高盛预计IT服务公司二季度业绩大体符合预期，但宏观不确定性限制上行空间

概览

本报告是高盛对美国科技IT服务公司二季度业绩的前瞻。核心判断是，板块业绩大概率与市场预期基本一致，但宏观不确定性上升、客户推迟决策以及AI对传统服务模式的扰动，将使管理层更倾向于收窄全年指引并把预期锚定在中点。报告覆盖IBM、CTSH、EPAM、GLOB和TASK，并分别评估其软件增长、咨询需求、外包订单、AI业务和利润率压力。

核心观点

相对观点上，高盛更看好IBM，认为其软件组合、Red Hat增长、WatsonX和企业AI需求使其成为板块内的特质性受益者。CTSH预计在成本导向外包需求支撑下保持稳定，但上行空间有限。EPAM和GLOB仍受可选支出疲弱、客户决策延迟和宏观压力影响，短期催化不足。TASK面临BPS市场集中度、主要客户需求和AI替代带来的收入及利润率压力，是覆盖组中最偏负面的标的。

分析框架

报告采用公司逐一拆解的方法，对每家公司比较高盛预测与市场预期，重点观察2Q业绩、FY26/3Q26收入指引、恒定汇率增长、外汇影响、调整后经营利润率、EPS、自由现金流和电话会关注事项。同时结合股价近期表现、投资者预期、AI需求或AI扰动、地区和垂直行业需求，判断业绩发布后的相对风险回报。

方法论与常识提炼

• 估值与预测比较GS vs. Street estimates

  高盛预测与市场一致预期比较

  报告逐家公司比较高盛对收入增长、利润率、EPS、自由现金流和指引的预测与市场预期，用于判断业绩是否可能带来上行或下行修正。

• 因子框架GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子

  高盛因子框架用成长、财务回报、估值倍数和综合指标比较股票相对市场及行业同伴的位置，为个股投资背景提供量化参考。

• 并购情景M&A Rank

  潜在收购概率分级

  高盛用1至3级评估公司成为收购目标的可能性，其中1代表较高概率，2代表中等概率，3代表较低概率；较高并购概率可进入目标价考虑。

• 数据库工具Quantum

  高盛专有财务数据库

  Quantum提供公司财务历史、预测和比率数据，可用于单家公司深度分析和跨公司比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• International Business Machines Corp. (IBM)

  相对正面，板块内主要上行标的

  优势

  软件动能、Red Hat双位数增长预期、WatsonX和企业AI需求、自由现金流韧性。

  劣势

  咨询需求受宏观放缓影响，2026年主机周期贡献可能正常化。

  对比

  相较其他IT服务公司，IBM的软件组合更抗AI扰动，并可能成为企业AI投入的净受益者。

  风险

  软件周期性逆风、咨询放缓、AI订单减速、稀释性并购。

• Cognizant Technology Solutions (CTSH)

  中性，预计表现稳定但上行有限

  优势

  成本导向客户有望继续支持外包需求，Project Leap带来的AI效率有助于利润率。

  劣势

  大型外包交易受AI负面影响，宏观不确定性限制有机增长弹性。

  对比

  比可选支出暴露更高的EPAM更稳定，但缺乏IBM式的软件和AI上行催化。

  风险

  需求进一步放缓、稀释性并购、利润率压缩。

• EPAM Systems Inc. (EPAM)

  中性偏谨慎，短期催化有限

  优势

  历史执行记录较强，若IT支出复苏，长期仍有上行潜力，AI业务账本有增长空间。

  劣势

  核心应用实施和咨询业务更受可选支出疲弱影响，客户决策延迟仍在持续。

  对比

  相较IBM和CTSH，EPAM对宏观和可选项目预算更敏感，因此短期风险回报较弱。

  风险

  需求进一步放缓、稀释性并购、地缘政治紧张升级、工资和定价压力。

• Globant SA (GLOB)

