更广泛的资金数据尚未证实学术与政府市场正在复苏

概览

本篇行业报告检验NIH数据表面改善和近期公司评论是否意味着学术与政府需求真正复苏。Bernstein认为，更广泛的一组资金指标并不支持这一叙事，因而强化了其对行业的谨慎立场。

核心观点

NIH数据改善及部分2Q信号令投资者对学术与政府（A&G）终端市场更趋乐观。截至2026年7月，NIH资金和授奖义务滚动12个月增长13%，其中6月环比增长31%，7月环比增长9%。Thermo Fisher的A&G收入自4Q24以来首次恢复低个位数增长，Danaher则表示，学术需求在该季度进程中温和改善。在所跟踪的工具公司中，2Q26业绩电话会上有关A&G的评论有40%为正面、没有负面评论，而6月会议期间则为29%正面和29%负面。Bernstein指出，企业整体仍不愿明确宣布终端市场复苏，且NIH支出环比下降15%、滚动12个月下降1%。 报告认为，NIH数据并非终端市场的完整代理指标。受覆盖多元化工具公司的A&G业务约占收入的8–15%，而NIH通常仅占公司收入的低个位数百分比。对于A&G收入占比为15%的Thermo Fisher，约一半的相关业务在美国，而NIH仅占总收入几个百分点；因此，Bernstein估计NIH在Thermo Fisher全球A&G收入中的占比不足四分之一。仅观察NIH可能遗漏其他美国资金来源和海外市场需求，从而对已披露的A&G收入增长给出错误信号。 为扩大评估范围，Bernstein跟踪了美国特定生命科学工具和诊断产品代码的联邦合同授予额、Horizon Europe医疗保健拨款、中国公共科技支出以及英国医疗保健拨款。综合证据并不令人鼓舞。美国联邦合同授予额在过去12个月同比下降10%，7月同比下降49%，尽管环比增长10%；按年化计算，2026年支出大致与2025年持平。该数据仅覆盖四个选定产品和服务代码，因此未涵盖其他采购渠道，并可能受到采购季节性、报告延迟、分类不一致和追溯修订影响。 Horizon Europe医疗保健拨款承诺额滚动12个月下降13%。7月承诺额为€38.6M，同比下降60%，环比下降61%。Bernstein承认，年初至今支出同比增长、2026年5月的一项大额承诺可能转化为采购，并且Cluster 1 Health预算在2027年前仍有相当部分可用。不过，其最看重滚动12个月的下滑，并将该指标视为A&G支出的负面信号。数据集覆盖欧盟层面的Pillar II、Cluster 1 Health拨款，而非国家或地区项目，且拨款承诺可能先于采购发生。 中国公共科技支出滚动12个月增长4%，但Bernstein认为这较2021年的7.3%、2022年的3.7%、2023年的8.0%、2024年的6.3%及2025年的4.8%构成增速放缓。7月支出为CNY55.4B，同比上升3%，环比下降56%；按年化计算，2026年支出与2025年相比趋于持平。由于该公共支出序列涵盖众多行业和政策重点，它仅能作为生命科学工具需求的方向性代理指标。 英国指标呈现分化，也显示出单笔大型授予的影响。计入Our Future Health项目后，医疗保健拨款承诺额滚动12个月增长35%；剔除该项目后则下降14%。不含该拨款的承诺额截至7月约为£0.3B；将基础活动年化并加上已承诺给Our Future Health的£0.4B，意味着2026年总额为£0.9B，高于2025年的£0.8B。然而，7月承诺额仅为£2M，同比下降97%，环比下降96%。Bernstein强调，该序列波动较大，仅涵盖BBSRC和MRC资助的项目，且无法确保拨款会立即或直接转化为工具采购。 总体而言，2026年年化指标较滚动12个月读数略显积极，但其解读受到拨款时点、大额授予及月度波动的干扰。Bernstein的跨地区广泛证据并未验证A&G持续复苏，并支持在行业指数过去三个月上涨约22%后保持谨慎。

