4月中国制造业PMI强于预期，生产和出口订单修复

概览

本报告分析中国4月制造业PMI表现。JPMorgan指出，NBS和RatingDog两项制造业PMI均强于预期，生产、出口订单和未来产出预期改善，显示2季度增长动能开局较强。不过，服务业与建筑业降温，就业分项仍在收缩区间，制造业生产强于内需的结构性特征仍然存在。

核心观点

核心观点是，4月制造业活动强于预期，主要由生产扩张、出口订单恢复和企业补库存带动；但需求修复并不均衡，劳动市场改善有限。成本端压力仍高，投入价格接近多年高位并推动产出价格上行。政策层面，4月政治局表态略偏谨慎，宏观政策延续前置发力，其中“两个新”设备更新资金年内已下达1851亿元，占全年2000亿元计划的92%，有望继续支撑投资。

分析框架

报告主要比较NBS制造业PMI与RatingDog PMI的总指数和分项变化，并结合港口活动替代数据、行业分项、企业规模分项以及政策资金投放进度，判断制造业景气、出口恢复、价格压力和政策支撑力度。

方法论与常识提炼

• macro_indicatorsPMI diffusion index

  PMI以50作为扩张和收缩分界线，通过总指数及产出、新订单、出口订单、价格、就业等分项衡量制造业景气变化。

  本报告将NBS和RatingDog PMI进行交叉验证，重点观察4月相对3月的边际变化以及是否高于市场和J.P. Morgan预期。

• policy_trackingfront-loaded policy support

  政策前置发力

  报告用NDRC第二批2026年“两个新”设备更新资金投放进度来衡量政策支持强度，并评估其对后续投资的支撑作用。

• alternative_dataport activity tracking

  港口活动替代数据

  报告用离港集装箱和散货运输量恢复来佐证出口订单在3月明显回落后的修复。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China macro growth

  直接相关

  优势

  制造业PMI强于预期、出口订单恢复、政策资金前置发力，支持2季度增长动能。

  劣势

  服务业和建筑业转弱，就业分项仍疲弱，生产强于内需。

  对比

  RatingDog PMI的上行幅度明显强于NBS PMI，显示民间/市场化口径下制造业改善更强。

  风险

  能源冲击、关税不确定性和外需波动可能削弱后续增长。

• Manufacturing sector

  直接相关

  优势

  产出、新订单、出口订单和未来产出预期改善，高技术和装备制造PMI进一步增强。

  劣势

  高耗能行业降至47.9，石油/煤炭加工和化工的生产与需求处于收缩。

  对比

  高技术和装备制造表现好于消费品和高耗能行业。

  风险

  成本高企、物流扰动和材料短缺可能压缩利润并影响生产连续性。

• Export-linked activity

  正相关

  优势

  NBS和RatingDog出口订单均回升，港口替代数据也显示集装箱和散货运输量在3月回落后恢复。

  劣势

  出口订单修复仍需持续观察，且可能受到关税不确定性影响。

  对比

  4月出口订单较2月和3月明显改善，NBS出口订单重新升至50以上。

  风险

  外需放缓、贸易摩擦和关税政策变化可能带来反复。

• Services and construction

  负向对比

  优势

  服务业预期指数改善至55.4，建筑业预期维持在50.5。

  劣势

  服务活动降至49.6，建筑活动降至48.0，均显示现实活动降温。

  对比

  非制造业明显弱于制造业，显示经济修复并不均衡。

  风险

  若服务和建筑持续收缩，可能拖累就业和内需。

关键数据

• NBS制造业PMI50.34月读数；3月为50.4，J.P. Morgan和一致预期均为50.1。
• RatingDog PMI52.24月较3月上升1.4点；J.P. Morgan预期50.5，一致预期51.0。
• NBS产出PMI51.54月较3月上升0.1点，显示生产继续扩张。
• RatingDog产出PMI53.84月较3月大幅上升约3.1点，产出改善明显。
• NBS新出口订单PMI50.34月较3月上升1.2点，回到扩张区间。
• RatingDog新出口订单PMI51.14月较3月上升0.7点。
• NBS投入价格PMI63.7仍处高位，仅较3月63.9小幅回落。
• RatingDog投入价格PMI57.54月继续上升，显示成本压力仍强。
• NBS非制造业PMI49.44月从3月50.1回落至收缩区间，服务和建筑走弱。
• “两个新”设备更新资金1851亿元2026年至今已下达金额，占全年2000亿元计划的92%；第二批为915亿元。
• 预计撬动投资超过3800亿元资金支持6700多个项目，覆盖16个行业。

影响与含义

4月PMI意味着中国2季度开局可能强于此前对能源冲击和关税不确定性的担忧。制造业生产和出口修复对短期增长形成支撑，政策前置投放也有望延续投资韧性。但需求结构仍不均衡，服务和建筑走弱、就业分项疲弱以及成本压力持续，意味着增长质量和利润率传导仍存在不确定性。

风险

• 能源冲击和中东紧张局势延续，可能继续推高投入成本。
• 关税不确定性可能影响出口订单和企业生产安排。
• 生产扩张快于国内需求，若终端需求不足，可能加剧库存和利润压力。
• 就业PMI仍处收缩区间，制造业改善对劳动力市场的传导有限。
• 服务业和建筑业走弱，可能削弱整体经济修复的广度。

后续跟踪

• 5月和6月NBS与RatingDog PMI是否继续保持在50以上。
• 新出口订单能否延续4月修复，并与港口活动和实际出口数据相互印证。
• 投入价格和产出价格是否继续高位运行，以及对企业利润率的影响。
• “两个新”设备更新资金落地后的项目开工、设备投资和相关行业订单表现。
• 服务业、建筑业和就业PMI是否从收缩区间回升。
• 高技术和装备制造相对高耗能行业的景气分化是否扩大。