ASML业绩超预期并上调指引，AI需求强化增长确定性
AI 摘要卡
ASML业绩超预期并上调指引，AI需求强化增长确定性
Morgan Stanley认为ASML Q2显著超预期、Q3和FY26指引高于市场预期，维持Overweight与Top Pick，目标价€1,830。
- ASML Q2销售额€9.3bn，约高于市场一致预期6%，毛利率54%也高于指引和市场预期。
- 公司将FY26销售指引上调至约€44bn，同比约增长34%，高于Morgan Stanley预估€39.4bn；Q3销售指引约€11-12bn，高于市场约€10.3bn预期。
- AI驱动需求正在推升销售和利润，客户加速产能扩张、订单势头延续至2027年的迹象增强。
- Q3毛利率指引55-57%，高于市场和Morgan Stanley约52%的预期；FY26毛利率指引约55%，较一致预期高约260个基点。
- 估值采用35倍FY28预期市盈率，基于FY28 EPS预估€52.19，对应目标价€1,830。
研报解读
概览
本报告是Morgan Stanley对ASML Holding NV的业绩点评。报告标题强调“Notable Beat and Raise”，核心结论是ASML Q2业绩、Q3指引和FY26指引均明显好于预期，AI相关需求、客户产能扩张、High NA采用和EUV系统产能提升共同强化投资逻辑。Morgan Stanley将ASML列为Top Pick，并给予Overweight评级和€1,830目标价。
核心观点
报告的核心观点是，ASML的业绩超预期不是单一季度因素，而是由AI驱动的结构性需求、逻辑/晶圆代工和存储资本开支改善、客户长期协议迹象以及High NA进展共同支撑。公司预计2026年LNA EUV系统产能约65台、2027年约85台、2028年约110台。管理层对Q3和FY26给出高于预期的销售和毛利率指引，意味着未来12个月市场EPS预期可能继续上修。
分析框架
报告采用业绩实际值与市场一致预期、公司指引与市场预期对比的方法，重点跟踪销售额、毛利率、经营利润率、订单/需求表述、客户产能扩张迹象和High NA落地进度。估值部分使用周期高点区间上沿的P/E倍数，对FY28 EPS预估进行目标价推导。
方法论与常识提炼
P/E multiple applied to forward EPS
Morgan Stanley采用35倍P/E，对FY28 EPS预估€52.19进行估值，得出ASML目标价€1,830；35倍位于其通常周期高点估值区间30-35倍的上沿。
actuals versus consensus
报告将Q2销售额、毛利率以及Q3和FY26指引与市场一致预期和Morgan Stanley预估进行对比，以判断业绩超预期幅度和后续盈利预期上修方向。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- ASML Holding NV equity核心覆盖标的，受益于AI驱动半导体资本开支和EUV/High NA需求。
- 优势
- Q2业绩超预期、Q3和FY26指引上调、毛利率改善、客户产能扩张迹象增强、High NA采用进展快于预期。
- 劣势
- 估值已采用周期高点区间上沿，投资回报对FY28 EPS兑现、半导体资本开支持续性和High NA采用节奏较敏感。
- 对比
- 在Technology - European Semiconductors覆盖范围内被列为Top Pick，评级为Overweight，行业观点为In-Line。
- 风险
- 终端需求弱化、晶圆代工或DRAM资本开支不及预期、中国需求疲软或订单延后、High NA采用不足可能压制估值倍数。
关键数据
- Q2销售额€9.3bn约高于市场一致预期6%。
- Q2毛利率54%高于市场预期和公司此前指引。
- Q3销售指引约€11-12bn；文中也提及€11.5bn高于市场约€10.3bn预期。
- Q3毛利率指引55-57%高于市场和Morgan Stanley约52%的预期。
- FY26销售指引约€44bn同比约增长34%，高于Morgan Stanley预估€39.4bn。
- FY26毛利率指引约55%较一致预期高约260个基点。
- 隐含Q3经营利润约€4.8bn在R&D约€1.2bn、SG&A约€400m的费用指引下，经营利润率约42%，高于市场约37%。
- LNA EUV系统产能规划2026年约65台；2027年约85台；2028年约110台公司将显著提升LNA EUV系统产能。
- 目标价€1,830.00基于35倍FY28 P/E和FY28 EPS预估€52.19。
- 收盘价€1,555.80截至2026年7月14日。
影响与含义
报告认为ASML的上调指引可能推动未来12个月一致EPS预期明显上修，并强化其在欧洲半导体设备中的核心受益地位。AI相关资本开支、先进制程扩产、High NA采用提前和服务利润率改善，均可能支撑估值维持在周期高点区间上沿。
风险
- 晶圆代工和DRAM等终端市场需求显著走弱。
- 强通胀周期和中国需求疲软导致行业放缓及更多订单延期。
- High NA采用缺席或延后，尤其是DRAM到2028年以后才采用，可能抑制估值倍数。
- 若逻辑/晶圆代工资本开支、HBM/DRAM支出或技术主权项目兑现低于预期，目标价逻辑可能受损。
- Morgan Stanley披露其与覆盖公司存在或可能存在投资银行及其他业务关系，投资者需将本报告仅作为投资决策的单一因素。
后续跟踪
- Q3销售额是否达到€11-12bn指引区间，以及毛利率是否维持55-57%。
- FY26销售额约€44bn和毛利率约55%的指引兑现情况。
- AI相关客户订单、长期协议和产能扩张承诺是否继续增强。
- High NA在Intel 18A等场景的采用进度是否早于预期。
- LNA EUV系统产能扩张是否按2026年约65台、2027年约85台、2028年约110台推进。
- 逻辑/晶圆代工、HBM和DRAM资本开支是否继续上行。
- 2027年6月10日CMD可能披露的中长期战略和产能规划。