CoreWeave 认为 AI 算力需求仍受供给制约，并正向更高价值的软件和托管服务拓展。

概览

本会议纪要考察 CoreWeave 如何利用强劲的 AI 算力需求，同时将平台从 GPU 基础设施扩展至托管推理、软件服务、Omni 和自建数据中心。Goldman Sachs 维持 Neutral 评级和 $139 的 12 个月目标价。

核心观点

Goldman Sachs 将 AI 算力需求环境描述为强劲，CoreWeave 观察到需求显著超过可用供给，其最大客户消耗大量基础设施。管理层还将企业需求视为额外增长动力：企业越来越将 AI 基础设施视为战略资产，并为训练和推理建设专用集群，Caterpillar 被列为示例。尽管整个生态系统已宣布大量新增供给，报告强调，大规模建设和运营 AI 基础设施仍然困难，已宣布的项目仍须成功落地。 在此背景下，CoreWeave 正通过自建数据中心加强对供给的控制，其首批设施预计将在未来一年开始投运。报告称，纵向整合主要是为了控制部署时间表、运营和未来产品创新，而非仅仅获取利润率。持有更多基础设施预计可为技术迭代和全栈性能优化提供更好的环境。 报告的第二条主要主线是平台深度。管理层强调托管推理可将基础设施之上的软件和服务变现。客户需要的是涵盖基础设施、网络、存储、可观测性、编排和运营支持的完整 AI 技术栈，而非仅是原始算力。Goldman Sachs 认为，这些软件和服务层的战略价值可能高于 GPU 接入，有助于形成更深入的客户关系和更具持续性的收入流。 Goldman Sachs 还看到多条改善经济效益的路径。自建数据中心可能增强运营控制并加快创新；而 Omni 允许客户在非 CoreWeave 所有的基础设施上使用其软件栈。这将借助第三方资产负债表扩大可服务市场。加之软件附着率提升和托管服务采用增加，这些举措可能使增长和盈利对持续增加 GPU 与数据中心容量的依赖降低。 Goldman Sachs 重申 Neutral 评级及不变的 12 个月 $139 目标价，目标价基于 CoreWeave SNTM 非 GAAP EBIT 的 22x。该目标价隐含 2028 年 EBIT 的 17x。报告列出的上行情景包括 AI 需求增长持续快于供给、与未来 GPU 世代相关的技术差异化延续、更快实现正自由现金流，以及对 CoreWeave 更广泛软件套件的需求强于预期。下行风险包括生成式 AI 算力需求减弱、来自超大规模云厂商和新云厂商的竞争加剧、数据中心设备采购中断，以及难以以有竞争力的利率筹集额外融资。

分析框架

报告综合 Communacopia + Technology 会议中的管理层评论，随后评估 AI 算力的供需背景、CoreWeave 的基础设施控制战略及其软件和服务变现路径。其采用 EV/EBIT 倍数、以 SNTM 非 GAAP EBIT 为基础估值，并考虑较长期的 2028 年 EBIT 估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法

  EV/EBIT 估值倍数

  Goldman Sachs 使用 SNTM 非 GAAP EBIT 的 22x 设定 $139 目标价，该目标价也隐含 2028 年 EBIT 的 17x。

• 行业/产业分析框架供需框架

  AI 算力供需评估

  报告在管理层所称需求超过供给的背景下评估 CoreWeave，同时指出已宣布的产能仍须成功建成并运营。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  通过整合基础设施和软件实现平台差异化

  报告考察自建数据中心、托管推理和 Omni 如何改善控制力、创新、客户关系及战略差异化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CoreWeave Inc. (CRWV)

  主要覆盖公司；有望受益于强劲的 AI 算力需求和软件驱动的平台扩张。

  优势

  需求被描述为超过可用供给；托管推理、软件服务、Omni 和自建数据中心可能加深差异化和客户关系。

  劣势

  增长和盈利历来与增加 GPU 和数据中心容量密切相关。

  对比

  面临超大规模云厂商和新云厂商的竞争。

  风险

  潜在的需求减少、竞争、设备采购中断和融资挑战。

关键数据

• 12 个月目标价$139维持不变；基于 SNTM 非 GAAP EBIT 的 22x。
• 收盘价$94.94截至 2026 年 9 月 9 日收盘的价格。
• 隐含上涨空间46.4%表格所示相对于 $139 目标价的隐含上涨空间。
• 2028 年 EBIT 估值倍数17x由维持的目标价隐含。
• 收入预测$5,131.1mn in 2025; $12,957.1mn in 2026E; $27,245.3mn in 2027E; $44,185.2mn in 2028EGoldman Sachs 预测表。
• EBIT 预测$667.2mn in 2025; $1,067.5mn in 2026E; $4,191.4mn in 2027E; $8,029.4mn in 2028EGoldman Sachs 预测表。

影响与含义

报告认为，CoreWeave 的机会日益取决于 AI 技术栈中更高价值层的变现，而不仅是提供 GPU 容量。更强的基础设施控制力和软件驱动型产品可扩大其市场，并形成对持续实体容量扩张依赖较低的增长与盈利路径。

风险

• AI 需求可能快于预期增长并持续受供给制约，构成上行风险。
• 未来 GPU 世代带来的持续技术差异化可能支持上行。
• 更快实现正自由现金流或软件套件需求强于预期，可能支持上行。
• 整体生成式 AI 算力需求可能下降。
• 来自超大规模云厂商和新云厂商的竞争可能加剧。
• 数据中心设备采购可能中断。
• 可能难以以有竞争力的利率筹集额外融资。

后续跟踪

• AI 算力需求是否持续超过可用供给。
• CoreWeave 首批自建数据中心的进展，预计其将在未来一年开始投运。
• 托管推理、软件服务和 Omni 的采用情况。
• 软件附着率和托管服务采用情况。
• 公司迈向正自由现金流的路径。
• 超大规模云厂商和新云厂商之间的竞争发展。
• 数据中心设备供应和融资条件。