1.6T光模块交付提速，新易盛强劲增长势头有望在2026年下半年延续

概览

本报告点评新易盛2026年上半年及第二季度业绩，并评估1.6T光模块放量对后续增长的推动。摩根士丹利认为，收入、利润和毛利率同步改善，加上高速产品组合升级及1.6T交付提速，使强劲增长势头很可能延续至2026年下半年；报告给予Overweight评级和Rmb507.14目标价。

核心观点

新易盛2026年上半年实现显著的收入与盈利增长。收入同比翻倍至Rmb20.91bn，其中第一季度为Rmb8.338bn，第二季度升至Rmb12.572bn，第二季度同比增长97%、环比增长51%，显示增长在季度内进一步加速。上半年净利润同比增长91%至Rmb7.53bn；第二季度净利润达到Rmb4.749bn，同比增长100%、环比增长71%，明显高于第一季度的Rmb2.780bn。第二季度毛利润为Rmb6.030bn，同比增长102%、环比增长47%；营业利润为Rmb5.561bn，同比增长111%、环比增长45%，说明收入扩张有效传导至经营利润。 盈利能力改善来自产品结构和产能效率的共同作用。2026年上半年毛利率为48.46%，同比提升1个百分点。报告将这一变化归因于产品组合向传输速率更高、毛利率更高的光模块倾斜，以及产能利用率、产量和销量上升。由此，增长不仅体现为出货规模扩大，也体现为高速产品占比提升带来的盈利结构优化。 产品节奏是报告判断下半年增长能够延续的核心依据。800G光模块仍是2026年上半年的主要出货产品，但1.6T光模块第二季度出货量较第一季度显著增加，摩根士丹利预计第三至第四季度将进一步加速。报告据此认为，1.6T交付提速能够接续上半年的增长动能。技术路线方面，新易盛在2026年3月OFC展示了下一代IMDD 400G/lambda 1.6T DR4 OSFP光模块和6.4T NPO硅光模块，报告将其视为公司拥有领先创新路线图的信号。 摩根士丹利模型预计，公司净收入将由2025年的Rmb24,841.9mn增至2026年的Rmb54,314.8mn、2027年的Rmb91,895.2mn和2028年的Rmb112,718mn；EBITDA同期预计分别为Rmb11,107.3mn、Rmb24,597.6mn、Rmb39,803.4mn和Rmb48,200.3mn。ModelWare净利润预计由2025年的Rmb9,531.9mn升至2026年的Rmb18,558.9mn、2027年的Rmb33,510.9mn和2028年的Rmb40,563.2mn；每股收益预计分别为Rmb6.85、Rmb13.31、Rmb24.03和Rmb29.09，其中2027年预测此前为Rmb24.53。 目标价采用剩余收益模型，并按牛市30%、基准50%、熊市20%进行概率加权；权重偏斜反映大规模CPO应用的预期时间表。各情景均采用10%的股权成本和3.5%的永续增长率。2026—2028年高端光模块需求复合增速假设分别为牛市46%、基准43%、熊市43%；2025—2035年净利润复合增速分别为28%、25%和20%，较晚实现CPO突破构成较弱情景的重要假设。在此框架下，报告给出Rmb507.14目标价，相对2026年8月24日Rmb412.00收盘价有23%的上行空间，并维持Overweight评级。 报告列出的上行情形包括800G及1.6T需求强于预期、公司在数据通信市场更快取得份额、成本控制优于预期并推动利润率改善，以及CPO或其他新技术更早取得突破。相反，竞争加剧或地缘政治紧张可能令数据通信市场份额提升慢于预期，组件短缺可能限制交付，800G和1.6T需求弱于预期也会削弱增长；CPO突破较晚则会影响长期技术与盈利路径。

