Horizon Robotics发布Starry一体化座舱驾驶方案，摩根士丹利维持超配

概览

摩根士丹利在北京参加Horizon Robotics技术日后发布公司研究，核心事件是公司推出Starry 6P一体化智能座舱与驾驶方案，同时发布HSD v1.6和Kaka Claw，目标在3Q26开始量产，并先在Chery iCar上首发。报告认为，随着L3/L4临近，智能座舱与自动驾驶对AI算力、存储和系统协同的需求同步提升，一体化方案推出时点较为及时。

核心观点

报告维持Horizon Robotics Overweight评级。核心看法包括：一是Starry一体化方案在成本、空间、部件数量和交付周期上具备明确优势；二是公司已有BYD、Geely、Chery等头部OEM生态，并在J6硬件平台和HSD软件能力上形成较完整技术组合；三是行业正在从分离式智能座舱和智能驾驶方案转向一体化，Horizon具备国内同业中的先发优势；四是2H26一体化座舱驾驶方案落地以及J6P+HSD订单管线可能成为股价进一步修复的关键催化。

分析框架

报告结合公司技术日发布内容、OEM验证和量产进度、成本节省测算、客户意向、行业一体化趋势以及摩根士丹利ModelWare财务预测，对Horizon Robotics的相对竞争位置和估值进行判断。估值采用概率加权DCF，辅以牛市、基准和熊市情景权重。

方法论与常识提炼

• 估值方法概率加权DCF

  以25%牛市、50%基准、25%熊市情景进行概率加权DCF估值。

  报告称平衡的牛熊情景权重反映其对Horizon在中国ADAS+AD玩家中获得销量份额的建设性观点，同时考虑竞争加剧和智能驾驶业务潜在地缘政治阻力。

• 估值假设Morgan Stanley ModelWare

  关键DCF假设包括12.2% WACC、1.9 beta和3%长期增长率。

  报告说明除非另有注明，所有指标基于摩根士丹利ModelWare框架，部分指标为摩根士丹利研究预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Horizon Robotics (9660.HK)

  核心覆盖标的

  优势

  具备Starry 6P/6H一体化方案、J6硬件平台、HSD软件能力、头部OEM生态和国内先发优势。

  劣势

  公司仍处于盈利改善阶段，2025-2027e EPS和EBITDA仍为负，2028e才预计转正。

  对比

  报告称Starry一体化方案较传统Nvidia Thor AD芯片加Qualcomm 8295智能座舱芯片方案便宜约Rmb5k。

  风险

  ADAS/AD渗透慢于预期、供应链扰动、车企自研成功、关键客户中国销量承压。

• Starry 6P / Starry 6H

  关键新产品平台

  优势

  6P具备5nm制程和650 TOPS算力，6H为500 TOPS经济型方案，可减少部件、空间和交付时间。

  劣势

  仍需按计划完成3Q26量产和OEM导入验证后的规模化落地。

  对比

  相较传统分离式智能座舱和智能驾驶方案，具备成本与集成度优势。

  风险

  量产延迟、客户采用低于预期、竞争方案价格下降。

• BYD、Chery、Chang'an、BAIC、FAW、Volkswagen、Bosch、Denso

  潜在或意向客户/生态伙伴

  优势

  多家主流车企和一级供应商表达兴趣，有助于扩大Horizon生态。

  劣势

  报告只披露强烈兴趣，并未逐一确认量产订单。

  对比

  头部客户生态是Horizon相对同业的重要支撑。

  风险

  OEM自研、采购节奏变化或车型销量不及预期可能影响导入速度。

关键数据

• 股票评级Overweight报告正文写明Stay OW。
• 目标价HK$10.00价格目标时间框架通常为12至18个月。
• 收盘价HK$7.63截至2026-04-22。
• 目标价上行空间31%基于HK$10.00目标价与HK$7.63收盘价。
• 52周区间HK$11.32-4.80报告表格披露。
• 市值Rmb85,887.7mn报告表格披露。
• 企业价值Rmb76,937.7mn报告表格披露。
• Starry 6P算力650 TOPS5nm制程，报告称为国内智能座舱方案首个5nm。
• Starry 6H算力500 TOPS更经济版本。
• 量产时间3Q26一体化方案已在1Q26完成OEM验证，计划3Q26量产。
• 空间和部件减少50%+相对传统智能座舱加智能驾驶方案。
• 交付时间缩短56%公司技术日披露。
• 技术成本节省Rmb1.5-4k来自线束和外壳减少。
• 存储芯片成本节省Rmb2-3k受益于一体化方案。
• 2026e收入Rmb6,329mn报告财务预测。
• 2028e收入Rmb13,300mn报告财务预测。

影响与含义

若Starry一体化方案按计划在3Q26量产，Horizon Robotics可能在中国智能驾驶和智能座舱一体化升级中获得更高份额，并通过成本优势吸引更多OEM客户。对股价而言，2H26的产品落地、J6P+HSD订单管线和ADAS/AD渗透率变化是主要催化；但竞争、供应链、车企自研和关键客户销量压力仍可能压制兑现节奏。

风险

• 中国ADAS/AD采用速度慢于预期。
• 供应链扰动。
• OEM自研硬件设计成功，降低对外部方案依赖。
• 中国关键客户车辆销量承压。
• 智能驾驶业务竞争加剧。
• 潜在地缘政治阻力影响智能驾驶业务。

后续跟踪

• 3Q26 Starry一体化方案是否按计划量产。
• Chery iCar首发落地节奏与后续车型扩展。
• J6P+HSD订单管线在2H26的兑现情况。
• BYD、Geely、Chery等头部OEM合作进展。
• 存储成本上升是否继续推动OEM采用一体化方案。
• 中国ADAS/AD渗透率和L3/L4推进节奏。
• 公司收入、EBITDA和净利润改善是否符合2026-2028e预测。