英国 4 月非食品零售销售 -3.3%，复活节时点 + 消费信心双压

概览

本报告为高盛对英国零售联合会（BRC）4 月零售销售监测数据的解读。4 月英国非食品零售销售同比下滑 3.3%，总零售销售下滑 3.0%。研报指出，今年复活节时点变化（Good Friday 周计入 3 月而非 4 月）是销售下滑的主要原因，但 BRC 亦指出消费者信心疲弱对销售结果产生了影响。调整时点因素后，3-4 月非食品销售平均增速为 -1.2%，较 1 月的 +1.7% 明显放缓，显示英国零售需求端承压。

核心观点

销售数据层面：4 月非食品零售销售同比 -3.3%，其中线上销售 -2.3%、门店销售 -4.0%。食品销售同比 -2.5%。非食品线上渗透率为 37.9%，同比提升 50 个基点；服装品类线上渗透率同样为 37.9%，同比提升 150 个基点，显示线上渠道持续侵蚀门店份额。 品类分化：非食品销售中，健康美容品类表现最佳，是主要增长驱动力；服装和鞋履品类表现最弱。线上渠道内部，健康美容、家纺和家居配饰是增长最快的细分领域。 趋势变化：剔除复活节时点影响后，3-4 月非食品销售平均增速为 -1.2%，相比 1 月的 +1.7% 和 2 月的 -0.4% 呈现放缓态势。这一走势低于高盛 UK Household Available Cashflow 模型的预期，该模型预测 2026 年第二季度英国消费者可自由支配支出增长 +0.1%，第三、四季度分别为 -0.7% 和 +1.6%。

分析框架

高盛采用时点调整分析法：首先识别复活节时点变化对月度数据的干扰（今年 Good Friday 周计入 3 月 BRC 统计，去年计入 4 月），然后计算调整后的 3-4 月平均增速以消除季节性扭曲，从而更准确判断真实需求趋势。 同时，研报将销售数据与高盛自有的 UK Household Available Cashflow（HAC）模型进行对比验证。HAC 模型跟踪英国家庭可支配现金流变化，用于预测消费者可自由支配支出走向。研报指出当前销售走势低于 HAC 模型预期，反映工资增长放缓、就业市场疲软以及固定成本上升对消费者支出能力的压制。 此外，研报采用渠道拆分法，分别分析线上与门店销售表现及渗透率变化，帮助投资者理解零售渠道结构性变迁。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  时点调整分析法

  当节假日时点在不同年份落入不同统计周期时，需调整数据以消除季节性扭曲，从而更准确判断真实需求趋势。本篇通过计算 3-4 月平均增速来平滑复活节时点变化的影响。

• 行业/产业分析框架

  可支配现金流（HAC）模型

  通过跟踪家庭可支配现金流变化来预测消费者支出能力。当工资增长放缓、就业疲软、固定成本上升时，HAC 增长放缓，可选消费支出承压。研报用此模型验证销售数据是否符合宏观消费能力预期。

• 行业/产业分析框架

  渠道渗透率分析

  通过线上渗透率（线上销售占总销售比例）及其同比变化，判断零售渠道结构性变迁趋势。渗透率提升意味着线上持续侵蚀门店份额，对纯线下零售商构成压力。

关键数据

• 4 月总零售销售同比-3.0%覆盖期间为 2026 年 4 月 5 日至 5 月 2 日
• 4 月非食品零售销售同比-3.3%受复活节时点变化影响
• 4 月食品销售同比-2.5%降幅小于非食品
• 非食品线上渗透率37.9%同比 +50bps
• 服装线上渗透率37.9%同比 +150bps
• 4 月非食品线上销售同比-2.3%表现优于门店
• 4 月非食品门店销售同比-4.0%降幅大于线上
• 调整后 3-4 月非食品销售平均增速-1.2%较 1 月 +1.7% 明显放缓
• 2Q26E 英国可选消费支出预测+0.1%来自高盛 HAC 模型
• 3Q26E/4Q26E 可选消费支出预测-0.7%/+1.6%反映工资增长放缓和固定成本上升

影响与含义

对英国零售行业而言，4 月数据表明需求端持续承压。虽然复活节时点变化是主要扰动因素，但剔除时点影响后趋势仍较年初明显放缓，且低于高盛 HAC 模型预期，说明消费者信心疲弱是真实存在的结构性问题。工资增长放缓、就业市场疲软和固定成本上升三重压力正在抑制英国消费者的可自由支配支出能力。品类层面，健康美容表现相对韧性，而服装鞋履承压明显，反映消费者在非必需品上的支出更加谨慎。渠道层面，线上渗透率持续提升，纯线下零售商面临更大压力。研报指出，餐厅及娱乐文化板块近期是 HAC 增长的主要受益者，显示服务类消费相对商品类消费更具韧性。

风险

• 工资增长进一步放缓可能压制消费者支出能力
• 就业市场恶化可能导致可选消费支出收缩
• 固定成本上升持续挤压家庭可支配现金流
• 消费者信心持续疲弱可能延长零售销售低迷期

后续跟踪

• 后续月份 BRC 零售销售数据是否继续低于 HAC 模型预期
• 英国工资增长和就业数据变化
• 健康美容品类能否持续领跑非食品销售
• 线上渗透率提升速度是否放缓
• 餐厅及娱乐文化板块的 HAC 增长受益能否持续