中东供应中断致全球GDP损失约0.4-0.5%，影响可控

概览

本报告评估了伊朗战争爆发三个月后，若霍尔木兹海峡持续关闭导致中东商品供应无限期丧失，对全球经济增长潜在影响的量化分析。尽管目前全球增长表现尚可，但市场担忧累积的供应短缺可能导致活动大幅减少。高盛通过构建包含价格破坏、资源重配和投入品替代的调整机制模型，得出结论：虽然极端情况下冲击巨大，但在现实调整机制作用下，非石油供应中断对全球GDP的直接拖累约为0.4-0.5%，整体影响温和且可控。

核心观点

需求端与价格机制：高盛继续预期，清除市场所需的大部分需求破坏将由价格驱动。自冲突开始以来，高度暴露产品的价格急剧上升，原油价格上涨高达50%，精炼产品（汽油、航空燃油、柴油）涨幅更大，基础化学品价格上涨超过60%，氦气现货价格翻倍。对于石油而言，尽管库存快速消耗，经合组织商业石油库存仍高于页岩油前的平均水平，因此通过价格大幅上涨来抑制需求从而避免彻底断供的可能性较大。目前基准预测隐含能源价格高涨将导致全球GDP下降0.5个百分点。 数量视角与极端风险：若从数量损失而非价格角度评估，中东非石油商品供应占全球GDP的1.3%。在极端的“列昂惕夫生产函数”（Leontief production function）假设下，即每种投入都至关重要且不可相互替代，任何10%的供应损失将导致产出下降10%，此时全球GDP可能遭受高达27%的损失，并沿供应链产生级联效应。这种极端情景凸显了供应链瓶颈的潜在破坏力，特别是对于柴油、石化原料等区域性较强且替代性弱的商品。 调整机制与现实影响：报告指出，现实经济中存在三大调整机制可显著缓解冲击。首先，剔除占总产出份额微不足道的非关键投入品（设定0.01%的瓶颈阈值），可将GDP冲击从27%大幅降至10%。其次，高价促使资源向高附加值用途重配（如将氦气从气球派对转向半导体制造），在国内重配情景下可将冲击进一步降至0.4%。第三，中间投入品之间存在一定替代弹性（如用纸张替代塑料包装），引入适度替代性后冲击继续降低。综合这些合理假设，高盛估算中东非石油商品供应完全丧失将直接导致全球GDP下降0.4-0.5%，其中土耳其（-2.2%）和印度（-1.1%）受创最重，而美国等发达市场受影响较小（<0.1%）。 通胀含义：尽管直接受影响的大宗商品价格面临显著上行压力，但由于调整机制保持了下游商品生产的相对完整，避免了极端的价格飙升。模型显示，化学制品和精炼产品短缺对核心通胀的额外上行压力约为0.4个百分点，加上能源价格影响，预计全球 headline 通胀上升1.0个百分点，核心通胀上升0.3个百分点。能源价格仍将是通胀的主要驱动因素。

分析框架

高盛采用了“价格驱动需求破坏”与“数量型投入产出分析”相结合的方法。首先，利用传统的增长经验法则评估能源价格上涨对GDP的影响。其次，为了捕捉非石油商品的区域性短缺风险，机构使用了Exiobase投入产出表，模拟中东供应完全丧失的情景。分析过程从极端的“瓶颈模型”（列昂惕夫生产函数，假设无替代、无重配）出发，得出最大潜在损失；随后逐步引入更现实的“调整边际”：1) 设定瓶颈阈值，排除非关键投入；2) 模拟资源在不同行业间的优化重配；3) 引入常数替代弹性（CES）生产函数以反映投入品间的替代可能性。通过这种从极端到现实的层层剥离，量化了各调整机制对缓解GDP损失的作用。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架

  投入产出关联与供应链传导

  利用投入产出表（IO Tables）追踪特定商品供应损失如何通过产业链上下游关系传导至其他行业，从而量化对整体产出的间接影响。

• 行业/产业分析框架

  列昂惕夫生产函数 (Leontief Production Function)

  一种极端的生产模型，假设各种投入要素之间完全不可替代，任何一种关键投入的短缺都会按比例限制最终产出，常用于评估供应链瓶颈的最坏情况。

• 行业/产业分析框架

  常数替代弹性 (CES) 生产函数

  允许不同投入要素之间在一定程度上相互替代的生产模型，比列昂惕夫模型更贴近现实，用于评估企业在面对某种原料短缺时寻找替代品的能力。

• 宏观经济框架

  价格驱动的需求破坏

  通过市场价格大幅上涨来抑制消费需求，从而使市场需求与受限的供给重新平衡，避免实物层面的彻底断供。

关键数据

• 霍尔木兹海峡通行量变化下降超过90%相较于正常水平
• 原油价格涨幅高达50%自冲突开始以来
• 基础化学品价格涨幅超过60%截至4月，创历史最快纪录
• 极端瓶颈模型下全球GDP损失27%假设所有投入均关键且不可替代
• 考虑调整后的全球GDP直接损失0.4-0.5%非石油供应中断的直接拖累
• 土耳其GDP预估损失-2.2%受非石油供应中断影响较大
• 印度GDP预估损失-1.1%受非石油供应中断影响较大
• 核心通胀额外上行压力0.4个百分点来自化学制品和精炼产品短缺

影响与含义

报告认为，尽管中东供应中断引发了市场对类似2021-2022年半导体短缺那样的级联效应的担忧，但实际经济中的调整能力（如削减非关键消耗、资源向高价值领域重配、寻找替代品）将显著缓冲冲击。这意味着全球经济增长虽面临逆风，但不会出现灾难性崩溃。对于政策制定者和投资者而言，关注点应从“是否会发生全面断供”转向“哪些低附加值行业和低收入国家将承受主要的痛苦”，以及能源价格作为通胀主要驱动力的持续性。美国等对中东依赖较低且出价能力强的经济体将相对绝缘。

风险

• 如果供应约束持续时间远超预期，增长影响可能超出基准预测
• 潜在的供应链瓶颈点可能导致下游商品价格出现不成比例的大幅上涨
• 2026年下半年非能源供应减少可能对亚洲增长构成额外挑战

后续跟踪

• 企业调查中的供应商交付时间，作为供应链压力的早期信号
• 工业生产数据，观察供应冲击是否在供应链中扩散
• 价值链上游是否出现新的产出减少传闻
• 受限产品价格的走势，若价格再次大幅上涨可能预示短缺担忧重燃