外资再抛北亚科技股，对冲基金六月大幅去杠杆

概览

本报告为高盛每周新兴市场资金流向监测。核心结论指出，尽管2026年上半年新兴市场和亚洲共同基金取得了强劲的绝对回报（约25%-26%），但资金面呈现显著分化：外国机构投资者（FII）持续大规模撤出北亚市场（特别是韩国和台湾），而对冲基金（HFs）在6月份进行了大幅度的去杠杆操作，扭转了5月的买入记录。与此同时，散户投资者和南向资金（Southbound）仍保持一定的买入力度，尤其是韩国和台湾的零售买盘较为活跃。

核心观点

外资流向：北亚承压，非亚温和买入 本周外国投资者再次大规模撤出亚洲（除中国外）市场，单周净流出达160亿美元。这一流出主要由科技股集中的韩国（-129亿美元）和台湾（-35亿美元）驱动。回顾2026年上半年，除中国外的新兴市场累计遭受约1500亿美元的外资抛售，其中韩国（-950亿美元）、印度（-290亿美元）和台湾（-220亿美元）是主要的流出地；相比之下，巴西以60亿美元的净流入成为少数获得外资青睐的市场。 全球与区域基金表现：回报强劲但近期流出 尽管面临资金流出压力，新兴市场和亚洲共同基金在2026年上半年表现优异，回报率约为25%-26%，专注于中国的基金也录得了12%的涨幅。约60%-70%的大型新兴/亚洲基金年初至今跑赢了其基准指数，这一比例高于过去10年54%-64%的平均水平。然而，近期资金动向显示，全球股票基金本周净流出140亿美元（前一周为50亿美元），其中美国基金净卖出170亿美元，欧洲基金卖出37亿美元，仅日本基金获得19亿美元买入。广义新兴市场（GEM）基金本周也流出了20亿美元。 对冲基金与杠杆：6月大幅去杠杆 根据高盛Prime数据，亚洲股票在6月份遭遇了大规模的净卖出流（5年期Z-score为-2.0）。亚洲基本面多空经理的总杠杆率从近期高位急剧下降。具体来看，韩国市场在6月出现大量卖出流，完全逆转了年初至今的买入趋势；台湾市场虽面临科技股抛压，但净卖出流幅度较小。对中国股票的总配置比例持平于7.8%（处于5年期第97百分位），但净配置比例下降了47个基点至8.0%（处于5年期第46百分位）。 散户与南向资金：零售买盘支撑 与机构资金的撤离形成对比，散户投资者本周在韩国（+74亿美元）和台湾（+26亿美元）进行了净买入。年初至今，亚洲市场已吸引740亿美元的零售资金流入。此外，南向资金（内地投资者买入港股）本周小幅净流出2亿美元，但年初至今累计净流入仍高达390亿美元。值得注意的是，韩国杠杆ETF资产管理规模已增至430亿美元，占其自由流通市值的1.4%，这种每日再平衡的资金流可能会放大市场日内波动。

分析框架

报告采用了典型的资金流向分析框架，将市场参与者细分为外国机构投资者（FII）、国内机构投资者（DII）、共同基金（Mutual Funds）、对冲基金（Hedge Funds）以及零售投资者（Retail）。通过追踪EPFR、交易所数据及高盛内部Prime经纪业务数据，报告从“量”（资金净流入/流出）和“价/位”（杠杆率、配置比例、Z-score）两个维度拆解市场动力。这种方法有助于识别不同资金属性对市场的边际影响，例如区分长期配置型资金（共同基金）与短期交易型资金（对冲基金、散户）的行为差异。

方法论与常识提炼

• 量化/因子/组合理论beta/alpha 分析

  Z-score标准化衡量资金流向异常程度

  报告使用Z-score（如-2.0或1.6）来衡量当前资金流向或杠杆水平相对于过去5年历史均值的偏离程度。这帮助读者判断当前的卖出或买入行为是常态波动还是极端异常事件，从而评估市场情绪的极值。

• 行业/产业分析框架供需框架

  资金供给端的结构性拆分

  报告将股票市场的资金供给端拆分为外资、内资机构、公募基金、对冲基金和散户。这种细分揭示了看似矛盾的市场现象（如指数上涨但外资流出）背后的结构性原因，即不同属性的资金在进行换手。

• 金融行业专用口径

  Prime Brokerage杠杆与配置监测

  利用投行主经纪商（Prime Brokerage）数据监测对冲基金的总杠杆率（Gross Leverage）和净配置比例（Net Allocation）。这是观察聪明钱（Smart Money）风险偏好变化的高频领先指标，杠杆急剧下降通常预示去风险化过程。

关键数据

• 本周亚洲(除中国)外资流出160亿美元主要由韩国(-129亿)和台湾(-35亿)驱动
• 2026上半年新兴市场(除中国)累计外资抛售约1500亿美元韩国(-950亿)、印度(-290亿)为主要流出地
• 2026上半年新兴/亚洲共同基金回报25%-26%中国主题基金回报12%
• 6月亚洲对冲基金资金流向Z-score-2.05年期数据，显示大规模净卖出
• 亚洲对冲基金总杠杆率变化急剧下降从近期高位回落
• 年初至今亚洲零售资金流入740亿美元本周韩国(+74亿)和台湾(+26亿)零售买入

影响与含义

报告提示，虽然基本面和业绩支撑了上半年新兴市场的强劲回报，但短期资金面面临外资持续流出和对冲基金去杠杆的压力。特别是韩国市场，外资和对冲基金均在大幅减持，而杠杆ETF规模的膨胀可能加剧市场波动。对于投资者而言，需警惕资金流向逆转带来的短期价格波动风险，同时关注散户资金能否继续承接机构抛盘。巴西等非亚市场的外资流入则显示出部分资金正在寻找估值洼地或分散风险。

风险

• 杠杆ETF每日再平衡可能放大市场日内波动，特别是在韩国市场。
• 对冲基金快速去杠杆可能导致流动性紧缩和资产价格剧烈调整。
• 外资持续流出北亚市场可能对当地股市构成持续的抛压。

后续跟踪

• 韩国和台湾市场的外资流向是否企稳。
• 亚洲对冲基金杠杆率是否进一步下降或见底。
• 散户资金流入的持续性及其对市场底部的支撑作用。
• 巴西等非亚新兴市场能否持续吸引外资流入。