CATL 1Q26业绩强劲超预期，增长韧性延续

概览

本报告是伯恩斯坦对CATL 1Q26业绩的快速点评。报告认为，公司在中国EV需求阶段性偏弱、金属价格上行的背景下，仍交出强劲业绩：收入、毛利、经营利润和净利润均显著增长并超出预期。管理层继续指引未来五年销量20–30% CAGR，并预计2030年总电池需求可达4TWh或以上。

核心观点

核心观点是“更强且更持久”：CATL受益于EV与储能需求共振、单车带电量提升、商用车电动化加速、国内储能政策更清晰以及海外AI带动储能需求。公司通过金属价格联动机制维持单位盈利，并通过Shidai Resources Group加强上游资源布局，降低资源波动风险。不过，短期中国装机数据和部分市场份额指标有所走弱，仍需观察需求与竞争变化。

分析框架

报告结合1Q26财务结果、经营数据、价格与单位利润、管理层展望、技术路线、上游资源战略、海外产能以及DCF估值进行分析。估值方面，A股采用2050年DCF，WACC约9.6%至9.8%、永续增长率3%，得出RMB620目标价；H股采用WACC 10.4%、永续增长率3%，得出HKD600目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  2050年自由现金流折现估值

  伯恩斯坦使用DCF估值确定CATL目标价，核心假设包括长期自由现金流预测、终值、WACC和3%永续增长率。

• operating_analysisunit_profit_analysis

  每kWh单位盈利

  报告用单位毛利、单位经营利润和单位净利润衡量电池业务盈利韧性，重点关注金属成本传导和产品结构变化。

• earnings_reviewactual_vs_estimate

  实际业绩对比预测与一致预期

  报告将1Q26实际收入、毛利、经营利润和净利润与伯恩斯坦预测及市场一致预期比较，以判断业绩超预期幅度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 300750.CH

  核心覆盖标的；A股

  优势

  业绩超预期、单位盈利韧性强、规模和成本优势突出、技术领先、DCF目标价对应较高上行空间。

  劣势

  中国装机市场份额短期承压，EV需求存在月度波动，储能产品结构可能带来利润压力。

  对比

  报告认为在电池行业中，少数龙头公司将最终主导市场，CATL具备领先规模和成本优势。

  风险

  中国电池产能过剩、地缘政治限制市场份额、垂直整合OEM竞争加剧。

• 3750.HK

  同一公司H股映射

  优势

  受益于CATL长期增长、技术领先和全球化布局，目标价HKD600。

  劣势

  评级为Market Perform，风险收益相对A股表述更中性。

  对比

  与A股共享基本面，但H股估值采用WACC 10.4%的DCF框架。

  风险

  下行风险包括中国电池产能过剩、地缘政治、OEM竞争；上行风险包括单位利润改善和EV电池需求好于预期。

• Shidai Resources Group

  上游资源布局载体

  优势

  注册资本RMB30bn，有助于整合资源并降低金属价格波动影响。

  劣势

  资源整合和矿山复产进度仍需时间。

  对比

  相较单纯制造商，增强上游布局可改善长期供应安全。

  风险

  锂矿复产审批、合规要求、全球资源和金属价格不稳定。

关键数据

• 1Q26收入RMB129.1bn同比增长52%，较一致预期高11%。
• 1Q26归母净利润RMB20.7bn同比增长49%，较伯恩斯坦预测高15%，较一致预期高16%。
• 1Q26总电池销量约200GWh同比增长67%，储能占总量25%。
• 1Q26毛利率24.8%高于1Q25的24.4%，基本符合一致预期24.7%。
• 1Q26经营利润RMB22.1bn同比增长87%，经营利润率17.1%。
• 单位经营利润US$15.6/kWh同比增长12%，高于伯恩斯坦预测US$13.8/kWh。
• 净现金RMB264bn高于2025年末RMB242bn；现金余额RMB352bn。
• 经营现金流RMB33.7bn同比增长3%。
• 资本开支RMB12.4bn同比增长20%。
• A股目标价RMB620基于DCF估值；当前价CNY431，对应约44%上行空间。

影响与含义

报告预计1Q26业绩超预期将带来一致预期EPS上修，并继续支撑股价表现。若CATL保持单位利润稳定、扩产顺利且需求按管理层预期增长，公司在动力电池和储能领域的规模优势、技术领先和成本优势将进一步强化长期复利增长逻辑。

风险

• 中国电池制造产能过剩。
• 地缘政治因素限制CATL市场份额。
• 来自垂直整合OEM的竞争加剧。
• 中国近期装机和部分细分市场份额走弱。
• 产品结构向中国储能倾斜可能对单位利润造成压力。
• 上游资源、金属价格和矿山复产存在不确定性。

后续跟踪

• 一致预期EPS是否因1Q26业绩上修。
• 未来五年销量20–30% CAGR指引的兑现进度。
• 1H26产能利用率能否维持85–90%。
• 储能占比提升后的单位利润稳定性。
• 中国乘用车、商用车和LFP装机市场份额变化。
• Super Tech Day和北京车展新产品，包括钠离子和固态电池进展。
• 匈牙利工厂投产、成本曲线和二期进展。
• 宜春锂矿及其他矿山复产和重新许可进度。