AI数据中心驱动电力与施工需求，重申买入卡特彼勒等

概览

本报告通过分析康明斯（Cummins）资本市场日和迪尔（Deere）二季度财报会议的关键信息，验证了汇丰此前对AI数据中心（AIDC）建设带动相关工业设备需求的积极观点。报告指出，AIDC不仅推高了备用电源需求，还显著拉动了美国地区的建筑施工活动。基于此，汇丰重申对卡特彼勒（Caterpillar）、潍柴动力（Weichai Power）和创科实业（Techtronic Industries）的买入评级，认为这些公司将直接受益于AIDC带来的主用电源缺口和基础设施建设浪潮。

核心观点

需求端：AI数据中心电力需求强劲且持久。康明斯数据显示，其发电业务中95%为表后备用电源，目前在中美两地需求旺盛，已接到2028年交付的AIDC备用电源订单。为此，康明斯宣布投资4.5亿美元增加20GW的大马力发动机和发电机组产能，预计到2030年总产能达到55GW。在主用电源方面，供应紧张局面预计至少持续至2028年，康明斯正开发基于现有平台的4MW燃气发动机解决方案，计划2028年推出。 施工端：AIDC建设提振美国建筑需求。尽管市场担心高利率影响，但迪尔上调了2026财年建筑与林业净销售增长指引至20%（此前为15%），其订单簿处于2024年4月以来的最高水平，2026年生产席位超过80%已被预订。迪尔指出，2026年数据中心建设支出预计超过1亿美元，并在2027年保持两位数增长，这将支持大型场地准备以及电网/冷却相关工程（水和公用事业承包商）的设备需求。 标的观点：汇丰看好三家核心受益公司。卡特彼勒（CAT）凭借高达10MW的发动机产品和领先的市场地位，将在AIDC主用电源领域获得多年上行空间；潍柴动力（Weichai）目标在2026年四季度向美国交付2.5-3MW燃气发电机组，并具备固体氧化物燃料电池（SOFC）潜力；创科实业（TTI）约11%的销售来自AIDC建设相关的工具需求，将直接受益于施工活动的活跃。

分析框架

汇丰采用了“同业印证”与“产业链传导”相结合的分析思路。首先，通过解读同行业竞争对手或上下游企业（康明斯、迪尔）的最新管理层指引和资本开支计划，提取出关于AIDC电力需求和建筑施工景气的交叉验证信号。其次，将这些宏观行业趋势映射到具体覆盖标的的业务结构中，区分“备用电源”、“主用电源”和“施工工具”等不同细分驱动力，评估各公司在供应链中的卡位优势（如功率范围、交付时间表）。最后，结合估值模型（DCF、SOTP、PE倍数）维持原有目标价和评级，强调长期结构性机会而非短期波动。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  通过上游/同行（康明斯、迪尔）的需求信号推导中游设备商（卡特彼勒、潍柴、创科）的业绩前景

  研报利用康明斯和迪尔作为行业风向标，将其看到的电力和施工需求增长，逻辑传导至具有类似产品线的卡特彼勒等公司，体现了产业链景气度的横向映射。

• 估值方法DCF 现金流折现

  对卡特彼勒使用DCF模型进行绝对估值

  针对卡特彼勒，汇丰使用DCF模型，设定3%的终端增长率和6.1%的WACC，以反映AIDC电力故事的长期性，得出1100美元的目标价。

• 估值方法SOTP 分部估值

  对潍柴动力采用分部加总法（SOTP）进行估值

  鉴于潍柴业务多元化，汇丰将其分为重型卡车相关、数据中心大直径发动机、SOFC、智能物流（凯傲）和农业机械（雷沃）五个部分，分别适用PE或PS倍数进行加总估值。

• 估值方法PE/PEG 估值

  对创科实业使用目标市盈率倍数法

  汇丰给予创科实业20.5倍的目标远期市盈率（基于2024年平均水平），结合2027年每股收益预测，得出142港元的目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Caterpillar Inc (CAT.US)

  受益于AIDC主用电源需求上升，拥有高达10MW的发动机产品线

  优势

  市场地位领先，主用电源上行空间大，多年期AIDC故事

  对比

  相比康明斯，CAT在主用电源功率范围上更具优势（可达10MW vs 康明斯正在开发的4MW）

  风险

  经济放缓超预期，AIDC建设放缓，全球竞争加剧，关税对成本的影响

• Weichai Power (2338.HK/000338.CH)

  受益于主用电源需求及SOFC技术潜力，计划向美国交付燃气发电机组

  优势

  主用电源业务增长，SOFC潜在价值，估值具有吸引力

  对比

  在燃气发电机组领域与康明斯形成竞争，目标2026Q4向美国交付2.5-3MW产品

  风险

  AIDC建设意外放缓，大型发动机销售疲软，SOFC交付延迟，美联储鹰派政策

• Techtronic Industries (0669.HK)

  受益于AIDC建设带来的施工工具需求，约11%销售与此相关

  优势

  Milwaukee品牌需求强劲，利润率扩张加速

  对比

  作为专业工具龙头，直接受益于数据中心土建和公用事业工程

  风险

  越南或墨西哥关税压力，数据中心/基建施工需求放缓，非核心产品增长乏力，SG&A费用上升

关键数据

• 康明斯产能投资4.5亿美元用于增加20GW大马力发动机和发电机组产能，2030年总产能达55GW
• 迪尔2026财年建筑销售指引+20%从之前的+15%上调，订单簿处于2024年4月以来最高水平
• 2026年数据中心建设支出预期>1亿美元迪尔预计2026年支出超1亿美元，2027年保持两位数增长
• 卡特彼勒目标价1100美元隐含25%上行空间，基于DCF估值
• 潍柴动力H股目标价50港元隐含21.6%上行空间，基于SOTP估值
• 创科实业目标价142港元隐含19.5%上行空间，基于20.5x 2027e PE

影响与含义

研报认为，AI数据中心的建设并非短暂的题材炒作，而是正在转化为实实在在的工业设备订单。对于卡特彼勒而言，其在高功率主用电源领域的领先地位使其成为AIDC电力短缺的核心受益者；潍柴动力则通过燃气发电机组和未来的SOFC技术切入这一高增长赛道；创科实业作为专业工具龙头，将直接分享数据中心土建和安装过程中的工具消耗红利。这些公司的业绩增长逻辑已从传统的周期性复苏转向由科技基础设施投资驱动的结构性增长。

风险

• AIDC建设速度慢于预期
• 利率高于预期
• 全球经济放缓程度超出预期
• 全球竞争比预期更激烈
• 关税对成本的负面影响大于预期
• 大型发动机（特别是燃气发电机组和柴油发动机）销售疲软
• SOFC交付延迟
• 创科实业在越南或墨西哥面临更高关税导致利润率承压

后续跟踪

• AIDC建设进度及电力需求持续性
• 康明斯4MW燃气发动机解决方案的开发进展
• 潍柴动力向美国交付燃气发电机组的情况
• 美国数据中心建设支出实际落地情况
• 卡特彼勒、潍柴和创科实业的订单簿变化