1Q26利润超预期，瑞银上调生益科技目标价至Rmb97.00

概览

本报告为瑞银对生益科技600183.SS的1Q26业绩点评。报告认为公司2026年开局稳健，虽然收入低于瑞银和Reuters预期，但归母净利润显著超预期，核心原因是CCL与PCB业务毛利率改善，以及费用控制优于预期。瑞银继续看好CCL升级与涨价周期对公司盈利的拉动。

核心观点

核心观点包括：第一，1Q26利润超预期主要由毛利率扩张和运营费用低于预期推动；第二，CCL和prepreg业务毛利率预计从4Q25的24.5%提升至1Q26的25.5%，PCB业务毛利率也明显修复；第三，AI需求对玻纤布、HVLP铜箔等上游材料形成强拉动，中东冲突还可能扰动环氧树脂供应，支持CCL涨价延续至2026年并进入2027年；第四，瑞银上调盈利预测和目标价，但也提示2028年行业新增产能可能使ASP涨幅放缓。

分析框架

报告采用业绩拆解、分业务毛利率分析、同业涨价信息跟踪和PE估值方法。瑞银将1Q26实际业绩与自身预测和Reuters一致预期比较，并基于CCL出货、ASP、PCB业务结构和新东莞CCL工厂贡献调整2026-2028E预测。

方法论与常识提炼

• 盈利预测业绩对比与预测修正

  将实际收入、净利润、EPS与瑞银预测、Reuters和WIND一致预期比较。

  报告用1Q26业绩超预期幅度、毛利率变化和费用率差异来解释盈利弹性，并据此上调2026-2028E EPS。

• 估值PE估值法

  基于2026E与2027E EPS平均值的35x PE。

  瑞银将目标价上调至Rmb97.00，使用2026E和2027E EPS平均值的35x PE，前次为36x 2026E PE。

• 行业周期CCL供需与ASP周期分析

  通过AI需求、原材料供给扰动、同业涨价公告和产能节奏判断CCL价格周期。

  瑞银认为AI需求带动上游材料供应紧张，加上环氧树脂供应扰动，支持CCL ASP继续上行，但2028年新增产能可能降低涨价斜率。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 生益科技 600183.SS

  报告覆盖标的

  优势

  全球领先电子电路基材厂商，核心产品CCL是PCB制造关键材料；1Q26净利润超预期，毛利率和费用控制均有改善。

  劣势

  收入低于瑞银和Reuters预期，业务仍受原材料成本、行业产能和终端需求周期影响。

  对比

  瑞银认为公司受益于CCL涨价和PCB产品结构改善，2026-2028E EPS均被上调。

  风险

  原材料价格大幅上涨、低端CCL产能退出慢、竞争加剧、家电/通信/汽车/数据通信需求走弱。

• CCL与prepreg业务

  主要盈利驱动业务

  优势

  瑞银估计1Q26毛利率升至25.5%，AI需求与材料供应扰动支持ASP继续上涨。

  劣势

  原材料成本通胀仍需通过价格调整传导，2028年行业新增产能可能削弱涨价幅度。

  对比

  瑞银将2026E CCL ASP同比涨幅假设从30%上调至40%，并预测2026年该分部毛利率为28.5%。

  风险

  玻纤布、HVLP铜箔、环氧树脂等成本与供应波动，以及新增产能释放。

• PCB业务 / Shengyi Electric (SYE)

  子公司与分业务贡献

  优势

  1Q26毛利率修复至35.2%，净利润同比+122%、环比+24%，AI PCB占比提升有助于利润率。

  劣势

  1Q26销售环比下降10%，仍面临原材料成本压力。

  对比

  瑞银预计PCB毛利率2026-2027E为30%/30.5%，2028E进一步升至32%。

  风险

  AI PCB需求不及预期、原材料成本继续上行、产品结构改善慢于预期。

• TUC 6274.TWO与Kingboard Laminates 1888.HK

  行业价格信号参照

  优势

  TUC据报对多类CCL产品提价20-40%，Kingboard Laminates再次对FR-4 CCL和prepreg提价10%，验证行业涨价趋势。

  劣势

  同业涨价能否完全落地仍取决于需求、库存和客户接受度。

  对比

  这些涨价公告支持瑞银对CCL ASP上行延续至2026年和2027年的判断。

  风险

  涨价执行不及预期或新增产能导致价格周期提前降温。

关键数据

• 1Q26收入Rmb8.1bn同比+45%，环比+4%，低于瑞银和Reuters预期7%/5%。
• 1Q26归母净利润Rmb1.16bn同比+105%，环比+30%，高于瑞银和Reuters预期17%/26%。
• 1Q26经常性净利润Rmb1.08bn同比+93%，环比+36%。
• 1Q26综合毛利率28.1%同比+3.5个百分点，环比+2.3个百分点，高于瑞银预期0.9个百分点。
• Shengyi Electric 1Q26收入与净利润Rmb2.41bn / Rmb445mn收入同比+53%、环比-10%；净利润同比+122%、环比+24%；毛利率35.2%。
• 2026-2028E EPS上调幅度2% / 4% / 16%2026E EPS从Rmb2.35上调至Rmb2.38，2027E从Rmb3.05上调至Rmb3.17，2028E从Rmb3.53上调至Rmb4.10。
• 目标价Rmb97.00前值Rmb85.00；基于35x 2026E和2027E平均EPS。
• 当前价格Rmb76.62截至28 Apr 2026。

影响与含义

报告对生益科技的投资含义偏正面：短期看，利润弹性来自CCL和PCB毛利率修复以及费用控制；中期看，AI相关需求、上游材料紧张和行业涨价行为可能延长CCL景气周期；估值上，瑞银上调目标价和EPS预测，说明其对盈利上修的信心增强。不过，原材料涨价、低端产能出清慢、竞争加剧和终端需求转弱仍可能压制盈利兑现。

风险

• 原材料价格严重上涨，压缩CCL和PCB毛利率。
• 低端CCL产能退出慢，行业竞争加剧。
• 家电、通信、汽车或数据通信等终端需求转弱。
• 2028年前后行业新增产能释放，可能降低CCL ASP涨幅。
• 公司未在业绩中提供财务指引，后续预测依赖瑞银假设。

后续跟踪

• CCL ASP涨价落地幅度与持续时间。
• 玻纤布、HVLP铜箔和环氧树脂供应与价格变化。
• AI相关PCB和CCL需求是否继续拉动产品结构升级。
• 东莞新CCL工厂2028年出货贡献及行业新增产能节奏。
• 2026-2028E EPS上修后，实际盈利能否兑现。