赣锋锂电一季度盈利符合预期，Mt Marion产量指引上调

概览

摩根大通对赣锋锂电发布业绩点评报告，认为其2026年第一季度净利润符合预期，主要受益于锂产品价格回升和Mt Marion矿山产量增长。尽管盈利改善趋势明确，但机构维持中性评级，主要因当前股价估值已反映乐观预期，且短期内锂价面临供应增加和成本压力的双重风险。

核心观点

赣锋锂电1Q26实现净利润18.4亿元人民币，同比增长616%，环比增长16%，处于此前预告区间中值，符合市场预期。利润增长主要得益于锂碳酸盐和锂辉石价格大幅上涨，1Q26均价分别为149.5万元/吨和2000美元/吨，而当前价格已分别高出15%和23%。公司预计ESS（储能系统）的可接受价格上限将从20万元/吨提升至25万元/吨，显示盈利韧性增强。 Mt Marion矿山的2026年产量指引由19-21万吨上调至21-23万吨，下半年增长更强劲，1Q26实际实现ASP达2080美元/吨，同比+146%。同时，Goulamina项目二期扩建计划未变，但摩根大通提示，由于马里政治不稳定，柴油供应紧张可能推高当地运输和开采成本，最高曾上涨50%。 尽管基本面改善，机构维持中性评级，认为当前A股估值（目标P/B为3倍，对应FY26E P/E 31倍）已高于全球同业，且未来锂价可能因供应响应（如新产能释放）而承压，短期波动风险上升。

分析框架

机构采用基本面驱动的估值分析框架，先通过季度盈利数据确认公司业绩是否符合预期，再结合产品价格走势和产量指引判断未来盈利潜力。在估值层面，采用市净率（P/B）作为主要锚点，与全球锂业可比公司进行横向比较，得出当前估值偏高的结论。 同时，机构将风险拆分为上行与下行两类，上行风险聚焦需求端（库存回补、电池需求超预期），下行风险则关注供给端（新增产能释放、锂价回落、公司可能增发股票稀释股权）。这种“盈利确认+估值评估+风险拆解”的三段式分析，是典型的成长型资源股研究范式：先看业绩兑现，再看价格弹性，最后评估估值是否透支未来。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  该报告分析锂价走势时，同时关注需求端（如EV和ESS增长）和供给端（如Mt Marion增产、Goulamina扩建、潜在新产能释放），判断价格是否可持续。这是资源品定价的核心逻辑：价格由供需缺口决定，而非单一因素。

• 估值方法PB 估值

  PB 估值

  机构以FY26E市净率3倍作为目标估值，与全球同行对比。这是资源类公司常用方法，因为其资产（矿山、锂矿）账面价值较稳定，PB更能反映资产溢价和行业周期位置。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  景气拐点分析

  报告指出当前锂价处于高位，但警惕‘供应响应’——即高价格刺激新产能释放，这可能形成周期拐点。机构关注价格从‘上涨驱动’转向‘供给压制’的临界点，属于典型的景气拐点跟踪。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 赣锋锂电-AH (002460.SZ, 1772.HK)

  直接分析标的，盈利改善与产量上调构成核心受益逻辑

  优势

  拥有Mt Marion和Cauchari-Olaroz等优质锂资源，电池业务增长强劲，盈利弹性高

  劣势

  当前估值高于全球同业，对锂价敏感度高，短期面临供应压力和增发风险

  对比

  与Tianqi Lithium等同业相比，赣锋在资源布局和一体化程度上更优，但估值溢价更高

  风险

  锂价回落、ESS需求疲软、供应大规模释放、公司可能因股价上涨而进行股权融资

关键数据

• 1Q26净利润1.84亿元人民币同比增长616%，环比增长16%，处于预告区间中值
• Mt Marion FY26产量指引210-230千公吨较原指引190-210千公吨上调，下半年增长更强
• 1Q26锂辉石ASP2080美元/吨同比增长146%，环比增长99%
• 当前锂碳酸盐价格高于1Q平均价15%1Q平均价为149.5万元/吨
• 目标估值（A股）3x FY26E P/B对应31倍FY26E P/E，与全球同行持平
• A股当前股价88.68元人民币目标价80元，隐含下跌约9.7%
• H股当前股价83.30港元目标价70港元，隐含下跌约16.0%

影响与含义

报告认为赣锋锂电作为全球主要锂生产商，受益于行业景气度回升，盈利持续改善，但当前股价已反映较强乐观预期。未来股价走势将取决于两个关键变量：一是锂价能否持续高位，二是新增产能释放节奏是否快于预期。若需求超预期或供应意外收缩，股价可能重拾升势；反之，若供应加速释放或储能需求疲软，则估值可能面临下调压力。

风险

• 锂价走弱
• 储能系统（ESS）需求增长放缓
• 供应端因高价格而大规模增加产能
• 公司股价上涨后可能进行股权融资，稀释股东权益

后续跟踪

• Mt Marion下半年实际产量是否达到指引上限
• Goulamina项目是否因柴油供应问题导致成本或进度超预期
• 锂碳酸盐与锂辉石价格在2Q26的走势与库存变化
• 其他主要锂矿企业是否宣布增产或扩产计划