业绩超预期、盈利指引上调，Block经营拐点进一步确认

概览

Block 2026年第二季度在市场预期较高的背景下仍实现稳健超预期，并上调盈利指引。核心亮点包括美国Seller GPV增速提升、Cash App主要银行活跃用户保持强劲增长，以及人员精简带来的利润率扩张。Goldman Sachs认为公司的多年转型开始兑现成果，重申买入评级。

核心观点

第一，Square业务动能改善，美国Seller GPV同比增长10%，Seller毛利润表现强于预期，而公司关于下半年Seller毛利润与交易量同步增长的指引可能偏保守。第二，Cash App收入符合预期，分部毛利润高于预期，主要银行活跃用户在更高比较基数下仍保持高双位数增长。第三，调整后营业利润大幅超预期，近期裁员释放的经营杠杆预计可延续至2027年上半年。第四，按Goldman Sachs的2027年每股收益预测计算，股票估值约为15倍，仍具吸引力。

分析框架

报告将季度实际业绩与Visible Alpha一致预期逐项比较，重点分析总毛利润、分部毛利润、Seller GPV、Cash App活跃用户、调整后营业利润率及每股收益；随后结合公司季度和全年指引修订盈利预测，并以远期每股收益倍数确定12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 业绩分析实际业绩与一致预期比较

  通过比较实际值、市场一致预期和公司指引判断业绩超预期程度。

  报告重点比较毛利润、Cash App与Square分部表现、调整后营业利润和每股收益，并据此评估经营动能与盈利质量。

• 估值远期市盈率估值

  以第5至第8个季度的远期每股收益估计乘以目标市盈率倍数。

  Goldman Sachs维持18倍估值倍数不变，并基于第5至第8个季度的每股收益预测，将12个月目标价由$103上调至$107。

• 盈利预测管理层指引与季度趋势预测

  综合管理层指引、宏观环境和季度经营趋势调整未来年度盈利预测。

  报告将2026、2027和2028年调整后每股收益预测分别修订为$4.04、$5.37和$6.53，原预测分别为$3.95、$5.40和$6.59。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Block Inc.（XYZ.US）

  直接研究标的

  优势

  Square的美国Seller GPV增速提升至10%，Cash App主要银行活跃用户维持高双位数增长，调整后营业利润率达到28%，成本削减带来明显经营杠杆。

  劣势

  GAAP净利润和GAAP每股收益明显低于市场预期，部分业务仍面临此前支付处理与Square Capital相关的不利比较因素。

  对比

  相较市场一致预期，第二季度总毛利润高4%，Cash App和Square分部毛利润均高3%，调整后营业利润高出约18%。

  风险

  宏观环境恶化、竞争加剧、监管不利，以及Square和Cash App增长未能达到预期。

关键数据

• 2026年第二季度总毛利润$31.66亿较Visible Alpha一致预期高4%。
• Cash App分部毛利润$19.7亿较一致预期高3%；分部收入为$40.2亿，与预期一致。
• Square分部毛利润$11.6亿较一致预期高3%；分部收入约$25.0亿，较预期高2%。
• 调整后营业利润$8.75亿利润率28%，高于市场预期的$7.44亿和24%。
• 调整后每股收益$1.02高于Visible Alpha一致预期的$0.87。
• GAAP每股收益$0.15低于一致预期的$0.68；GAAP净利润为$0.89亿。
• 2026财年调整后营业利润指引$34.7亿对应28%利润率，较一致预期高约3.5%。
• 2026财年调整后每股收益指引$4.02较一致预期高约3%。
• 12个月目标价$107.00由$103上调，较$84.20现价隐含27.1%上涨空间。

影响与含义

强于预期的利润表现和上调后的全年指引表明，Block不仅保持收入与毛利润增长，而且正在通过成本控制显著提升盈利转化率。若Square延续加速趋势、Cash App维持中高双位数增长，盈利增长和估值重估可能共同推动股价表现；但GAAP利润低于预期也提示调整后盈利与会计利润之间仍存在差异。

风险

• 宏观环境恶化可能压制商户交易量、消费者支出及信贷表现。
• 支付和金融科技行业竞争加剧可能影响用户增长、定价能力及利润率。
• 不利监管变化可能提高合规成本或限制产品扩张。
• Square增长改善若未持续，公司下半年Seller毛利润可能低于预期。
• GAAP盈利显著低于一致预期，调整后指标与会计利润之间的差异值得关注。

后续跟踪

• 2026年第三季度总毛利润能否达到$31.3亿指引。
• 第三季度调整后营业利润能否达到$8.75亿及28%利润率。
• 美国Seller GPV增速是否继续高于10%。
• Cash App主要银行活跃用户能否维持中高双位数增长。
• 裁员带来的经营杠杆能否持续至2027年上半年。
• 下半年Seller毛利润增速是否超过公司与交易量同步增长的指引。