分析框架

Bernstein先考察NIH拨款义务、支出和公司评论，再检验这些信号能否在四项额外的公共资金和采购数据中得到印证。其按月度和年度汇总选定交易或承诺额，比较滚动12个月、同比和环比变化，使用过去两年年初至今活动占全年活动的平均比例对2026年进行年化，并明确评估每项数据集的覆盖局限。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  将公共资金、拨款承诺和采购授予额用作生命科学工具与诊断领域学术与政府需求的方向性指标。

  报告将科研资金和合同授予额视为最终可能影响工具采购的上游需求信号，同时指出它们并非收入的直接衡量指标。

• 其他

  基于历史年初至今占比对2026年支出和承诺额进行年化。

  对于若干数据集，Bernstein使用前两年同一时点已记录的年度活动平均占比来估计2026年全年运行水平；其警示月度波动会降低该估计的可靠性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Waters (WAT)

  明确受覆盖的生命科学工具公司，评级为跑赢大市。

  对比

  评级为跑赢大市，而Thermo Fisher、Avantor、Revvity和Illumina的评级为市场表现。

• Agilent (A)

  明确受覆盖的生命科学工具公司，评级为跑赢大市。

  对比

  评级为跑赢大市，而数家多元化同行的评级为市场表现。

• Guardant Health (GH)

  明确受覆盖的诊断公司，评级为跑赢大市。

  对比

  在受覆盖公司中评级为跑赢大市。

• Natera (NTRA)

  明确受覆盖的诊断公司，评级为跑赢大市。

  对比

  在受覆盖公司中评级为跑赢大市。

• Thermo Fisher (TMO)

  明确受覆盖的多元化工具公司，评级为市场表现；其A&G收入在2Q恢复低个位数增长。

  优势

  A&G收入自4Q24以来首次恢复低个位数增长。

  劣势

  更广泛的A&G资金指标并未证实持续复苏。

  对比

  评级为市场表现，而Waters、Agilent、Guardant和Natera的评级为跑赢大市。

  风险

  NIH在其全球A&G收入中的占比可能不足四分之一，限制了单独以NIH作为需求指标的有效性。

• Avantor (AVTR)

  明确受覆盖的生命科学工具公司，评级为市场表现。

  对比

  在受覆盖公司中评级为市场表现。

• Revvity (RVTY)

  明确受覆盖的生命科学工具公司，评级为市场表现。

  对比

  在受覆盖公司中评级为市场表现。

• Illumina (ILMN)

  明确受覆盖的生命科学工具公司，评级为市场表现。

  对比

  在受覆盖公司中评级为市场表现。

关键数据

• NIH资金和授奖义务+13% TTM through July 2026其中包括6月环比增长31%和7月环比增长9%。
• NIH支出-15% sequentially; -1% TTM相比拨款义务改善，支出趋势更为分化。
• 美国生命科学工具与诊断联邦合同授予额-10% TTM YoY7月同比下降49%，环比增长10%。
• Horizon Europe医疗保健拨款-13% TTM7月承诺额为€38.6M，同比下降60%，环比下降61%。
• 中国公共科技支出+4% TTM7月支出为CNY55.4B，同比上升3%，环比下降56%。
• 剔除Our Future Health后的英国医疗保健拨款-14% TTM计入该项目后，拨款滚动12个月增长35%；隐含的2026年总额为£0.9B，而2025年为£0.8B。

影响与含义

Bernstein认为，尽管NIH拨款义务改善、部分业绩评论转好且2026年年化趋势略有改善，但更广泛的资金背景仍不足以确认A&G市场复苏。由于A&G是受覆盖多元化公司8–15%的重要收入敞口，报告认为持续复苏很重要，但尚未得到证实。

风险

• 选定的公共资金和采购数据集只是生命科学工具与诊断需求的不完整代理，且拨款未必会直接或及时转化为采购。
• 月度数据和年化估计可能受到拨款时点、大额单项授予、季节性、报告延迟和追溯数据修订的扭曲。

后续跟踪

• 投资者仍视为A&G需求关键代理指标的月度NIH资金、授奖义务和支出。
• 美国合同授予额、Horizon Europe医疗保健承诺额、中国科技支出和英国医疗保健拨款的月度数据，Bernstein计划持续报告这些指标。
• 积极的2Q公司评论是否会演变为已披露A&G收入更广泛且持续的复苏。