三星电子2Q26初步业绩符合预期，但核心存储盈利强劲

概览

本报告为Morgan Stanley对Samsung Electronics 2Q26初步业绩的点评。报告认为二季度收入和营业利润大体符合市场预期，但剔除奖金计提等因素后，核心盈利质量强劲，尤其是存储器业务受DRAM/NAND价格上涨推动，体现出明显的周期上行动能。

核心观点

核心观点是三星电子仍处于快速利润修复周期，当前更重要的投资争论不在二季度已披露的历史业绩，而在存储周期是否继续上行。报告认为AI和超大规模数据中心需求、产能约束、先进DRAM与logic base die节点优势，以及即将到来的长期协议，将增强盈利可预测性并支撑2H26继续跑赢。

分析框架

报告采用业绩拆分、周期位置判断、估值模型和股价隐含预期比较相结合的方法：先拆分收入、营业利润、存储/代工/移动家电/显示等业务贡献，再结合DRAM ASP假设、存储盈利同比增长、利润率和资本回报潜在上行，评估股票相对目标价的空间。

方法论与常识提炼

• 估值方法Residual Income Valuation Model

  剩余收益估值

  目标价来自剩余收益估值模型；在目标价下，2027e P/B约为2倍，与商品周期高点约2.0倍一致。模型假设权益成本11.5%、beta为1.0、永续增长率3%。

• 研究模型Morgan Stanley ModelWare

  Morgan Stanley内部预测框架

  除特别说明外，报告中的指标基于Morgan Stanley ModelWare框架；部分数据采用市场一致预期方法。

• 评级框架Overweight / Equal-weight / Underweight

  相对评级体系

  Overweight表示未来12-18个月股票总回报预计在风险调整后高于分析师行业覆盖范围平均水平；报告对Samsung Electronics维持Overweight。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Samsung Electronics (005930.KS)

  核心覆盖标的，韩国科技与半导体龙头

  优势

  存储周期上行、DRAM/NAND价格强劲、存储利润率超过70%、先进DRAM与logic base die节点具备竞争优势、长期协议有助于稳定盈利预期。

  劣势

  foundry/LSI仍亏损，移动与家电板块合计小幅亏损，盈利增长高度集中在半导体业务。

  对比

  股价年初以来上涨165%，显著跑赢KOSPI的91%，但报告认为尚未充分反映未来盈利增长幅度。

  风险

  产品和存储周期波动、Apple和中国智能手机竞争、半导体盈利集中度高。

• GRAIL INC (GRAL.US)

  披露中提及的战略合作相关公司，不是本报告核心投资标的

  优势

  与Samsung C&T和Samsung Electronics拟开展合作，将Galleri多癌种早筛测试带入亚洲关键市场。

  劣势

  交易仍需最终签署协议、满足惯常交割条件和监管审批。

  对比

  与Samsung Electronics的关系主要来自拟议战略合作及Morgan Stanley财务顾问披露，而非本报告的估值主线。

  风险

  合作执行、监管审批和交易完成存在不确定性。

关键数据

• 2Q26收入W171tr同比增长129%，环比增长28%。
• 2Q26营业利润W89.4tr同比增长1810%，环比增长57%，符合一致预期。
• 存储业务利润接近W92tr受commodity DRAM/NAND价格强劲推动。
• foundry/LSI亏损约W2tr报告认为亏损已有所收窄。
• 移动与家电合计约W1tr亏损报告估计该板块小幅亏损。
• 显示业务利润W700bn受季节性需求带动。
• 奖金计提约为营业利润的10%反映1H26奖金计提集中在2Q26确认。
• 2Q26营业利润率52%存储业务利润率超过70%。
• 2026年存储利润增速超过1100% YoY报告模型预计存储利润接近W412tr。
• 股价表现年初以来上涨165%同期KOSPI上涨91%。
• 目标价W381,000对应相对W318,000收盘价约20%上行空间。

影响与含义

报告对股票含义偏正面：二季度业绩本身符合预期，但强劲的核心存储盈利、较高利润率和产能约束下的盈利弹性，强化了报告对2H26表现追逐行情延续的信心。若市场继续上修盈利增长并纳入资本回报上行可能，三星电子仍有进一步跑赢空间。

风险

• 存储和产品周期若弱于预期，可能压制盈利上修。
• Apple及中国智能手机厂商竞争可能影响移动相关业务表现。
• 盈利增长高度集中于半导体，若DRAM/NAND价格或需求转弱，估值支撑可能下降。
• foundry/LSI仍处亏损状态，若改善慢于预期，可能拖累集团利润。
• 报告披露Morgan Stanley与Samsung Electronics存在投行业务、非投行业务及潜在业务关系，投资者需关注利益冲突披露。

后续跟踪

• 7月30日10:00 KST的业绩电话会，报告预计管理层可能给出更乐观展望。
• 2Q26 DRAM ASP及后续价格走势，报告模型使用56%的2Q26 DRAM ASP估计。
• AI与超大规模数据中心需求对存储上行周期持续性的影响。
• 长期协议落地情况及其对盈利稳定性和可预测性的改善。
• 资本回报是否出现上行，进而支撑股价继续跑赢。