METC 一季度业绩未达预期，但预计二季度改善，全年指引维持

概览

本报告是高盛对 Ramaco Resources（METC）2026 年第一季度业绩的初步点评。核心结论是：一季度业绩因售价走弱和成本高企而未达预期，但公司重申全年产销量指引，预计二季度销量将环比改善。高盛维持中性评级，12 个月目标价$15，与当前股价$15.17 基本持平。

核心观点

业绩未达预期方面：METC 一季度收入$1.22 亿美元，相对符合高盛预期$1.24 亿但低于 FactSet 共识$1.3 亿。公司销售炼焦煤 89.2 万吨，符合预期。但非 GAAP 收入每吨$114 低于高盛预期$120，非 GAAP 成本每吨$98 高于预期$95，导致调整后 EBITDA 亏损$200 万、稀释后 EPS 亏损$0.30，均不及高盛预期和共识。 二季度及全年展望：公司指引二季度销量 90-100 万吨（高盛预期 102.6 万吨），销量预计环比改善。但现金成本预计仍处于指引区间高端（$95-100/吨），主要受伊朗冲突导致的燃料成本上升影响。2026 年全年产量指引 370-410 万吨（同比+2%）、销量 410-450 万吨（同比+12%）维持不变，与高盛预期基本一致。目前公司已锁定 350 万吨销量承诺，占全年产量指引中点的约 90%，其中北美固定价格销量 110 万吨（$138/吨）、海运固定价格销量 100 万吨（$107/吨）、指数定价销量 140 万吨。 稀土业务进展：公司预计 6 月下旬收到修订后的碳氯化工艺概念研究，技术报告摘要将随后发布。试点工厂建筑结构预计今年夏季完工，内部设备和相关设施的设计与施工将于秋季启动，试点设施预计 2027 年开始运营。

分析框架

高盛采用分部估值法（SOTP）对 METC 进行估值。煤炭业务部分：基于 5.5 倍 EV/EBITDA 倍数，对公司煤炭业务第 5-8 季度 EBITDA 进行估值，得出每股$10 的估值。稀土业务部分：基于 6.0 倍 EV/EBITDA 倍数，对稀土业务 2031 年 EBITDA 进行估值，再以 15% 折现率折现，得出每股$5 的估值。最后扣除 2027 年第三季度预测的净债务（约$0/股，已计入推进 Brook Mine 建设所需的增量资本），得到 12 个月目标价$15/股。这种估值方法将传统煤炭业务与新兴稀土业务分开评估，反映了公司双业务驱动的特点。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  SOTP 分部估值法

  将公司不同业务板块分别估值后加总，适用于多元化业务公司。本篇中煤炭业务和稀土业务采用不同估值倍数和折现率分别计算，再加总得出整体估值。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  EV/EBITDA 倍数估值

  企业价值与息税折旧摊销前利润的比值，是周期性和资本密集型行业常用估值指标。本篇煤炭业务用 5.5 倍、稀土业务用 6.0 倍 EV/EBITDA 进行估值。

• 公司基本面与财务框架量价拆分

  量价拆分分析

  将收入变化拆解为销量变化和单价变化两个因素，帮助识别业绩驱动来源。本篇中通过每吨收入和成本分析，明确业绩未达预期主要源于售价走弱和成本高企。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ramaco Resources Inc. (METC)

  研报覆盖标的，直接分析对象

  优势

  已锁定 90% 全年销量承诺，降低业绩不确定性；稀土业务作为第二增长曲线正在推进

  劣势

  一季度售价走弱、成本高企导致业绩不及预期；受伊朗冲突影响燃料成本上升压力持续

  风险

  Brook Mine 进展快于或慢于预期、炼焦煤价格波动、政府投资或承购协议不确定性、中国地缘政治风险

关键数据

• 1Q26 收入$1.22 亿低于 FactSet 共识$1.3 亿，相对符合高盛预期$1.24 亿
• 1Q26 非 GAAP 收入/吨$114/吨低于高盛预期$120/吨
• 1Q26 非 GAAP 成本/吨$98/吨高于高盛预期$95/吨
• 1Q26 调整后 EBITDA-$200 万低于高盛预期/共识$1100 万/$800 万
• 1Q26 稀释后 EPS-$0.30低于高盛预期/共识-$0.19/-$0.21
• 1Q26 炼焦煤销量89.2 万吨符合高盛预期 89.6 万吨及指引 80-95 万吨
• 2Q26 销量指引90-100 万吨低于高盛预期 102.6 万吨
• 2026 年产量指引370-410 万吨同比+2%，与高盛预期 390 万吨基本一致
• 2026 年销量指引410-450 万吨同比+12%，与高盛预期 430 万吨基本一致
• 已锁定销量承诺350 万吨占 2026 年产量指引中点的约 90%
• 现金成本指引$95-100/吨预计处于指引区间高端，受伊朗冲突影响燃料成本上升
• 2026 年资本支出指引$8500-9000 万维持不变
• 12 个月目标价$15基于 SOTP 分部估值法

影响与含义

对 METC 而言，一季度业绩未达预期主要反映短期售价和成本压力，但全年指引维持不变显示管理层对全年经营仍有信心。已锁定 90% 的销量承诺降低了全年业绩不确定性，但成本端受地缘政治（伊朗冲突）影响仍存在上行风险。稀土业务作为公司第二增长曲线，试点工厂 2027 年运营的计划推进中，但商业化仍需时间验证。对炼焦煤行业而言，METC 的成本压力可能反映行业普遍面临的燃料成本上升问题，需关注其他同业公司的成本指引变化。

风险

• Brook Mine 项目去风险和推进速度快于或慢于预期
• 炼焦煤价格高于或低于预期
• 能否获得政府投资或有意义的承购协议存在不确定性
• 与中国相关的地缘政治问题加剧或改善

后续跟踪

• 公司电话会议中关于稀土业务进展的讨论
• 炼焦煤价格前景展望
• 二季度销量环比改善情况
• 现金成本是否仍处于指引区间高端