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SK hynix一季度业绩强化“超级存储周期”判断
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SK hynix一季度业绩强化“超级存储周期”判断
Morgan Stanley重申SK hynix Overweight评级，认为HBM扩产、长期供货协议和库存下降将继续支撑利润与股价上行。
- 公司录得创纪录经营利润W37.6tr，经营利润率72%，环比增长96%、同比增长405%。
- HBM4按计划爬坡，报告认为公司仍有望在HBM3e/4维持份额领先。
- 长期供货协议提升需求和利润可见度，AI客户希望锁定多年供应。
- 服务器、PC、手机和NAND库存继续下降，存储被定位为数据中心关键瓶颈。
- 目标价为W1,700,000，较4月22日收盘价W1,223,000有39%上行空间。
研报解读
概览
本报告为Morgan Stanley对SK hynix 2026年一季度业绩的点评。报告核心结论是“超级存储周期”仍在延续：价格快速上行、HBM需求强劲、长期供货协议改善可见度、库存下降，使SK hynix在AI存储供应链中保持有利位置。
核心观点
报告维持积极观点，认为市场不应只看当前季度，而应前瞻下半年盈利恢复。随着存储价格快速上涨，利润率扩张和资本回报改善将抵消资本开支上升的担忧。Morgan Stanley预计其盈利预测高于市场一致预期，且2026年一致预期EPS年初以来已上调42%，后续盈利上修仍可能推动股价上涨。
分析框架
分析主要围绕业绩与市场预期对比、HBM供给与份额、长期供货协议、各终端库存、资本开支计划、估值与目标价展开。估值采用剩余收益模型，并结合Morgan Stanley ModelWare框架与Refinitiv一致预期数据。
方法论与常识提炼
以股东权益成本、终端增长率和未来盈利为基础推导目标价。
报告的基础情景目标价来自剩余收益估值模型，假设股本成本为11.5%，其中无风险利率5%、风险溢价6.5%、beta为1.0，终端增长率为3%。
Overweight表示未来12至18个月风险调整后总回报预期高于行业覆盖平均水平。
报告使用Overweight、Equal-weight、Not-Rated和Underweight等相对评级，不等同于传统买入、持有、卖出评级。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- SK hynix (000660.KS)核心覆盖标的
- 优势
- HBM4按计划爬坡，HBM3e/4份额领导地位有望延续；LTA提升需求与利润可见度；存储价格上涨推动利润率扩张。
- 劣势
- 2026年资本开支显著增加，且竞争加剧可能影响DDR5和HBM相关盈利质量。
- 对比
- 报告认为当前股价仍像在定价周期下行，而未充分反映AI需求和LTA带来的可持续增长。
- 风险
- 终端需求弱于预期、供应侧过度投资、云和中国手机客户库存仍高，均可能削弱上行逻辑。
关键数据
- 股票评级Overweight报告维持Overweight评级。
- 行业观点Attractive覆盖行业观点为Attractive。
- 目标价W1,700,000目标价历史记录显示2026年4月19日目标价上调至W1,700,000。
- 收盘价W1,223,000截至2026年4月22日。
- 目标价上行空间39%基于目标价与收盘价测算。
- 经营利润W37.6tr报告称为又一个纪录高位，经营利润率72%，环比增长96%、同比增长405%。
- 2026e EPSW300,498Morgan Stanley ModelWare估算。
- 2026e收入W335,034bnMorgan Stanley ModelWare估算。
- 2026e EBITDAW295,353bnMorgan Stanley ModelWare估算。
影响与含义
报告认为，SK hynix的投资逻辑正在从传统周期股转向AI驱动的结构性增长。HBM供需紧张、LTA锁定需求以及存储库存下降，使公司盈利可见度高于以往周期；若价格继续上行和共识盈利继续上调，当前估值可能仍低估其盈利弹性。
风险
- 终端需求弱于预期。
- DDR5竞争加剧，导致供应侧过度投资。
- 云客户和中国手机客户库存维持高位。
- 资本开支大幅上升可能压低自由现金流或资本回报。
- 若HBM份额领先地位受竞争影响，盈利上修空间可能受限。
后续跟踪
- HBM4爬坡是否按计划推进。
- HBM3e/4份额能否在竞争加剧下维持领先。
- 长期供货协议对价格、销量和利润可见度的贡献。
- 服务器、PC、手机和NAND库存去化速度。
- 2026年资本开支规模、节点迁移和基础设施提前投入节奏。
- 2026年一致预期EPS是否继续上修。