野村上调Tokyo Electron盈利预测，维持买入评级

概览

野村在WFE市场预期改善的背景下，上调Tokyo Electron自27/3财年起的盈利预测，并维持买入评级。报告认为，公司凭借高增长设备敞口、先进NAND工艺设备份额提升及较同行更充足的产能储备，有望在行业扩张预期增强时获得投资者青睐。

核心观点

核心看点包括：第一，公司在晶圆键合机、探针台等预计增速高于整体市场的设备领域具备较强布局；第二，先进NAND沉积和刻蚀市场的份额增长可支持超行业销售增速；第三，产能提前布局及宫城技术创新中心投产可提升承接WFE需求上行的能力。野村预计27/3财年下半年指引中的毛利率改善幅度、成本转嫁带来的提价效果，将成为近期业绩关注重点。

分析框架

报告采用盈利预测修订与相对估值结合的方法：基于更新后的WFE市场判断调整盈利预期，并以29/3财年EPS乘以合理市盈率得出目标价；同时将公司营业利润增长预期与日本半导体生产设备行业比较。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率相对估值法

  目标价=29/3财年EPS预测×合理市盈率

  以JPY 3,138.8的29/3财年EPS预测乘以24-25倍合理市盈率，得到JPY 77,000目标价。合理倍数参考日本SPE行业20-21倍市盈率及Russell/Nomura Large Cap（除金融）约15倍基准市盈率。

• 行业比较盈利增长比较

  营业利润复合增长率比较

  野村预计Tokyo Electron自29/3财年基期起两年营业利润复合增长率略低于12%，高于行业约11.5%的平均水平。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Tokyo Electron（8035.T）

  研究覆盖标的

  优势

  在涂胶显影设备领域估计拥有约90%的全球份额，在刻蚀系统领域估计拥有约23%的全球份额；受益于先进NAND设备份额提升、晶圆键合机和探针台等高增长设备需求，以及相对充足的产能。

  劣势

  盈利与估值对半导体设备周期、客户资本开支和行业库存调整高度敏感。

  对比

  野村预计公司自29/3财年起两年营业利润复合增长率略低于12%，略高于行业约11.5%的平均水平。

  风险

  SPE市场复苏延后、客户下调资本开支、中国出口限制加码、供应商瓶颈、中国本土化竞争及数据泄露相关风险。

关键数据

• 评级买入（维持）野村预计该股未来12个月表现将优于基准。
• 目标价JPY 77,000较当前价格隐含上涨空间28.1%。
• 当前价格JPY 60,090价格日期为2026-08-17。
• 29/3财年EPS预测JPY 3,138.8用于目标价估值。
• 29/3财年营业利润预测JPY 1,849,400百万预测口径为合并财务数据。
• 27/3财年营业利润预测JPY 1,005,200百万反映上调后的盈利展望。
• 2027年WFE市场预测略高于USD 190bn报告称公司现有规划可应对约USD 200bn的WFE市场。
• 产能扩张约为当前3倍宫城技术创新中心满负荷运行后预计达到。

影响与含义

若WFE市场继续扩张，Tokyo Electron的产能冗余及高增长产品敞口可能转化为订单、销售和利润率改善。近期市场将重点验证27/3财年下半年指引、毛利率环比改善和提价传导效果；估值方面，尽管盈利预测上调，基准市场市盈率由约16.5倍降至约15倍限制了目标价上行。

风险

• 客户库存调整延长，导致半导体生产设备市场盈利复苏推迟。
• 客户资本开支预算下调，导致SPE市场增长弱于预期。
• 新的出口限制抑制中国半导体设备投资。
• 供应链或供应商环节出现瓶颈，限制产能释放。
• 中国推动本土半导体产业发展带来的竞争与监管风险。
• 前员工相关数据泄露事件可能造成影响。

后续跟踪

• 27/3财年第二季度是否发布全年指引。
• 下半年指引中的毛利率环比改善幅度。
• 为转嫁成本上涨而实施数个百分点提价的效果。
• 先进NAND沉积及刻蚀设备的市场份额变化。
• 宫城技术创新中心2027年夏季竣工及后续产能爬坡进度。
• WFE市场规模、客户资本开支及中国相关出口限制变化。