印度盈利复苏与资金回流形成支撑，但高估值要求更重视价值风格

概览

报告综合评估印度股票市场的周度表现、印度央行政策、企业业绩、估值风格、外资与国内资金流、行业配置及宏观风险。市场基本面边际改善：盈利和收入增速加快，盈利下调趋势趋稳，外资流入自6月中旬出现拐点，国内权益基金流入也有所回升。不过，MSCI India未来市盈率达到20.5倍，较亚太除日本市场存在约91%的溢价，选股和估值纪律的重要性上升。

核心观点

第一，企业业绩总体强于预期，剔除大宗商品后的利润增长升至14%，剔除金融和大宗商品后的收入增长达到17%，金融、公用事业及必需消费贡献较多正向惊喜。第二，CY26盈利预测下调已基本稳定，季度迄今每股收益修正大致持平，公用事业和金融获得较明显上调。第三，价值风格在下半年迄今由此前落后转为领先，工业、房地产、公用事业、能源和金融内部的低估值股票表现尤其突出。第四，外资短期流向改善且全球主动基金对印度仍明显低配，为未来增配留下空间；与此同时，国内基金流入回升但现金仓位已降至五年低位。第五，印度央行维持政策利率不变，略下调通胀预测并小幅上调增长预测，但季风降雨、蓄水和农业活动偏弱值得持续关注。

分析框架

报告采用自上而下与自下而上相结合的方法：宏观层面跟踪政策利率、增长、通胀、季风和农业指标；市场层面比较指数表现、估值、风格因子、市场宽度、波动率及衍生品仓位；基本面层面汇总已披露公司的利润、收入、利润率、业绩惊喜和预测修正；资金面层面结合外资、国内共同基金、SIP及全球主动基金配置数据，并据此形成指数目标和行业配置建议。

方法论与常识提炼

• 盈利分析MSCI India Earnings Tracker

  业绩披露进度与盈利惊喜跟踪

  基于约130家已披露公司的实际业绩，覆盖MSCI India约87%的指数市值，并比较利润、收入、利润率、市场一致预期和历史季节性进度。

• 相对估值12M Forward P/E Premium

  未来市盈率及跨市场溢价比较

  以MSCI India未来十二个月市盈率为基础，与MXAPJ及行业历史水平比较，用于衡量估值约束和行业配置吸引力。

• 风格投资Long/Short Style Monitor

  价值与成长等风格的多空收益

  按照MSCI India成分股的风格特征划分四分位，比较最高与最低四分位等权多空组合的收益，以识别价值风格轮动。

• 资金流与仓位FII and Fund Positioning Monitor

  外资、国内基金及全球主动基金仓位分析

  综合NSDL、EPFR和AMFI数据，跟踪外资净买卖、行业轮动、全球基金相对基准配置、国内权益基金流入及现金仓位。

• 风险偏好GS India Equity Risk Barometer (GSSRIERB)

  印度股票市场综合风险偏好指标

  结合外资与内资流向、基金仓位、期货未平仓量、ETF流量、波动率和偏度等指标，评估市场从风险厌恶到风险偏好的位置。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NIFTY

