LLM使用量与GPU租赁价格同步走强，AI基础设施需求仍获支撑

概览

本报告是摩根大通对AI数据中心基础设施需求的月度跟踪，重点观察OpenRouter上的LLM token使用量、价格和支出，非超大云厂商GPU租赁价格，以及DRAM和NAND内存现货价格。6月数据整体指向AI基础设施需求环境改善：LLM使用量和支出重新加速，GPU租赁价格继续环比走高；但内存内部出现分化，DRAM延续上涨而NAND连续小幅回落。

核心观点

核心观点是，LLM使用量的扩张足以抵消token价格同比下降带来的压力，模型提供商的token经济性在保守价格假设下仍呈有利方向；同时，GPU租赁价格跨A100、H100、B200全线走高，进一步支持AI算力需求强劲的判断。内存方面，DRAM价格继续上涨但涨速放缓，NAND则在一季度大涨后连续三个月小幅回落，显示存储链条的价格动能并不一致。

分析框架

报告采用高频数据跟踪框架：用OpenRouter约300个LLM的单周样本观察月度token量、价格和支出趋势；用Bloomberg相关指数观察非超大云厂商GPU租赁价格；用Bloomberg内存现货价格观察DDR5 DRAM和NAND 1Tb价格变化。

方法论与常识提炼

• 数据跟踪LLM Token Tracker

  OpenRouter月度样本

  每月采集一周OpenRouter上约300个LLM的使用量和价格数据，用作LLM需求和商业化趋势的月度快照。该样本偏向开发者、初创公司和智能体编程流量，不包含OpenAI、Anthropic等第一方API直连量或超大云厂商托管端点。

• 价格指数GPU Rental Price Tracker

  非超大云厂商GPU租赁价格

  通过Bloomberg相关数据跟踪A100、H100和B200 GPU每小时租赁价格及不同GPU之间的价格比，用于判断非超大云厂商算力供需紧张程度。

• 现货价格跟踪Memory Price Tracker

  DRAM和NAND现货价格

  通过Bloomberg Finance L.P.数据跟踪DDR5 16Gb DRAM和NAND 1Tb现货价格，观察AI基础设施上游存储成本和价格动能。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AI基础设施与数据中心硬件

