需求波动。

关键数据

• 投资者会议数量over 50 investorsJ.P. Morgan上周在香港会见超过50名投资者，用于总结亚洲科技投资者关注点和反馈。
• TSMC June revenueNT$443bn6月收入环比增长6%、同比增长68%。
• TSMC 2Q26 preliminary salesNT$1,270bn2Q26初步销售额环比增长12%、同比增长36%，达到2Q26美元收入指引高端。
• TSMC 2Q26 GM estimate69.5%JPMe预计毛利率为69.5%，高于65.5%-67.5%的指引区间。
• TSMC revenue growth forecast37%/34%/23% YoY in 2026/27/28以美元计的收入同比增速预测，驱动因素包括更大die size、chiplet采用和ASIC增长。
• Unimicron expected share40%预计Unimicron在下一代主要AI服务器compute tray boards中恢复领导份额。
• Novatek FY26 GM estimate39.5%预计同比提升约2个百分点，受益于涨价和SoC组合提升。
• China autos YTD performance-17%以MSCI China auto index衡量，弱于MXCN的-10%。
• STMicro FY26 AI revenue guidanceabout $1bn公司将FY26 AI收入指引从此前的nicely above $500m上调至about $1bn。
• Nokia possible IP and Optical growth guidanceup to 28%当前中点指引为19%，若供应可得，Network Infrastructure全年指引存在上调可能。

影响与含义

投资含义是AI基础设施仍是科技链条最强主线，但投资应区分受益环节与受压环节。TSMC、AI服务器PCB/HDI、光通信和部分云网络设备具备较强基本面支撑；DDIC和消费电子相关链条短期缺乏需求催化，只能依赖涨价和成本传导改善利润；中国汽车股需要重点跟踪盈利上修，而非仅看销量或板块beta。

风险

• AI服务器和光通信供应不足可能限制收入和指引上调。
• DDIC需求在2H26继续疲弱，价格上行可能不足以抵消出货下滑。
• 消费电子需求低迷可能拖累显示驱动、半导体和相关硬件链条。
• PCB/HDI份额变化可能受技术问题、认证进度和客户项目节奏影响。
• 中国汽车行业盈利上修若不兑现，股价表现可能继续承压。
• TSMC毛利率可能受到N2爬坡和海外晶圆厂成本稀释。
• STMicroelectronics毛利率指引存在不确定性。

后续跟踪

• TSMC 2Q26正式毛利率是否高于指引，以及未来几个季度67%+毛利率能否维持。
• N3/N5利用率、hot run订单溢价和AI ASIC/CPU需求变化。
• Unimicron、Victory Giant及新供应商在下一代AI服务器compute tray boards中的实际份额。
• DDIC fabless、foundry和OSAT涨价能否持续传导至毛利率。
• Novatek 4nm AI ASIC进展和Chipbond SiPh资格认证管线。
• 中国汽车公司2Q26业绩季和全年一致预期是否继续上修。
• Nokia FY26 Network Infrastructure、IP和Optical收入指引是否上调。
• STMicroelectronics Q3收入和毛利率指引。