  印度大盘指数，维持Marketweight

  优势

  盈利增长加速、国内资金流入改善，且高盛预计2027年6月达到26,500点。

  劣势

  整体估值偏高，指数上涨更依赖盈利兑现。

  对比

  印度相对部分亚洲市场的配置吸引力受到估值溢价限制。

  风险

  政策利率路径、能源冲击、季风偏弱及全球资金风险偏好变化。

• MSCI India

  印度市场盈利与估值分析基准

  优势

  剔除大宗商品后的利润同比增长14%，收入增长和业绩惊喜广度均改善。

  劣势

  未来市盈率20.5倍，估值安全边际有限。

  对比

  相对MXAPJ的未来市盈率溢价约91%。

  风险

  盈利预测若重新下调，较高估值可能放大回撤。

• 银行、能源、公用事业

  超配行业

  优势

  银行和公用事业获得较多业绩正向惊喜及每股收益上调，能源估值相对较低。

  劣势

  银行受利率和信贷周期影响，能源与公用事业受政策及原材料价格影响。

  对比

  相较高估值成长行业，盈利修正和估值组合更具吸引力。

  风险

  资产质量恶化、监管变化、油价或能源供应冲击。

• TMT、国防

  超配行业

  优势

  具备较高结构性增长潜力，CY26至CY27盈利增长预期较强。

  劣势

  估值较高，TMT未来市盈率约41倍，国防约39倍。

  对比

  增长预期优于多数传统行业，但估值敏感度也更高。

  风险

  盈利兑现不及预期、订单延迟和估值压缩。

• 信息技术、医药

  低配行业

  优势

  具备出口属性和长期结构性需求。

  劣势

  近期盈利增长或估值性价比不足以支持更高配置。

  对比

  相较金融、公用事业等板块，盈利修正和估值组合偏弱。

  风险

  全球需求放缓、汇率变化、监管及定价压力。

• 印度低估值股票

  价值风格偏好

  优势

  下半年迄今价值风格相对成长风格转强，较低起始估值股票普遍取得更好回报。

  劣势

  部分低估值可能反映盈利质量或周期性风险。

  对比

  工业、房地产、公用事业、能源和金融内部的低估值股票优于高估值股票。

  风险

  若流动性重新追逐高成长资产，价值轮动可能逆转。

关键数据

• NIFTY周度表现+1%国有银行和金属上涨4%至5%，房地产下跌2%。
• 印度央行政策利率5.25%政策利率维持不变；通胀预测略下调，增长预测小幅上调。
• 已披露公司覆盖率130家公司，覆盖MSCI India市值87%对应1QFY27或2QCY26业绩。
• 剔除大宗商品后的利润增长+14%同比达到六个季度高位，环比大致持平。
• 剔除金融和大宗商品后的收入增长+17%同比达到三年高位。
• 利润率变化-70个基点环比剔除金融和大宗商品后，能源供应冲击下利润率仍具韧性。
• 业绩惊喜分布超预期45%，低于预期37%平均盈利惊喜约为正2%。
• 六个月利润完成度全年CY26预测的约47%较历史平均水平低约1个百分点。
• MSCI India未来市盈率20.5倍较MXAPJ约溢价91%。
• 外资流量本周迄今净买入12亿美元年初至今仍净流出250亿美元，6月中旬以来流向改善。
• 国内权益基金流入2026年6月31亿美元环比增长27%。
• SIP资金流入34亿美元环比增长3%。
• 全球主动基金印度配置低配190个基点总体资产管理规模约1.45万亿美元，印度实际配置2.4%，基准权重4.3%。
• 季风降雨低于正常水平11%水库蓄水量也较正常水平低3%。
• NIFTY目标26,500点目标日期为2027年6月。

影响与含义

盈利复苏、预测下调趋稳以及资金流改善，有助于降低印度股市短期下行压力，并为金融、公用事业、能源等盈利和估值更有支撑的板块提供相对优势。由于整体估值仍显著高于区域市场，指数层面的回报空间更依赖盈利兑现，而非估值继续扩张。因此，策略上宜维持印度市场中性配置，同时偏向低估值、盈利修正稳定或获得上调的行业，避免为高增长预期支付过高估值。

风险

• MSCI India未来市盈率为20.5倍，较MXAPJ约溢价91%，高估值可能限制指数回报并放大盈利不及预期的冲击。
• 外资年初至今仍净流出约250亿美元，近期改善尚未完全扭转全年弱势。
• 季风降雨低于正常水平11%，水库蓄水低3%，夏季作物播种和拖拉机销量亦偏弱，可能影响农村需求与食品通胀。
• 能源供应冲击已导致非金融、非大宗商品企业利润率环比收缩70个基点，若冲击持续，利润率压力可能加大。
• 当前六个月利润仅达到CY26全年预测的约47%，较历史平均低约1个百分点，全年盈利兑现仍存在风险。
• 国内基金现金仓位已降至五年低位的3.1%，后续可用于增持的流动性缓冲有所下降。
• 印度央行未来加息预期虽被推迟两个月，但CY26至CY27政策利率仍存在上行路径风险。

后续跟踪

• 后续财报中超预期比例、收入增长和利润率能否继续改善。
• CY26与CY27每股收益预测是否由稳定转向持续上调。
• 外资流入能否延续，以及是否继续集中于可选消费和金融。
• 全球主动基金对印度接近长期低位的低配是否开始回补。
• 价值风格相对成长风格的领先能否持续。
• 印度央行对通胀、增长和政策利率路径的进一步指引。
• 季风降雨、水库蓄水、夏季作物播种及农村需求指标。
• 国内权益基金和SIP流入是否保持增长，以及基金低现金仓位对增量买盘的影响。
• NIFTY向2027年6月26,500点目标运行时的盈利兑现与估值变化。