  中性，预期已降低但宏观阴影仍在

  优势

  若AI Pods业务加速并显示客户牵引，可能带来收入上行；股价下跌后预期门槛较低。

  劣势

  中东、美国和消费相关垂直行业需求承压，2026年增长指引可能收窄。

  对比

  比TASK具备更多AI业务上行叙事，但宏观和地区暴露使其恢复路径仍不清晰。

  风险

  独特垂直领域需求放缓、收入进一步减速、稀释性并购。

• TaskUs Inc. (TASK)

  相对负面，Sell评级

  优势

  若AI客服工具发展慢于预期、美国本土人力需求稳定或Meta需求改善，存在上行风险。

  劣势

  BPS市场集中度高，AI快速采用对收入构成逆风，新合同爬坡和招聘投入压制利润率。

  对比

  在覆盖公司中，TASK对AI替代和单一大客户需求的敏感度最高，风险回报最弱。

  风险

  主要客户需求放缓、AI替代加速、定价压力、额外人力投入导致EBITDA利润率承压。

关键数据

• IBM评级与目标价Buy，12个月目标价$335目标价基于25倍一年远期EPS；高盛预计2026年恒定汇率收入增长约5.2%，自由现金流约$16.0bn。
• CTSH评级与目标价Neutral，12个月目标价$75目标价基于12倍一年远期EPS；预计2026年恒定汇率收入增长指引收窄至4.0%-6.0%。
• EPAM评级与目标价Neutral，12个月目标价$110目标价基于8倍一年远期EPS；预计2026年有机恒定汇率收入增长指引收窄至2.5%-4.0%。
• GLOB评级与目标价Neutral，12个月目标价$60目标价基于9倍一年远期EPS；预计2026年增长指引收窄至0.3%-1.8%。
• TASK评级与目标价Sell，12个月目标价$7目标价基于5倍一年远期EPS；高盛预计公司重申全年收入和EPS指引，但利润率仍有压力。
• IBM EPS预测调整2026/2027/2028 EPS为$12.50/$13.50/$15.202026年EPS由$12.55下调至$12.50，主要反映外汇顺风减弱。
• TASK客户集中度Meta约占收入27%报告认为投资者将重点关注Meta需求趋势及AI对客户服务工具的影响。

影响与含义

对投资含义而言，板块整体不是强劲上修环境，业绩符合预期本身可能不足以推动多数股票显著上行。更重要的变量是管理层是否确认客户支出延迟、是否下调全年指引上端、AI项目能否从试点转化为实际收入，以及利润率能否抵消工资、定价和招聘压力。相对配置上，IBM的AI和软件韧性使其更具防御和上行属性；TASK及可选支出暴露较高的服务公司则面临更高下行风险。

风险

• 宏观不确定性继续拖累客户决策，导致公司下调全年指引或收窄指引区间上端。
• AI对传统外包、BPS和应用实施需求形成替代，压制收入增长和估值倍数。
• 咨询和可选IT项目推迟，使EPAM、GLOB等高可选支出暴露公司的短期恢复推迟。
• 工资上涨、定价压力、并购和新合同爬坡投入可能压缩利润率。
• 地缘政治扰动和中东、美国、消费相关垂直领域需求变化可能影响GLOB等公司的收入恢复。

后续跟踪

• 各公司是否将FY26或3Q26指引锚定在区间中点，或下调上端。
• IBM软件增长、Red Hat表现、咨询订单和AI订单/ARR评论。
• CTSH的有机增长、外包需求稳定性、Project Leap带来的AI效率和毛利率走势。
• EPAM客户决策延迟是否缓解，以及AI原生收入是否开始贡献增量增长。
• GLOB在中东、美国、媒体娱乐、旅游酒店等垂直领域的需求恢复，以及AI Pods业务加速情况。
• TASK的EBITDA利润率、Meta需求趋势和AI客服工具对BPS业务的替代速度。