东方海外国际：提前到来的航运旺季预计延续至2026年第三季度中期

概览

本报告为高盛在APAC Consumer & Leisure Corporate Day后发布的东方海外国际会议纪要。核心内容围绕2026年航运运价、长期合约价格、船队扩张计划、行业供给压力、红海复航可能性和资本管理政策展开。

核心观点

管理层认为近期即期运价上涨主要来自潜在更高关税前的提前出货以及燃油价格上涨的转嫁，但这一旺季节奏早于往常，预计到2026年第三季度中期结束，第四季度运价可能回落。公司仍将推进大规模船队扩张，以维持与中远海控等第一梯队航运公司的竞争位置；同时，去全球化、贸易路线碎片化、运输效率下降和老旧船舶提前退役可能部分抵消行业新增供给压力。

分析框架

报告采用会议纪要方式，提炼管理层对运价、长期合约、船队资本开支、订单结构、船厂选择、供需格局和资本回报政策的表述，并补充高盛披露框架和评级定义。

方法论与常识提炼

• 会议纪要Management Takeaways

  管理层观点提炼

  报告主要基于东方海外国际管理层在高盛APAC Consumer & Leisure Corporate Day上的交流内容，归纳运价、扩张和行业供给判断。

• 估值与因子框架GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子

  高盛因子框架通过成长、财务回报、估值倍数及综合指标与市场和行业同业比较，但本纪要未披露东方海外国际的具体因子分位。

• 并购框架M&A Rank

  潜在被收购概率分级

  高盛披露其全球覆盖中使用1至3的并购评分框架，但本报告未给出东方海外国际的具体并购评分。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 0316.HK

  报告主体公司

  优势

  净现金可支持新船资本开支；计划到2030年显著扩大运力；订单向新兴市场适用的中小型船倾斜；管理层认为去全球化和老旧船舶退役可缓解供给压力。

  劣势

  长期合约运价同比下滑；第四季度运价可能走软；大规模资本开支对执行和周期判断要求较高；自由流通股低限制回购空间。

  对比

  公司希望与COSCO Shipping Holding（1919.HK/601919.SS）等第一梯队航运公司保持同等竞争位置。

  风险

  行业供给过剩、运价回落、燃油成本波动、船厂交付排期、红海及地缘政治不确定性。

• 1919.HK/601919.SS

  同业参照公司

  优势

  作为第一梯队航运公司，是东方海外国际扩张目标的对标对象。

  劣势

  报告披露高盛对COSCO SHIPPING Holdings A/H为Sell。

  对比

  东方海外国际推进扩张以维持与中远海控同一梯队。

  风险

  与行业共同面临供给过剩、运价波动和地缘政治风险。

关键数据

• 2026年第二季度美国西岸/东岸航线平均SCFI即期运价+19%/+6% YoY管理层将上涨归因于潜在更高关税前的提前出货和燃油价格上涨转嫁。
• 2026年第二季度欧洲航线即期运价+45% YoY欧洲航线即期运价明显反弹。
• 美国西岸/东岸长期合约运价约US$1.8-1.9k/FEU；约US$2.8-2.9k/FEU2026年4月敲定，均因供给过剩担忧同比下降约US$200。
• 欧洲航线长期合约运价US$1.5-2.1k/FEU2025年底谈判确定，因当时即期运价较低，同比下降约US$200-300。
• 自运营运力目标2030年200万TEU高于2026年3月的110万TEU。
• 2026-2030年剩余资本开支US$5.4bn用于支持新船交付和船队扩张。
• 新增船舶计划约30艘待交付，约10艘待租入订单结构向中小型船倾斜，包括面向拉美、非洲和其他新兴市场的16K TEU船。
• 股息政策2024-2026年派息率30%-50%2024-2025年已按区间上端派息。
• 自由流通股比例14%-15%由于自由流通股比例较低，公司目前不考虑股份回购。

影响与含义

短期看，提前出货和燃油附加费支撑运价，但旺季提前透支可能使2026年第四季度运价承压。中长期看，东方海外国际通过扩大运力保持行业第一梯队地位，但新增供给、资本开支执行和船舶交付周期仍是关键变量；去全球化和红海安全风险可能降低有效运力、延长航程，从而对供需平衡形成缓冲。

风险

• 2026年第三季度中期后旺季结束导致即期运价走弱。
• 行业新船交付和运力扩张可能加剧供给过剩。
• 长期合约运价同比下降反映客户对供给过剩的担忧。
• 红海安全和地缘政治不确定性可能影响航线效率和复航节奏。
• 大规模资本开支和船舶交付排期存在执行风险。
• 燃油价格变化和燃油附加费传导能力可能影响盈利。

后续跟踪

• 2026年第三季度中期后即期运价是否按管理层预期回落。
• 2026年第四季度美国、欧洲航线运价走势。
• 2030年200万TEU运力目标的交付进度和租入船安排。
• US$5.4bn剩余资本开支的执行节奏和资金使用效率。
• 老旧船舶退役速度是否足以抵消行业新船供给。
• 红海航线复航概率、时间点及东方海外国际是否选择延后复航。
• 2024-2026年30%-50%派息政策能否持续按高端执行。