九阳股份二季度收入与利润双双低于预期，高盛维持“卖出”并下调目标价

概览

本报告回顾九阳股份2026年二季度业绩，并从品类、地区、利润率、同业表现和估值角度解释其谨慎判断。高盛认为，公司收入和利润均低于预期，核心品类与境内外业务普遍收缩，盈利韧性持续弱于同业，因此维持“卖出”评级。

核心观点

九阳股份在8月21日收盘后公布低于预期的2026年二季度业绩。2026年上半年总收入为人民币34.89亿元、净利润为人民币0.72亿元，同比分别下降12%和42%。由此推算，二季度收入为人民币16.77亿元，同比下降16%，较高盛预期低16%；二季度净利润为人民币-0.11亿元，同比下降152%，较高盛预期低124%，显示单季已经转亏。 利润率同步恶化。报告称，公司毛利率和经营利润率分别同比下降2.9%和2.3%。高盛认为，毛利率承压可能主要来自竞争加剧和成本上涨，而收入下降导致的经营去杠杆进一步拖累经营利润率。这意味着业绩压力不仅来自销售规模收缩，也来自单位盈利能力和费用吸收能力减弱。 分产品看，食品加工机和烹饪电器两大核心品类在2026年上半年的收入均同比下降19%；规模较小的品类虽实现正增长，但报告认为这可能主要受低基数帮助，尚不足以扭转核心业务下滑。分地区看，国内收入同比下降11%，海外收入下降28%，海外业务不但未能对冲国内市场疲弱，降幅反而更大。鉴于海外业务的下降幅度，高盛对公司能否完成其在5月上调的年度关联交易目标保持谨慎，该目标主要涉及与SharkNinja的交易。 传统小家电行业过去几年持续面对需求低迷和竞争激烈的压力，但高盛强调，九阳股份在收入增长和利润率韧性方面仍持续落后于苏泊尔、小熊电器和新宝股份。这意味着公司的弱势不能完全由行业环境解释。国内需求疲软、海外收入下降以及竞争引发的利润率压力相互叠加，报告认为近期可见的改善迹象有限。 高盛维持“卖出”评级的核心理由是，当前估值尚未充分反映三项下行风险：其一，偏可选消费属性的小家电国内需求仍弱，可能引发消费降级、竞争加剧和利润率压力；其二，海外收入增长放缓；其三，国内市场竞争继续压制利润率。高盛采用了较市场一致预期更保守的收入增长和利润率假设，并认为当前估值相对于净利润增长仍然偏高。 基于最新业绩及调整后的收入和利润率假设，高盛将2026E-2028E每股收益预测下调12%-48%。相应地，12个月目标价由人民币4.5元降至人民币4.0元。目标价仍以2028E每股收益的15倍市盈率计算，再按9.5%的股权成本折现至2027E；估值倍数和股权成本假设均未改变，目标价下调主要来自盈利预测下降。

分析框架

高盛首先将2026年上半年及隐含二季度业绩与上年同期和自身预测比较，以识别收入、利润及利润率的预期差；随后按产品和地区拆分收入表现，并结合竞争、成本上涨和经营去杠杆解释利润率变化。报告再将九阳股份与苏泊尔、小熊电器和新宝股份进行横向比较，判断公司弱势是否仅由行业环境造成；最后更新2026E-2028E盈利预测，并使用市盈率与股权成本折现框架调整目标价。

方法论与常识提炼

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  实际业绩与高盛预期比较

  报告将二季度收入和净利润分别与高盛原预测比较，以衡量业绩低于预期的幅度，并据此更新收入、利润率和每股收益假设。

• 公司基本面与财务框架

  分产品、分地区及利润率拆解

  报告分别观察核心品类、国内与海外收入，以及毛利率和经营利润率，从而区分销售收缩、竞争、成本上涨与经营去杠杆对业绩的影响。

• 竞争与战略框架

  同业横向比较

  报告将九阳股份的收入增长和利润率韧性与苏泊尔、小熊电器和新宝股份比较，用于判断其弱势不仅是行业整体低迷所致。

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期市盈率与股权成本折现

  高盛对2028E每股收益应用15倍市盈率，再以9.5%的股权成本折现至2027E，得到人民币4.0元的12个月目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 九阳股份（002242.SZ）

  报告直接覆盖的A股公司；需求疲软、竞争加剧、海外收入下降和经营去杠杆共同压制其收入与利润表现。

  优势

  较小产品品类在2026年上半年实现正收入增长，但报告认为可能主要受低基数帮助。

  劣势

  两大核心品类收入均下降19%，国内和海外收入双双下滑，二季度净利润转亏，毛利率与经营利润率同时承压。

  对比

  在收入增长和利润率韧性方面持续落后于苏泊尔、小熊电器和新宝股份。

  风险

  若小家电需求、定价、关联方出口利润率、供应链管理或新品表现好于预期，可能削弱报告的卖出论点。

关键数据

• 2026年上半年收入人民币3,489百万元同比下降12%
• 2026年上半年净利润人民币72百万元同比下降42%
• 2026年二季度收入人民币1,677百万元同比下降16%，较高盛预期低16%
• 2026年二季度净利润人民币-11百万元同比下降152%，较高盛预期低124%
• 毛利率变化同比下降2.9%报告认为可能受到竞争和成本上涨影响
• 经营利润率变化同比下降2.3%报告认为经营去杠杆进一步造成压力
• 核心品类收入食品加工机和烹饪电器均同比下降19%2026年上半年表现
• 分地区收入国内同比下降11%，海外同比下降28%2026年上半年表现
• 每股收益预测调整下调12%-48%覆盖2026E-2028E
• 12个月目标价人民币4.0元由人民币4.5元下调
• 目标价估值参数15倍2028E市盈率、9.5%股权成本折现至2027E，两项假设均维持不变

影响与含义

报告认为，九阳股份的压力同时存在于核心产品、国内市场、海外市场和利润率，且公司收入增长与盈利韧性持续弱于同业。最新业绩促使高盛显著下调2026E-2028E每股收益预测和目标价；在其更保守的收入及利润率假设下，当前估值仍未充分反映净利润增长和经营层面的下行风险。

风险

• 小家电需求可能好于预期。
• 高端化推进或竞争格局变化可能使产品定价好于预期。
• 关联方出口和供应链管理可能带来好于预期的利润率。
• 新产品上市表现可能好于预期。

后续跟踪

• 关注九阳股份能否完成其在5月上调、主要涉及SharkNinja的年度关联交易目标。