汇川技术2Q26业绩大体符合预期，工业自动化高增但后续增速或趋缓

概览

报告复盘汇川技术2Q26业绩及8月31日业绩会。工业自动化需求和盈利能力表现较好，新兴业务高速增长，但汽车业务仍受需求、定价和客户结构拖累。高盛因实际税费和信用减值下调盈利预测及目标价，仍认为长期增长、竞争壁垒和估值具有吸引力。

核心观点

汇川技术于2026年8月28日收盘后公布2Q26业绩：收入、毛利、EBIT和净利润分别为Rmb14,532mn、Rmb4,389mn、Rmb1,729mn和Rmb1,796mn，同比分别增长26%、28%、34%和9%，环比分别增长43%、49%、70%和77%；EPS为Rmb0.66，同比增长9%、环比增长77%。财务汇总表显示上述四项相对原高盛预测分别高4%、高6%、低3%和低3%，但正文首段将收入差异写为低4%，两处存在口径不一致。净利润低于高盛预测，主要源于Inovance Automotive子公司约Rmb100mn的一次性税款。 工业自动化是本季度的核心增长引擎。1H26工业自动化与数字化收入达到Rmb13.5bn，其中工业自动化收入Rmb11bn，同比增长25%；2Q26工业自动化收入为Rmb6.8bn，表格精确值为Rmb6,815mn，同比增长45%、环比增长60%，较1Q26仅4%的同比增速显著加快。分产品看，2Q26通用变频器、通用伺服和PLC+HMI收入分别为Rmb2,058mn、Rmb2,704mn和Rmb865mn，同比分别增长45%、37%和80%，环比分别增长66%、29%和62%；机器人收入Rmb373mn，同比增长31%、环比增长4%。电梯控制部件1H26收入Rmb2.4bn，2Q26收入约Rmb1.4bn，表格值为Rmb1,368mn，同比增长2%、环比增长33%。管理层预计更广泛的工业自动化需求仍将保持正向，但提醒2H26不应期待1H26同样强劲的增长，业务收入预计在2H26至2027年继续保持较好但更温和的趋势。 AI机器人和数字能源被公司视为需要持续、长期投入的战略方向。1H26新兴业务收入Rmb1.5bn，同比增长96%，涵盖工业机器人、人形机器人、机器视觉、储能和能源管理。去年推出的人形机器人部件已在部分零件上取得定点供应商资格，电机开始小批量销售；仿生机械臂处于验证阶段，面向工业场景的通用人形机器人方案也在2至3个应用中验证。公司还希望承接AI产业投资带来的需求，特别是部分海外品牌可能短缺背景下的国产替代机会。 汽车业务仍是主要拖累。EV零部件1H26收入Rmb9.4bn，同比增长1%；2Q26收入约Rmb5.1bn，表格中的EV控制器收入为Rmb4,963mn，同比下降6%、环比增长17%。这一表现低于同期中国新能源汽车产量18%的同比增速，报告将原因归于公司客户并非出口表现较强的车企。管理层认为2H26需求与价格压力仍将持续，弱需求使提价难以传导，后续趋势也存在不确定性；不过，届时不再发生补税预计可较1H26略微缓解利润压力。进入2027年，海外市场拓展及智能底盘业务增长有望进一步减轻压力。 盈利能力表现相对稳健。2Q26毛利率为30.2%，同比提升0.6个百分点、环比提升1.1个百分点，显示在成本通胀下，尤其是工业自动化业务仍具一定定价能力。销售及管理费用率由上年同期16.1%降至14.9%，推动经营利润增长；表格显示EBIT利润率约12%，同比提升1个百分点、环比提升2个百分点，但较高盛预测低1个百分点，净利率约12%，同比下降2个百分点、环比提升2个百分点，同样较预测低1个百分点。为抵消原材料涨价，公司计划继续提价、引入多家供应商并调整材料设计，指引3Q26毛利率在去年低基数上同比改善1至2个百分点。公司维持2026全年收入和净利润各增长10%-30%的目标，高盛对两项指标的预测均为同比增长16%。 高盛基于实际税费和信用减值，将2026-30E EPS下调约2%-6%。表格显示，2026E、2027E和2028E EPS分别由Rmb2.29、Rmb2.65和Rmb3.10降至Rmb2.16、Rmb2.55和Rmb3.02；对应新收入预测为Rmb52,187.9mn、Rmb58,846.4mn和Rmb65,983.4mn，原预测分别为Rmb55,172.1mn、Rmb62,087.3mn和Rmb69,324.2mn。12个月目标价由Rmb92.9下调至Rmb89.2，仍以35倍2027E市盈率为基础；相对Rmb62.05的8月28日收盘价，表格给出的上行空间为43.8%。股票当时对应约24倍、表格精确值24.3倍的2027E市盈率，而高盛预计2026-30E EPS复合增速为17%，因此仍认为估值具有吸引力。 长期投资逻辑未变。汇川技术被报告视为国内工业自动化龙头，其变频器和伺服产品截至2025年在中国的份额分别达到25%和33%，均排名第一，但海外市场仍有扩张空间。高盛还预计公司可提升中小型及大型PLC份额，以此延伸至数字化并转向物联网解决方案提供商；EV零部件仍有提升份额的潜力，数字化业务也可能超出预期。报告认为公司的主要护城河包括领先的研发效率及新产品线成功率，以及覆盖产品和终端市场的完整组合，这些因素提高客户转换成本并支持公司穿越周期。

