美银上调Amazon 2Q AWS预期并重申买入，目标价310美元

概览

这是一篇Bank of America关于Amazon.com的2Q26业绩前瞻报告。报告重申Buy评级和310美元目标价，重点上调AWS收入增长预期，并认为AWS的AI相关需求、积压订单、价格上调和Trainium效率将继续改善市场对Amazon AI定位的认知。零售端预计2Q表现稳健，但Prime Day提前至2Q会给3Q北美零售同比增速带来压力。

核心观点

报告的核心观点是：第一，AWS增长可能在2Q明显加速，美银预计AWS同比增长33%，较1Q加速5个百分点，并高于市场31%的预期；第二，Anthropic相关收入、OpenAI模型进入Bedrock以及客户为降低数据迁移成本回到AWS运行计算，可能推动AWS需求；第三，2Q AWS利润率环比会受股权激励和折旧影响下降，但同比仍预计扩张至34%；第四，3Q收入和利润指引可能大致覆盖市场预期，不过Prime Day时点将压低3Q北美零售收入比较基数；第五，Amazon估值相对历史EV/EBITDA和P/E区间仍具吸引力。

分析框架

报告采用分部业绩预测、与市场一致预期比较、第三方消费和云计算数据交叉验证、Prime Day时点影响分析、资本开支和AI回报框架，以及SOTP估值方法来评估Amazon。AWS部分重点观察收入增长、积压订单、AI客户需求、GPU价格和利润率；零售部分结合BAC信用卡/借记卡数据、Bloomberg Second Measure数据、Prime Day与物流燃油成本；估值部分将AWS、1P Retail、3P Retail和Advertising分别赋予销售倍数。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部加总估值

  美银维持310美元目标价，基于SOTP分析：AWS按2027年销售额9倍估值，1P Retail按1.0倍，3P Retail按2.5倍，Advertising按5.0倍。

• earnings_previewBofA vs Street

  机构预测与市场一致预期比较

  报告将美银对2Q收入、EBIT、AWS增长和2026全年收入/利润的预测与Street预期比较，用于判断潜在业绩超预期空间。

• alternative_dataBAC card data and Bloomberg Second Measure

  消费数据交叉验证零售增长

  报告使用BAC汇总信用卡和借记卡数据以及Bloomberg Second Measure观测销售数据，验证2Q美国线上消费和Amazon零售增长是否加速。

• operating_metricsiQmethod Business Performance and Quality of Earnings

  经营表现与盈利质量指标

  报告披露ROCE、ROE、经营利润率、自由现金流、现金实现比率、资产替换比率、税率、净债务权益比和利息覆盖倍数等指标，用于辅助评估经营质量。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AMZN.N

  核心覆盖标的

  优势

  AWS在AI需求、Anthropic贡献、Bedrock、Trainium和价格上调方面具备增长驱动；零售业务拥有强履约网络、广告高利润率和Alexa for Shopping转化潜力；估值相对历史区间有吸引力。

  劣势

  AI资本开支规模持续上升，自由现金流在2026E至2028E为负；2Q AWS利润率环比受SBC和折旧拖累；零售利润率受燃油、物流和Leo费用影响。

  对比

  报告称Amazon 2027E P/E为24x，低于Walmart 34x，与Google 24x相近，高于Microsoft 19x；2027E EV/EBITDA为10x，低于10年平均16x。

  风险

  AWS高预期、资本开支上调、Prime Day提前导致3Q零售同比压力、能源和运输成本上升、AI投资回报不确定。

关键数据

• 评级与目标价Buy；PO 310.00 USD；Price 249.99 USD报告重申Buy评级，隐含上行空间约24.0%。
• 2Q26收入/EBIT预测198.8bn USD / 24.1bn USD高于Street的196.8bn USD / 23.6bn USD。
• 2Q26 AWS收入预测41.0bn USD较此前上调710mn USD，对应同比增长33%，高于Street 31%。
• 2Q26 AWS利润率预测34%预计环比下降约4个百分点，主要受SBC和折旧影响；同比仍扩张约1个百分点。
• 3Q26收入指引预期200.5bn-205.5bn USD中点约203bn USD，略低于Street约204.2bn USD。
• 3Q26营业利润指引预期21.5bn-26.5bn USD中点约24.0bn USD，低于Street约25.0bn USD。
• 2026收入/经营利润预测831bn USD / 105.8bn USD较此前829bn USD / 104.8bn USD小幅上调。
• 2026E EPS15.81 USD受Anthropic估值按市值重估收益影响，显著高于此前8.98 USD。
• Prime Day收入时点影响约6bn-7bn USD从3Q提前至2Q预计对3Q零售收入同比增速形成约4个百分点压力。
• 估值倍数10x 2027E EV/EBITDA；24x 2027E EPSEV/EBITDA低于2016年以来10年平均16x，P/E低于10年平均55x。

影响与含义

如果2Q结果体现AWS增长加速、Anthropic积压订单、Bedrock需求和Trainium效率，市场可能更认可Amazon作为AI受益者的地位，并对其高资本开支回报给予更积极定价。但若管理层上调2026资本开支展望，或AWS增速未达到投资者已抬高的预期，短期股价可能承压。零售业务方面，2Q线上消费和Prime Day支撑增长，但3Q将面临时点带来的同比比较压力。

风险

• 2026年资本开支展望可能因内存价格和ASIC出货加速而上调，压制投资者情绪。
• 2Q利润率可能受SBC、Prime Day、折旧、能源和运输成本影响。
• Prime Day提前至2Q可能使3Q北美零售同比收入增速承受约4个百分点压力。
• AWS增长预期已经较高，若实际增速低于投资者约34%+的期待，可能引发负面反应。
• Amazon Leo在3Q可能造成约1.6bn USD利润压力，资本化节奏仍需观察。

后续跟踪

• 7月30日盘后发布的Amazon 2Q业绩中AWS收入增速和利润率。
• AWS backlog变化，尤其是Anthropic约100bn USD长期基础设施承诺的体现。
• Bedrock、OpenAI模型接入、Trainium和客户迁回AWS的管理层评论。
• 2026年和2027年资本开支指引是否继续上调。
• 3Q收入和营业利润指引区间，以及Prime Day时点对北美零售的影响。
• Alexa for Shopping在Prime Day后的转化率、使用率和对直接流量防御能力的影响。