分析框架

报告首先拆解2026年上半年和第二季度的收入、利润及环比变化，确认增长是否加速；随后从高速产品组合、产能利用率和1.6T出货节奏解释毛利率与盈利增长；再以新产品展示评估技术路线；最后将高端光模块需求、长期净利润增速和CPO落地时间纳入牛市、基准与熊市情景，通过概率加权的剩余收益模型形成目标价，并列示上下行情形。

方法论与常识提炼

• 估值方法RIM 剩余收益模型

  剩余收益模型（Residual income model）

  该方法以公司账面资本及超过股权资本成本的未来剩余收益衡量股权价值。本报告在10%股权成本和3.5%永续增长率假设下使用该模型估算新易盛目标价。

• 估值方法

  牛市、基准和熊市情景的概率加权估值

  报告分别设定高端光模块需求增速、长期净利润增速及CPO落地时间，并按牛市30%、基准50%、熊市20%加权，以反映不同经营与技术路径对目标价的影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 新易盛（Eoptolink Technology Inc Ltd，300502.SZ）

  报告认为公司受益于800G持续出货、1.6T交付加速、高速产品组合升级及产能利用率提升。

  优势

  2026年上半年收入与利润高速增长，毛利率改善；1.6T出货提速，并展示1.6T DR4 OSFP和6.4T NPO硅光产品。

  劣势

  增长路径对高速光模块需求、数据通信市场份额、组件供应和新技术落地节奏较为敏感。

  对比

  报告未提供具体同业经营数据对比；Overweight评级表示未来12—18个月风险调整后总回报预计高于分析师行业覆盖范围的平均水平。

  风险

  竞争或地缘政治紧张导致份额提升放缓、组件短缺、800G与1.6T需求弱于预期，以及CPO突破延后。

关键数据

• 2026年上半年收入Rmb20.91bn同比翻倍
• 2026年上半年净利润Rmb7.53bn同比增长91%
• 2026年上半年毛利率48.46%同比提高1个百分点
• 2026年第二季度收入Rmb12.572bn同比增长97%，环比增长51%
• 2026年第二季度净利润Rmb4.749bn同比增长100%，环比增长71%
• 2026年第二季度营业利润Rmb5.561bn同比增长111%，环比增长45%
• 2026—2028年收入预测Rmb54,314.8mn / Rmb91,895.2mn / Rmb112,718mn摩根士丹利ModelWare预测
• 2026—2028年每股收益预测Rmb13.31 / Rmb24.03 / Rmb29.092027年此前预测为Rmb24.53
• 2026—2028年高端光模块需求复合增速牛市46% / 基准43% / 熊市43%估值情景核心需求假设
• 2025—2035年净利润复合增速牛市28% / 基准25% / 熊市20%长期盈利情景假设
• 估值情景权重牛市30% / 基准50% / 熊市20%权重反映大规模CPO应用的预期时间表
• 股权成本与永续增长率10% / 3.5%所有估值情景采用相同假设
• 目标价Rmb507.14相对Rmb412.00收盘价的上行空间为23%

影响与含义

报告认为，新易盛的增长动力正从800G主力出货进一步扩展至1.6T放量，而高速产品占比和产能利用率提升使收入增长同时转化为更高利润。未来业绩和估值能否兑现，主要取决于800G及1.6T需求、数据通信市场份额、组件供应、成本控制以及CPO等新技术的落地时间。

风险

• 激烈竞争或地缘政治紧张可能使公司在数据通信市场的份额提升慢于预期。
• 组件短缺可能限制生产与交付。
• 800G和1.6T产品需求可能弱于预期。
• CPO技术突破或大规模应用时间可能晚于预期。

后续跟踪

• 观察1.6T光模块出货能否在2026年第三至第四季度按预期继续加速。
• 跟踪800G和1.6T需求相对于报告情景假设的变化。
• 关注公司在数据通信市场的份额提升速度及竞争、地缘政治影响。
• 关注成本控制、产能利用率和产品组合变化能否继续推动利润率改善。
• 跟踪组件供应情况以及CPO或其他新技术的突破时间。