BofA 4月全球基金经理调查：情绪最悲观但仓位仍偏多

概览

Bank of America 2026年4月全球基金经理调查覆盖193名受访者、合计5630亿美元AUM；其中全球FMS问题有170名、5110亿美元AUM参与，区域FMS问题有90名、2470亿美元AUM参与。报告核心标题为“Bearish and Long”：投资者宏观情绪明显转弱，增长预期、盈利预期和风险偏好下滑，但仓位并未完全转向防御，全球股票、科技、新兴市场、现金和部分周期资产仍存在净超配。

核心观点

报告认为，4月调查是一个反向但非无脑买入的信号。利好风险资产的条件包括油价因停火或地缘缓和回落至84美元/桶以下、通胀降温、央行降息以及企业盈利超预期；但由于现金没有激增、投资者仍做多全球股票，市场要持续创新高仍需要利率和盈利两端配合。宏观层面，投资者将基准情形定为软着陆或不着陆，而不是硬着陆；但滞胀预期明显升温，76%预计低于趋势增长且高于趋势通胀。

分析框架

报告基于BofA Global Fund Manager Survey的月度问卷结果，观察现金水平、股票配置、增长预期、通胀预期、利率预期、区域和行业配置、拥挤交易及尾部风险，并用长期均值、标准差、历史低点和前月变化判断市场情绪与仓位是否过度。

方法论与常识提炼

• 投资者情绪指标BofA Global Fund Manager Survey

  全球基金经理调查

  通过月度调查汇总全球机构投资者对宏观、利率、风险、资产配置、区域和行业的判断，用于识别风险偏好、轮动机会和战术入场点。

• 风险偏好指标BofA Bull & Bear Indicator

  牛熊指标

  报告提到现金水平是该指标输入之一，本期指标从6.3降至6.1，用于辅助判断市场风险偏好是否过热或过冷。

• 金融稳定风险FMS Financial Market Stability Risks Indicator

  金融市场稳定风险指标

  该指标以调查中对潜在金融稳定风险的回答构建z-score，仅为指示性指标，不作为基准或金融工具表现度量。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球股票

