新兴市场动量回撤延续，但2Q盈利预计由科技带动强劲增长
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新兴市场动量回撤延续，但2Q盈利预计由科技带动强劲增长
Goldman Sachs认为MSCI EM在中东局势再升级和动量因子回撤下周跌2%，但2Q盈利季有望由北亚科技带动实现约68%的同比EPS增长，配置上强调分散化并继续偏好部分科技重仓和特质性市场。
- MSCI EM周跌2%，Korea下跌8%、Taiwan下跌3%，而China上涨3%、Brazil上涨2%。
- 2Q26新兴市场EPS一致预期同比增长约68%，北亚贡献主要增量；剔除北亚后预计增长约8%。
- EM Momentum因子自6月22日以来下跌约15%，Korea动量下跌约22%，Taiwan动量下跌约8%，AI基础设施与热门基金多头也承压。
- 外资流方面，新兴市场股票周度流出约US$6.6bn，主要由Taiwan约US$5.9bn和Korea约US$2.3bn流出带动。
- 估值方面，MXEF交易在10.7x远期P/E，约为10年均值以下1.4个标准差，仍相对美国和主要发达市场有折价。
研报解读
概览
本报告是Goldman Sachs的EM Weekly Kickstart，核心讨论新兴市场股票在中东局势再升级、动量交易解除和AI/科技板块回撤背景下的表现，并预览即将启动的2Q26新兴市场盈利季。报告同时覆盖区域与行业配置、资金流、估值、盈利修正、风格表现、巴西利率敏感度与选举历史、CEEMEA配置机会以及宏观预测。
核心观点
报告的核心观点是：短期新兴市场受到动量回撤和科技/AI拥挤交易降温影响，尤其North Asia的Korea和Taiwan承压；但盈利基本面仍有支撑，2Q26一致预期EPS同比增长约68%，科技和工业预计贡献最大。高盛认为AI/科技局部回撤并不改变存储器基本面和利润增长仍强的判断，但未来EM市场表现可能从此前较窄的AI/科技主线向更广泛的区域和行业扩散。配置上强调分散化，维持对科技重仓的Taiwan、Korea以及Brazil、South Africa、Hungary、Greece等特质性市场的偏好，并提示Saudi Arabia国内股中期上行空间。
分析框架
报告采用自上而下的新兴市场策略框架，将指数表现、区域/行业贡献、EPS预期、估值分位、资金流、因子动量、宏观政策和历史事件样本结合分析。对盈利季使用市场覆盖比例和一致预期EPS增长拆分，对动量回撤使用因子和热门持仓表现跟踪，对Brazil使用利率变化、选举周期和历史回报分解，对CEEMEA使用相对估值、利率收敛和区域银行/金融股比较。
方法论与常识提炼
盈利预览
通过2Q26披露进度、市值覆盖比例、区域与行业EPS同比贡献，评估新兴市场盈利季的增长来源和风险。
动量因子回撤
跟踪EM Momentum因子、AI基础设施、热门基金多头、North Asia动量和行业表现，判断拥挤交易解除对市场广度和风格轮动的影响。
估值分位与标准差
使用远期P/E、P/B、股息率和10年Z-score比较新兴市场整体、区域和行业估值，以衡量当前估值相对历史和发达市场的吸引力。
利率敏感度与选举周期
以Brazil为例，比较5年利率下行周期、利率敏感股票、国内周期股、汇率和选举前后历史表现，评估宏观变量对股票回报的影响。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- MSCI EM / MXEF核心研究对象
- 优势
- 估值为10.7x远期P/E，低于10年均值约1.4个标准差；2026E EPS周度上修；2Q EPS预期强劲。
- 劣势
- 周度下跌2%，市场广度仍偏窄，且近期受中东局势和动量回撤拖累。
- 对比
- 相对美国和其他主要发达市场仍有较大估值折价。
- 风险
- 外资流出、AI/科技拥挤交易解除、地缘政治冲击和盈利兑现不及预期。
- Korea科技和AI相关高贝塔市场
- 优势
- North Asia是2Q EM盈利增长的主要来源之一，科技与存储器基本面仍被报告认为较强。
- 劣势
- 周度下跌8%，自6月22日以来Korea momentum下跌约22%。
- 对比
- 相较China和Brazil当周表现明显落后。
- 风险
- 动量交易继续解除、科技持仓拥挤、外资流出和盈利预期下修。
