中国基础材料：国内需求疲软，出口表现强劲

概览

本篇研报为高盛对中国基础材料行业的月度监测报告，聚焦2026年6月的供需动态。研报指出，尽管国内需求持续疲软，但出口表现强劲，成为行业的主要支撑。同时，煤炭生产安全执法趋严，导致钢铁、水泥等行业的成本压力难以向下游传导。

核心观点

6月中旬，基础材料行业的下游订单继续回升，季节性表现优于5月。具体来看，国内汽车和包装纸相关出口表现较好，而电子、家电和硬件领域需求疲软。建筑需求依然低迷，未见进一步增量改善。 供给端方面，煤炭生产的安全执法趋严，并可能延续至年底。然而，钢铁、水泥和造纸行业难以将更高的煤炭成本传导至下游。此外，欧盟新实施的碳税对钢铁出口构成挑战，小型水泥厂也出现供应压力加剧的迹象。 高频数据显示，2026年上半年中国的水泥和建筑用钢需求同比下降5%-6%，平板钢需求下降1%，而铜需求增长2%。煤炭利润有所改善，但铜、铝、钢铁、水泥和锂的价格和利润率则有所下滑。

分析框架

高盛通过分析下游订单、进出口数据、价格走势和高频经济指标来评估基础材料行业的供需动态。研报结合了行业细分领域的表现（如钢铁、铜、水泥等）以及政策因素（如煤炭安全执法、欧盟碳税）的影响，提供了全面的行业视角。 在数据跟踪方面，研报使用了月度和季度频率的指标，包括库存水平、价格变化和进出口量等。这些数据帮助识别行业内的结构性变化和短期波动。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过分析供需关系来评估行业动态。

  研报采用供需框架，分别从需求端（下游订单、出口表现）和供给端（煤炭执法、成本传导）分析基础材料行业的现状及未来趋势。

• 周期与景气框架库存周期

  通过库存水平的变化来判断行业所处的周期阶段。

  研报引用了煤炭库存和水泥库存等数据，以反映行业供需平衡的变化及潜在的周期性调整。

关键数据

• 水泥需求同比变化-5% 至 -6%2026年上半年中国水泥需求同比下降。
• 建筑用钢需求同比变化-5% 至 -6%2026年上半年中国建筑用钢需求同比下降。
• 平板钢需求同比变化-1%2026年上半年中国平板钢需求同比下降。
• 铜需求同比变化+2%2026年上半年中国铜需求同比增长。

影响与含义

研报认为，当前基础材料行业面临国内需求疲软和出口强劲并存的局面。煤炭生产安全执法趋严可能导致供应受限，而欧盟碳税和小型水泥厂的供应压力可能进一步影响行业格局。长期来看，行业需关注政策变化和全球市场需求的演变。

风险

• 国内需求持续疲软可能进一步拖累行业表现。
• 欧盟碳税政策可能对钢铁出口造成更大压力。
• 煤炭成本上升可能压缩企业利润空间。

后续跟踪

• 煤炭生产安全执法的具体执行情况。
• 欧盟碳税政策的后续发展。
• 小型水泥厂的供应压力是否扩散至其他地区。