  整体仍净超配但配置明显下降

  优势

  悲观情绪过度时可能形成反向支撑；硬着陆概率仅9%。

  劣势

  增长和盈利预期下滑，全球股票净超配从37%降至13%。

  对比

  当前超配程度为2025年7月以来最低，但未达到2025年4月和2022年9月的极端低位。

  风险

  若降息和盈利超预期缺席，股票新高难以持续。

• 债券

  可能受益于降息和增长放缓预期

  优势

  报告认为Q2牛市意外包括油价、通胀下降和降息，对债券最有利。

  劣势

  投资者首次自2022年以来预期全球短端利率上升，ECB加息预期较强。

  对比

  债券配置为净33%低配，较上月净36%低配略有改善。

  风险

  通胀上行和央行偏鹰会限制债券表现。

• 现金

  避险配置上升但未出现危机式激增

  优势

  现金配置净20%超配，现金水平4.3%反映防御性上升。

  劣势

  现金水平仍低于此前压力期高点，不构成强烈买入信号。

  对比

  低于2025年4月4.8%和2022年10月6.3%。

  风险

  若风险事件升级，现金需求可能继续上升并压制风险资产。

• 原油/能源

  油价是风险资产能否反弹的关键变量

  优势

  能源配置从净2%低配转为净4%超配，油价预期到2026年底为84美元/桶。

  劣势

  做多原油是最拥挤交易之一，拥挤度24%。

  对比

  报告将油价低于84美元/桶视作风险资产反向利好的重要条件。

  风险

  地缘冲突推动油价上行会加剧通胀和增长压力。

• 全球半导体

  受益于科技配置提升但交易拥挤

  优势

  科技股净14%超配，高于上月净7%超配。

  劣势

  做多全球半导体与做多原油并列最拥挤交易，比例24%。

  对比

  市场领导力过去几年主要来自科技和银行。

  风险

  拥挤交易在风险偏好回落或AI预期降温时可能出现快速去杠杆。

• 新兴市场股票

  仍被明显超配但对熊市意外敏感

  优势

  投资者仍净41%超配新兴市场股票。

  劣势

  较上月净53%超配下降。

  对比

  报告认为若衰退风险上升，新兴市场股票是最受压的资产之一。

  风险

  美元、全球增长和风险偏好恶化会冲击表现。

• 日本股票

  从超配转为低配但在牛市意外中可能受益

  优势

  报告认为油价和通胀下降、降息构成的Q2牛市意外对日本股票有利。

  劣势

  日本股票从上月净14%超配转为净11%低配，是显著轮出方向。

  对比

  为2024年11月以来首次大幅低配。

  风险

  全球风险偏好下降或本地盈利不足会限制反弹。

• REITs/房地产

  潜在受益于降息但当前仍低配

  优势

  若利率下降，REITs在报告列出的牛市意外中受益。

  劣势

  房地产配置为净18%低配，低配程度较上月16%略扩大。

  对比

  与债券类似，对利率路径高度敏感。

  风险

  高利率持续或信用风险上升会拖累估值。

关键数据

• 调查样本193名受访者，5630亿美元AUM调查期为2026年4月2日至9日；约四分之三受访者在4月8日停火公告前作答。
• FMS情绪指标3.7从5.6大幅下降，为2025年6月以来最悲观。
• 现金水平4.3%为2025年5月以来最高，但低于2025年4月4.8%和2022年10月6.3%的高点。
• 全球增长预期净-36%从上月净7%看强转为净36%看弱，为2025年8月以来最低。
• 全球通胀预期净69%预计未来12个月CPI上升上月为净45%。
• 经济情景软着陆52%，不着陆32%，硬着陆9%多数投资者仍未将衰退作为基准情形。
• 全球股票配置净13%超配从上月净37%超配下降，为2025年7月以来最低超配。
• 全球盈利预期净-14%为2025年9月以来首次预期全球利润走弱。
• 美联储预期58%预计未来12个月降息另有10%预计加息。
• ECB预期46%预计未来12个月加息显示欧洲利率预期更偏鹰。
• 2026年底油价预期84美元/桶按加权平均计算，较2026年初61美元/桶Brent上涨38%。
• 首要尾部风险地缘冲突44%高于2月14%和上月37%。
• 最拥挤交易做多原油24%；做多全球半导体24%两者并列第一。
• 系统性信用事件来源美国影子银行/私人信贷57%受访者认为其为最可能来源。
• 美国股票估值净64%认为高估为2019年2月以来最低高估比例。

影响与含义

对投资含义而言，报告提示风险资产处在复杂状态：悲观宏观预期和较低情绪有反向支撑作用，但持仓仍未完全出清，且原油、半导体等交易已经拥挤。若油价下行、通胀缓和并带来降息，债券、可选消费、REITs和日本股票可能受益；若衰退风险继续上升，则大宗商品、材料和新兴市场股票更易承压。

风险

• 地缘冲突为首要尾部风险，可能推高油价并加剧通胀压力。
• 滞胀预期升温，76%投资者预计低增长与高通胀组合。
• 信用风险上升，净65%认为信用违约风险高于正常水平。
• 美国影子银行和私人信贷被57%投资者视为最可能的系统性信用事件来源。
• 做多原油和做多全球半导体均为最拥挤交易，存在反向回撤风险。
• 如果美联储降息、油价回落和企业盈利超预期未兑现，风险资产难以维持新高。

后续跟踪

• Brent或油价是否低于84美元/桶这一报告提到的关键阈值。
• 未来12个月美联储降息预期是否兑现，以及ECB是否转向更鹰派。
• 全球CPI预期和滞胀预期是否继续上升。
• 全球盈利预期能否从净-14%改善。
• 现金水平是否从4.3%继续上升并形成真正避险潮。
• 全球股票、科技、半导体和新兴市场仓位是否出现进一步去拥挤。
• 地缘冲突、美国中期选举预期和私人信贷风险是否触发新的风险溢价。