- Taiwan高盛仍偏好的科技重仓市场
- 优势
- 受益于科技硬件、AI和存储器盈利链条，仍在高盛市场偏好中。
- 劣势
- 周度下跌3%，外资流出约US$5.9bn，Taiwan momentum下跌约8%。
- 对比
- 与Korea同属科技重仓North Asia市场，但当周跌幅小于Korea。
- 风险
- AI/半导体估值与持仓压力、资金流出和全球科技风险偏好下降。
- China当周相对强势的新兴市场
- 优势
- 周度上涨3%，在MSCI EM整体下跌时相对抗跌。
- 劣势
- 报告未提供中国盈利或政策驱动的详细正面论证。
- 对比
- 当周表现好于Korea、Taiwan和MSCI EM整体。
- 风险
- 盈利持续性、政策预期变化和区域资金再平衡。
- Brazil特质性偏好市场和利率敏感交易
- 优势
- 周度上涨2%；历史上利率下行阶段Brazil股票和利率敏感板块表现较强；高盛偏好Brazil。
- 劣势
- 外部资金流和选举周期可能带来波动。
- 对比
- 利率敏感和国内暴露股票在历史降息阶段平均跑赢大盘约2-3倍。
- 风险
- 本地利率路径不及预期、BRL波动、选举不确定性和外资流反转。
- Saudi Arabia domestic equities中期上行主题
- 优势
- 报告认为随着沙特战略支出计划在未来几年落地，国内股票存在中期上行空间。
- 劣势
- 短期催化和估值细节在输入中有限。
- 对比
- 与更受全球科技周期影响的North Asia不同，沙特国内股更偏本地支出和政策驱动。
- 风险
- 财政支出节奏、油价、区域地缘政治和执行风险。
关键数据
- MSCI EM周度表现-2% w/w跌幅由AI/科技权重较高的North Asia带动，Korea -8%、Taiwan -3%。
- China周度表现+3%在MSCI EM整体下跌的同时上涨。
- Brazil周度表现+2%与China同为当周表现较好的主要市场。
- EM 2026E EPS修正+0.4% w/w报告称EM 2026E EPS周度上修。
- MXEF远期估值10.7x fwd P/E约为10年均值以下1.4个标准差。
- EM股票外资流-US$6.6bn w/w流出主要由Taiwan -US$5.9bn和Korea -US$2.3bn带动。
- 2Q26 EM EPS一致预期增速约+68% yoy主要由North Asia盈利强劲带动。
- 剔除North Asia后的EM EPS增速约+8% yoy报告称LatAm较强，而South Asia偏弱。
- EM Momentum因子回撤自2026-06-22以来约-15%连续第三周回撤，Korea momentum约-22%、Taiwan约-8%。
- Brazil降息周期历史中位回报Bovespa约+15%，利率敏感股约+39%报告表格显示在5年利率下行阶段，利率敏感和国内暴露股票平均跑赢大盘约2-3倍。
影响与含义
对投资组合而言，报告暗示短期需要管理AI/科技和动量暴露的回撤风险，但不宜把回撤简单解读为盈利周期结束。若2Q盈利兑现、EPS修正继续改善且资金流压力缓和，新兴市场可能从少数科技龙头驱动转向更广泛的行业和区域参与。估值折价、潜在降息和特质性国家机会支持中期建设性配置，但中东局势、外资流出和拥挤交易解除仍是短期扰动。
风险
- 中东局势再升级可能继续压制新兴市场风险偏好。
- 动量因子和热门AI/科技持仓继续回撤，可能导致North Asia和科技硬件进一步承压。
- 外资流出加剧，尤其是Taiwan和Korea等科技权重市场。
- 2Q盈利若低于约68%同比增长的一致预期，可能触发EPS修正回落。
- 市场广度仍偏窄，若扩散失败，指数对少数行业和市场的依赖仍高。
- Brazil利率路径、汇率和选举周期可能带来高波动。
后续跟踪
- 7月内超过75%市值披露2Q业绩后的盈利兑现情况。
- EM 2026E EPS修正是否延续上行。
- EM Momentum因子、AI基础设施篮子和热门共同基金多头是否企稳。
- Taiwan和Korea的外资流是否从流出转为稳定。
- MSCI EM市场广度、200日均线上方股票占比和EEM隐含波动率。
- Brazil 5年利率、首次降息预期、BRL/USD以及国内周期和利率敏感板块表现。
- Saudi Arabia战略支出计划落地进度及国内股盈利改善。