分析框架

高盛先将2Q26实际收入、利润、EPS和利润率与同比、环比及原预测进行比较，并识别一次性税款对净利润的影响；随后结合8月31日业绩会信息，按工业自动化、电梯、汽车和新兴业务拆分增长与压力来源，再分析价格、成本、费用率及供应链措施对利润率的传导。最后据实际税费和信用减值调整盈利预测，并以2027E市盈率确定12个月目标价，同时用市场份额、研发效率、产品组合和客户转换成本说明长期竞争力。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  2027年预期市盈率估值

  报告将35倍2027E市盈率应用于盈利预测，得出Rmb89.2的12个月目标价，并以当前约24.3倍2027E市盈率和17%的2026-30E EPS复合增速判断估值吸引力。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  实际业绩与高盛预测对照

  报告逐项比较2Q26收入、毛利、EBIT和净利润与原高盛预测的差异，并用一次性税款解释净利润偏差。

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  毛利率、费用率与一次性项目拆解

  报告通过毛利率、销售及管理费用率、经营利润率和一次性税款区分主营盈利改善与非经常性因素对净利润的影响。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  研发效率、产品组合和客户转换成本

  报告以新产品开发成功率、完整产品及终端覆盖、市场份额和客户转换成本解释汇川技术的长期竞争优势与周期韧性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 汇川技术（300124.SZ）

  报告唯一主要覆盖公司，业绩由工业自动化、汽车零部件及新兴业务共同驱动。

  优势

  工业自动化国内领先，变频器和伺服市场份额居首；研发效率较高，产品和终端覆盖完整，客户转换成本较高；新兴业务增长迅速。

  劣势

  汽车业务面临需求和定价压力，客户结构未充分受益于出口增长；工业自动化后续增速预计较1H26放缓。

  对比

  2Q26工业自动化收入同比增长45%，而EV零部件收入同比下降6%，低于同期中国新能源汽车产量18%的增长。

  风险

  工业自动化份额提升、利润率改善或EV零部件放量若慢于预期，以及制造业资本开支和自动化需求放缓，均可能削弱报告的盈利与估值假设。

关键数据

• 2Q26核心财务数据收入Rmb14,532mn；毛利Rmb4,389mn；EBIT Rmb1,729mn；净利润Rmb1,796mn；EPS Rmb0.66同比分别增长26%、28%、34%、9%和9%；环比分别增长43%、49%、70%、77%和77%。
• 相对原高盛预测收入+4%、毛利+6%、EBIT-3%、净利润-3%财务汇总表口径；正文首段将收入差异写为-4%，与表格及实际数值存在不一致。
• 2Q26毛利率30.2%同比提升0.6个百分点、环比提升1.1个百分点；3Q26指引为同比改善1至2个百分点。
• 工业自动化收入1H26 Rmb11bn；2Q26 Rmb6,815mn1H26同比增长25%；2Q26同比增长45%、环比增长60%，较1Q26同比增长4%明显加速。
• 工业自动化主要产品变频器Rmb2,058mn；伺服Rmb2,704mn；PLC+HMI Rmb865mn2Q26同比分别增长45%、37%和80%，环比分别增长66%、29%和62%。
• 电梯控制部件1H26 Rmb2.4bn；2Q26 Rmb1,368mn2Q26同比增长2%、环比增长33%。
• 新能源汽车零部件1H26 Rmb9.4bn；2Q26约Rmb5.1bn1H26同比增长1%，2Q26同比下降6%；同期中国新能源汽车产量同比增长18%。
• 新兴业务收入1H26 Rmb1.5bn同比增长96%，包括智能机器人、储能和能源管理。
• 2026全年增长目标收入增长10%-30%；净利润增长10%-30%目标保持不变；高盛对收入和净利润的预测均为同比增长16%。
• EPS预测调整2026E Rmb2.16；2027E Rmb2.55；2028E Rmb3.02原预测分别为Rmb2.29、Rmb2.65和Rmb3.10；报告称2026-30E EPS整体下调2%-6%。
• 收入预测调整2026E Rmb52,187.9mn；2027E Rmb58,846.4mn；2028E Rmb65,983.4mn原预测分别为Rmb55,172.1mn、Rmb62,087.3mn和Rmb69,324.2mn。
• 估值与目标价12个月目标价Rmb89.2；当前价Rmb62.05；上行空间43.8%目标价原为Rmb92.9，基于35倍2027E市盈率；当前约为24.3倍2027E市盈率。
• 核心产品中国市场份额变频器25%；伺服33%截至2025年，两项产品在中国均排名第一。

影响与含义

报告认为，工业自动化的强劲增长、毛利率韧性及新兴业务扩张抵消了汽车业务的部分压力，但2H26工业自动化增速可能较1H26放缓，汽车业务的需求和定价压力仍需时间缓解。实际税费和信用减值令盈利预测及目标价下调，不过高盛认为研发效率、完整产品组合、国产替代、海外扩张和数字化业务仍支撑长期增长，因此维持Buy观点。

风险

• 工业自动化市场份额提升慢于预期。
• 利润率走势弱于预期。
• 新能源汽车零部件业务放量慢于预期。
• 一般制造业资本开支或自动化需求放缓。

后续跟踪

• 关注2H26工业自动化需求能否保持正向，以及增速相对1H26的放缓幅度。
• 关注3Q26毛利率能否实现同比提升1至2个百分点的指引。
• 关注汽车业务2H26的需求、价格传导及成本压力，并观察补税影响消退后的利润表现。
• 关注2027年海外市场和智能底盘扩张能否缓解汽车业务压力。
• 关注人形机器人电机小批量销售、仿生机械臂及2至3个工业应用方案的验证进度。
• 关注公司能否实现2026全年收入和净利润各增长10%-30%的目标。