  需求正相关

  优势

  LLM token量、支出和GPU租赁价格同时走强，支持AI基础设施需求改善。

  劣势

  OpenRouter样本并不覆盖第一方API和超大云厂商托管流量，不能完整代表全市场需求。

  对比

  6月token量和支出增速明显高于4月和5月，显示趋势重新加速。

  风险

  若token价格继续下行或样本结构变化，需求和商业化判断可能被削弱。

• Nvidia GPU租赁能力（A100、H100、B200）

  价格上涨反映供需偏紧

  优势

  三档GPU租赁价格均环比上涨，A100、H100分别连续多月走高。

  劣势

  B200和H100、H100和A100之间的相对溢价连续回落，提示高端GPU溢价边际收窄。

  对比

  B200约为H100的1.96倍，H100约为A100的1.67倍。

  风险

  新增供给、云厂商定价变化或利用率下降可能压制租赁价格。

• DRAM

  价格正向

  优势

  DDR5 16Gb现货价格连续第三个月上涨，6月环比上涨10%、同比上涨740%。

  劣势

  报告指出DRAM仍上涨但速度放缓。

  对比

  与NAND连续小幅下跌形成分化。

  风险

  若AI服务器需求放缓或供给释放，现货价格可能回落。

• NAND

  中性偏谨慎

  优势

  NAND 1Tb价格同比仍上涨412%，绝对水平显著高于去年同期。

  劣势

  6月环比下跌0.3%，为连续第三个月小幅回落。

  对比

  相较DRAM，NAND在一季度强劲上涨后动能减弱。

  风险

  连续环比走弱可能反映短期库存或需求压力。

• 美国模型服务商（OpenAI、Anthropic、Google、xAI等）

  支出端优势明显

  优势

  美国模型虽然使用量份额降至35%，但支出份额超过85%，量加权价格同比上涨77%。

  劣势

  使用量份额持续低于前两个月，表明非美国或低价模型在流量端竞争增强。

  对比

  美国模型支出和价格表现显著强于总体模型样本。

  风险

  若高价模型需求迁移至低价模型，支出份额和价格优势可能受压。

关键数据

• LLM token量+70% m/m，约20x y/y6月OpenRouter样本token量再加速，强于5月的+33% m/m和4月的+5% m/m。
• 美国模型token量+30% m/m，约8x y/y；总量份额35%美国模型包括OpenAI、Anthropic、Google、xAI等，份额低于5月46%和4月56%。
• 平均token价格+7% m/m，-5% y/y同比降幅较5月-21%和4月-24%明显收窄。
• 美国模型量加权平均价格+27% m/m，+77% y/y美国模型价格趋势强于总体样本，是同比降幅收窄的重要原因。
• LLM token支出+70% m/m，约16x y/y6月支出增速从前两个月的放缓中重新加速。
• 美国模型支出+65% m/m，约14x y/y；总支出份额超过85%尽管使用量份额下降，美国模型仍主导支出端。
• A100租赁价格$1.63/GPU-hour，+6.3% m/m6月为连续第五个月环比上涨。
• H100租赁价格$2.72/GPU-hour，+3.7% m/m；H100/A100为1.67x6月为连续第七个月环比上涨，H100相对A100溢价继续小幅回落。
• B200租赁价格$5.33/GPU-hour，+2.7% m/m；B200/H100为1.96xB200价格仍约为H100的2倍，但相对溢价继续下降。
• DDR5 16Gb DRAM现货价格$43.14，+10% m/m，+740% y/y6月为连续第三个月环比上涨。
• NAND 1Tb现货价格$27.03，-0.3% m/m，+412% y/y一季度大涨后连续第三个月小幅环比下降。
• 6月使用量前五模型DeepSeek V4 Flash、MiMo-V2.5、MiniMax M3、Hy3 preview、Claude Opus 4.7前五模型合计约占总token量45%。
• 6月支出前五模型Claude Opus 4.7、Claude Opus 4.8、GPT-5.5、Claude Sonnet 4.6、GLM 5.2前五模型合计约占总token支出75%。

影响与含义

报告对AI基础设施链条的含义偏正面：LLM使用量与支出的加速意味着推理需求继续扩张；GPU租赁价格上行说明非超大云厂商算力仍有供需支撑；DRAM价格持续上涨有利于存储相关供应链，但NAND连续回落提示存储品类内部景气度分化。

风险

• OpenRouter样本偏向开发者、初创公司和智能体编程流量，不能代表全部LLM市场。
• 样本排除了OpenAI、Anthropic等第一方API直连量和超大云厂商托管端点，可能低估或扭曲真实需求结构。
• token经济性判断基于样本和简化假设，并非完整财务模型。
• 平均token价格仍同比下降，若使用量不能持续抵消降价，模型提供商收入动能可能放缓。
• GPU租赁价格仅反映非超大云厂商容量，未必等同于全市场算力价格。
• DRAM和NAND价格波动较大，库存、供给释放和终端需求变化可能快速改变趋势。

后续跟踪

• 7月及后续OpenRouter token量、价格和支出是否延续6月再加速。
• 美国模型在使用量份额下降后，是否仍能维持超过85%的支出份额。
• A100、H100、B200租赁价格是否继续环比上涨，以及高端GPU相对溢价是否继续收窄。
• DRAM涨幅是否继续放缓，以及NAND是否结束连续小幅下跌。
• Claude Opus、GPT、DeepSeek、MiniMax等头部模型在使用量与支出榜单中的变化。
• 第一方API和超大云厂商托管流量若有新数据，是否验证OpenRouter样本趋势。